黑色金属月报：产业链供需错配 原料端强于钢材

黑色金属月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 产业链供需错配 原料端强于钢材 2016年10月11日 钢材 铁矿石 焦炭 焦煤 黑色金属月报  唐山10月再次执行限产政策；虽然当前钢厂盈利空间被大幅压缩但主动减产动能依然不足，四季度粗钢产量下降的幅度有限。房地产调控收紧的同时其它用钢行业缺乏新的增长点，基建投资能否发力值得关注。我们预计“银十”需求很难达到市场预期。  10月份钢价走势将比较胶着，成本依然是支撑钢价的最主要因素，持续跟踪终端需求的释放程度。螺纹1701合约在2200-2400区间运行的概率较大，热卷1701主要运行区间在2500-2750。由于当前钢厂利润压缩殆尽，做空钢厂利润的空成品材多原料套利可以适当减持，关注在1705合约上的多成品材空炉料机会。  增产已成共识，压制远月合约；海外发运及中国到港稳中有增；进口高位保持，港口亿吨难下；下游库存低位，仍有补库余波；比价价差均呈现震荡格局；连矿需求托底，供给上方施压。连矿短期390~440低买高平操作，中长期等待远月的抛空机会。  基差强势驱动，煤焦独领风骚。政策环保贯穿供给，偏紧格局难改；下游补库积极，厂库销售无压；煤焦内外盘双双大幅拉涨；现货强势依旧，煤焦正套拉升逾百元。10月连煤焦趋势多单逢高减持JM关注1150~1200、J1410~1500，多煤空焦套利全部止盈。  10月炉料投资机会关注点：钢厂利润压缩下的补库力度，以及利润释放下的供给恢复度。基本面上，铁矿石供给端压力远大于煤焦，而需求均受下游钢厂低库存支撑。10月整体煤焦偏强于螺矿格局维持，而月底强弱格局或有所交替；供给未有效缓解前近强远弱格局维持。此外，未来市场将处于需求渐弱而供给改善格局中，随着产业链一轮调整完毕后，炉料大幅上行或逐渐积压。 任娇娇 Tel：029-89382187 jiaojiao.ren@maikegroup.com 党 曼 Tel：029-89382187 man.dang@maikegroup.com 黑色金属月报 2 钢材市场：限产炒作叠加楼市调控，钢价走势胶着 9月中上旬的钢价回落态势明显，下旬开始表现出明显的企稳迹象。旺季需求不及预期、粗钢产量环比回升以及房地产市场投资活跃度持续下降均成为钢价回落的主要原因。盘面上螺纹钢1701合约从月初的2402元/吨小幅回落至月底的2253元/吨，下跌幅度为6.20%；热卷1701合约从月初的2633元/吨回落至月末的2541元/吨，跌幅为3.49%。后期需要重点关注的是唐山限产政策、楼市调控政策对市场情绪的影响，以及旺季终端需求能否兑现。 表1 钢铁行业主要指标运行情况 指标 2016年1-8月 去年同期 同比 全球粗钢产量（万吨） 106532 107884 -1.25% 中国粗钢产量（万吨） 53632 54302 -0.10% 8月中国粗钢表观消费量（万吨） 6018 5768 4.33% 钢材出口（万吨） 7635 7187 6.30% 钢材进口（万吨） 759 770 -1.40% 钢材社会库存（截止10月9日） 994 1079 -7.89% 重点钢企库存（截止9月中旬） 1419 1600 -11.30% 中钢协价格指数（截止9月30日） 75.56 60.71 24.46% 钢铁行业PMI（9月） 49.50 43.70 13.27% 黑色金属矿采选业投资（亿元） 644 922 -30.14% 黑色金属冶炼及压延加工投资（亿元） 2696 2677 0.70% 数据来源：迈科期货研究部整理 图表2 全国、河北及唐山地区高炉开工率 图表1 中国粗钢产量（千吨）及同比增速 资料来源：中钢协，迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 3 粗钢产量略有回升 唐山再次执行限产政策 据国家统计局数据显示，2016年1-8月中国累计粗钢产量为53631.6万吨，同比下降0.1%。钢厂盈利能力方面，首先，从盈利钢厂的占比情况来看，当前全国盈利钢厂所占比重较8月底大幅下降。其次，从钢厂盈利空间的角度来看，盈利水平较上月底小幅下降。我们的利润监测模型显示，截止9月30日，成本滞后一个月吨钢毛利率在4.20%左右；以上期所螺纹钢期货价格（1月）作为成品材报价以大商所铁矿石期货价格（1月）作为原料报价的吨钢毛利率为负的2.86%，盘面已进入亏损状态。 当前钢厂利润空间被大幅压缩，部分钢厂甚至出现亏损的状况，使得钢厂生产积极性略有下降。从开工率来看当前较9月中旬也出现了一定程度的下降，据wind统计，截止9月30日全国高炉开工率为79.56%，唐山地区钢厂高炉开工率为84.15%。后期继续关注钢厂盈利能力变化对钢厂生产积极性的影响。 唐山为了保证十月份空气质量国庆期间再次发布限产通知，限产时间为10月10日图表4 全国及河北地区盈利钢厂所占比重 图表3 国内钢厂盈利能力监测 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表6 钢厂远期利润（期货价格） 图表5 钢厂远期利润（掉期价格） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 4 至20日，具体包括：钢铁企业中未完成烧结机治理的限产50%，完成治理的可正常生产，但要确保污染物达标排放；轧钢企业未完成煤气发生炉改造的停产，完成的可正常生产；焦化企业未完成排污标准的出焦时间延长至48小时。