中美股市对比：A股性价比凸显，大盘股长期价值更优

策略研 2024.02.18 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 A股性价比凸显，大盘股长期价值更优 ——中美股市对比 A本报告导读： 股节前A股触底反弹，当下估值性价比凸显，全球视角下配置价值提升。参考美股经 策验，大盘股具备流动性优势，长期投资价值更优。 略摘要： 快中美对比：A股性价比凸显，大盘股长期价值更优。节前A股微观评交易结构大幅优化，市场探底后快速反弹。春节期间，海外市场出现波动，美股在创出新高后受通胀数据超预期的影响出现回落。展望后 市，对比中美股市，我们认为当下A股市场估值性价比凸显，全球视角下配置价值更优，交易结构优化叠加市场情绪回暖，或有更强表现。并且从美股经验来看，龙头公司竞争优势加强，投资者机构化过程中，大盘股具备流动性优势，长期投资价值更优。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 数字航母启航，逐浪数字蓝海 相关报告 2023.11.26 人形机器人：政策促发展，赋能新型工业化 2023.11.03 估值：全球视角下，A股具备估值性价比。2023年以来美股在AI 科技浪潮下，受大型科技股带动走出上涨行情，标普500创出历史新 高，估值同样升至高位。相比之下，目前A股性价比优势已较为明显，截至2024/02/08上证指数PE为12.3倍，标普500指数PE为25.6 证倍，两者差距与历史相比处在较高位置。同时A股主要宽基指数估券值历史分位均在较低水平，上证指数（28.6%）/沪深300（22.0%）/中证2000（2.5%），相比之下美股指数的估值分位均在90%左右。综 研合来看，当下A股估值性价比凸显，全球视角下配置价值进一步提 究升，有望吸引海外增量资金，股价或有更强表现。 报风格：美股等成熟市场中少数大盘股领涨。从行情风格特征来看， 告美股等成熟市场由于投资者高度机构化，对大盘龙头股普遍更为青 睐，因此大盘股长短期收益均跑赢中小市值股票，以标普500和罗素 2000为例，2016年以来累计涨幅分别为148%、79%。短期维度以 2023年为例，美股七巨头大幅上涨，2023年英伟达/脸书/特斯拉/亚马逊/谷歌/微软/苹果分别上涨239%/194%/102%/81%/58%/58%/49%，拉动纳斯达克年涨44%；而另一方面大量尾部企业暴跌，2023年跌幅超30%/50%/70%/90%的美股分别为1281只/836只/462只/153只。2016年以来A股市场大盘股长期收益同样跑赢中小盘，沪深300较中证2000的累计超额收益达到38%。参考美股经验，我们预计在A股机构化提升和龙头竞争优势加强背景下，大盘风格将长期占优。 流动性：美股成交额高度集中在大盘股。从市场微观流动性来看，美股成交同样集中在少数的大盘龙头股。以纳斯达克为例，纳斯达克100指数成交额在纳斯达克综合指数中的占比保持在70%左右，剩余3500余只个股的成交额仅占30%。A股市场大小盘成交额占比呈现波动，沪深300成交额占比与国证2000成交额占比接近均在30%左右，2024年以来大盘风格重新占优带动沪深300成交额占比超过国证2000。参考美股经验，我们预计A股大盘风格长期占优，成交额将进一步向大盘股集中，沪深300成交额占比有望持续领先。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不。确定性 A股盈利拐点已现掘金中美阶段企稳 经济回暖渐显，提振外资信心 2023.11.01 2023.10.10 2023.09.24 图1：上证指数估值低于标普500估值图2：A股指数估值分位处中低水平较美股优势明显 上证指数：PE（倍）标普500：PE（倍） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 0 140 120 100 80 60 40 20 0 最新PE-02/16（倍，左轴） PE历史分位-2010年以来（%，右轴） 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：2016年以来沪深300收益长期跑赢中证2000图4：标普500收益长期跑赢罗素2000 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 沪深300指数走势中证2000指数走势标普500指数走势罗素2000指数走势 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：沪深300成交额占比超过国证2000图6：纳斯达克指数成交额高度集中在大市值龙头 60% 50% 40% 30% 20% 沪深300成交额占比（%） 国证2000成交额占比（%） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 纳斯达克综合指数：周成交额（亿美元，左轴）纳斯达克100指数：周成交额（亿美元，左轴）100指数成交占比（%，右轴） 100 80 60 40 20 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 国泰君安证券研究所 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商 务中心层B栋27 518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com