然而，当前唐山地区环境并不是很差，且未达标的钢厂较少，预计此次限产对钢材供应端影响非常有限。 社会库存持续积累 去库存进程放缓 国庆期间由于节日因素导致下游采购放缓，从而使得社会库存增幅较为明显，据统计，截止2016年10月9日，全国主要城市钢材社会库存总量为993.52万吨，较去年同期下降7.89%。其中，螺纹钢库存总量为446.84万吨，同比下降7.36%；热轧卷板库存总量为217万吨，同比大幅下降16.12%。从钢铁企业内部库存变化情况来看，截止9月中旬末，全国重点钢铁企业钢材库存量为1419.36万吨，同比下降11.30%。综合钢厂库存与社会库存来看，全国库存合计同比下降约9.93%，库存指标的回落除了近两年重点城市钢材社会库存大幅下降以外，主要也是因为中间贸易商逐渐退出市场从而导致过度去库存，低库存对钢价的支撑作用也尤为明显。 自3月上旬全国主要城市社会库存量达到峰值1257万吨以来，国内钢材社会库存量已下降20.96%，然而，去年同期的钢材库存量较去年峰值下降了32.39%。由此可见，虽然社会库存延续去库存的进程，但速度较去年同期明显放缓，钢材社会库存反季节积累现象较为严重。 出口市场有望维持稳定增长 近两年中国钢材出口数据大幅增长。2016年1-8月份中国钢材出口量7635万吨，同比增长6.3%。中国钢材出口保持高速增长的主要原因：一是外部需求有所回升，虽然全球经济增速出现回落，但是整体仍是延续增长态势的，在大的经济增长格局下全球用钢需求也维持了增长态势；二是国内外价差扩大，使得国内钢材出口市场具有比较成本优势、价格优势，人民币贬值也在一定程度上刺激了出口市场；第三点也是大家容易忽视图表8 全国重点钢铁企业库存总量（万吨） 图表7 全国主要城市钢材社会库存总量（万吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：中钢协，迈科期货研究部 黑色金属月报 5 的一点，虽然近年来中国钢材频繁遭到反倾销调查，但是针对中国出口钢铁产品“双反”调查最多的国家集中在美国和欧盟，尤其是美国，然而，中国钢材出口总量的70%左右是出口到亚洲，特别是东盟。所以说，频繁反倾销的国家并不是中国钢材主要出口国，因为贸易摩擦的增多很难从根本上影响到中国钢材的出口规模。 虽然2015年全国钢材出口量呈爆发式增长并创历史新高，但一年的出口量仅占到全年钢材产量的10%左右，考虑到贸易摩擦问题，预计2016年中国钢材出口量维持在1亿吨左右，净出口量为9000万吨左右，通过扩大出口来缓解国内钢铁产能过剩依然面临较为严峻的考验。 终端需求：楼市调控政策收紧 旺季需求不可期 图表10 钢材月度出口量（万吨） 图表9 钢材年度净出口量及同比增速 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表12 钢铁行业固定资产投资累计值及同比增速 图表11 钢材表观消费量季节性规律 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 6 进入2014年3月以来钢铁行业固定资产投资一直维持负增长态势，2015年降幅有所扩大，5月份开始呈现两位数的负增长，2016年3月以后随着钢价上涨引发复产潮，钢铁行业固定资产投资增速降幅明显收窄。据wind统计，2016年1-8月，国内钢铁行业固定资产投资累计值为3340亿元，累计同比下降7.21%，其中，黑色金属矿采选业固定资产投资完成额为644亿元，同比下降30.19%；黑色金属冶炼及压延加工业投资完成额为2696亿元，同比增长0.71%。 楼市调整政策收紧，投资活跃度放缓 据国家统计局数据显示，2016年1-8月全国房地产开发投资同比名义增长5.4%，增速较1-7月回升0.1个百分点，房地产开发资金来源1-8月累计同比增长14.8%，较1-7月增速下降0.5个百分点。房地产资金来源及销售面积均可以看作是新开工面积的领先图表14商品房销售面积累计同比增速与价格指数环比 图表13 70个大中城市新建住宅价格指数环比增速 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表16 商品房新开工面积与销售面积累计同比增速 图表15 房地产开发资金来源及销售面积累计值同比 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 7 指标。从2016年5月份开始投资增速呈现出回落的态势，当前房地产资金来源及销售面积累计同比增速出现下降，房屋新开工面积累计同比增速已连续四个月回落。即使作为先行指标的销售面积增速已呈现持续四个月的下滑。 从政策方面来看，楼市调控政策有逐渐收紧的趋势。国庆期间，短短数日20余城市先后发布新的楼市调控政策，部分城市重启限购限贷。在地方收紧楼市调整的同时，中央也释放除了明显的降杠杆信号，银行信贷是影响房地产市场的关键因素，随着楼市调控的收紧，四季度楼市供需结构或将出现一定程度的恶化。我们认为房地产投资活跃度中期来看会有所放缓，四季度房地产的用钢需求也会相应的有所放缓。 铁路基建投资热度不减