周观点：内需周期释放相对积极信号

周观点：内需周期释放相对积极信号（国泰君安建村行业绝雁章18676684351）20240225 本文汇抵 1、介于政策和基本面拐点之间，以稳为进 2、消受建材：可从政策锋性+估值修复我新机会 3、水况：龙头在录差淡孕守往盈利，行业见底投资水泥是追求安全边厅 4、建筑玻璃：全果道低库存过节 4、光使破瑞：新单价格弱势，冷修产能增加 5、玻纤：龙头以量补价，行业堆续触底 6、质纤维：主动胖低供给奥前，价格成邮督待 1、内需周期释放相对积极信号 耐用消费品刺激周期历史上多次跟投资端景气共振 上周载大政策信号在于设备更新政策。仪从政策本身来看，建材只是一个“辅助”角 色，因为其相关性仅限于设备更新，物流基础设施更新的相关拉动。但是从历史来看，耐用消竞品致策周期，往往和投资端景气周期是共派的，以汽车补贴周期为例，近15年 来相对明显的周期主要有三轮：2009-2010减税下多换新；2014-2017减税；2020-2021 延长减税。这三次周期与投资端基至地产端的景气度是非常重合的，因此在关注对用消费品的同时，同样值得关注投资端景气周期的节泰。正月十五逐步进入开工阶段，低预期下关注复工景气强度，以及上市公司2024年第--次展现阿尔法区分的机会 市场探底回升，建材板块诸多前期推荐的龙头公司已经年内新高。建材板块的核心逻辑 是便宝，选股的核心优先是有充分的共识买入理由。继续推荐业绩确定，估值或分红 高吸引力，行业第一有筛缺性的建材龙头。 31亿、36亿，对应pe13、11倍，股息率3.1%、3.6%，年初至今涨幅-13.39%。 【北新建材】：业绩股权激励公开高承诺，23-24年市场业绩预期为35亿、44亿，对应 pe13、11倍，股息率2.6%、3.3%，年初至今涨幅23.67%。 【兔宝宝】：分红+回购股东回报吸引力明显，23-24年市场业绩预期为6.5亿、7.2 亿，对应pe13、12倍，股息率5.8%、6.0%，年初至今涨幅13，77%。 【海爆水泥】：水泥龙头大市值，股息率有一定边际23-24年市场业绩预期为115亿、 120亿，对应pe10、9倍，股息率5.1%、5.3%，年初至今涨幅7.4%。 【华新水泥】：水泥前排龙头海外和骨料突出，23-24年市场业绩预期为25亿、27亿， 对应pe9、8倍，股总率4.5%、4.8%，年初至今涨幅16.41%。 【伟星新材】：C端消费建材龙头，23-24年市场业绩预期为13亿、14亿，对应pe18、 17，股息率3.7%、3.9%，年初至今涨幅3.73%。 【福短玻璃】：经营稳健汽车玻璃龙头大市值。23-24年市场业预期为55亿、57亿， 对应pe18、19倍，股息率3.5%、3.7%，年初至今涨幅10.11%。 【中国巨石】：pb达到历史低分卫，玻璃纤维全球龙头。23-24年市场业绩预期为30 亿、35亿，对应pe13、11倍，股息率2.6%、3.1%，年初至今涨幅-0.92%。 消费建材龙头企业还是弹性首选 消费建材企业以长期可持续的成长性，结合目前历史分位高性价比的估值水准依然是首选，龙头上市公司在2023年经营层面充分体现了在渠道变革（消费化+小B化），品类 扩张，格局出清改善的超额，2024年竞争优势或将进一步凸显。重点推荐渠道转型+扩品 类持续领先的东方雨虹，石板盈利高度稳健+扩品类行动加大的北新建材，商业模式和 零售管理最优的伟星建材，估值最显优势的中国联望，以及其他领先行业的科顺股份，免宝宝，三棵树，东鹏控股，紫娜丽莎，亚士创能等。 大宗品以“以逸待劳“，超额利润造就绝对价值 水泥，玻璃，玻璃纤维等大宗板块同择面临否需求引发的价格压力，但是2023年的基本已经下探出了同样逻辑的业绩底一一即行业大面积亏损时，大宗价格难以继续下降，龙头企业的成本优势+独有盈利业务就创造了绝对的盈利底，也是绝对的安全边际。这种优 势水泥龙头端是成本优势+骨料+海外：在玻璃端是成本优势+光伏电子药玻：在玻纤端是成本优势+电子布+产品线分化。而行业大面积亏损的趋势终究难以维系，自然出清/政策推动/需求改善的期权创造了价格和盛利弹性进一步上修的可能，推荐水泥龙头海螺水泥 /华新水泥/上峰水泥，玻璃龙头信艾玻瑞/旗滨集团，玻纤龙头中国巨石/中材科技。 新材料应用领域透增加 近期对碳纤维材料的应用渗逆增加有所关注：仰望车型采用碳纤维结构件（我们合理推 测纤维未自于神成），而就器人等中远期关注点也艰以绕过碳纤维技术路径。这些新领战的对碳纤维的应用来而，暂时关注度意义大于使用量，值得关注的是，在大些果纤维 价格已经跌落9万/吨的背景下，国产碳纤维在凤电领域的放量在2年内值得关注（国内 需求间方吨级进发）。在目前价格融，先行的供给端等待需求端的环境下，对供需格 局的改善预期有一定促进。 2、消费建材：可从政策弹性+估值修复找新机会 东方雨虹：Q3进一步验证营收结构改善 开工端和地产大B业务是近两年基本面受损最严重的环节，过去电是防水龙头两虹成长价段中的重要业务组成，但是23H1两虹依然实现了营收的微增，最核心就在于向工程渠道和零售业务的全面转型。H1公司应收结构已经实现了工程直销/工程渠遵/工程零售业 的“三分天下”沟衡分布，同时施工业务的占比电出现了明显的下降。Q3进一步验证营收结构的优化，以及零售业务的盈利期性。 问2024年后展型，零售业务目前已经呈现了可复制可验证的下沉模式（以市场地图+发展指数作为定量考核），增长趋势延续确定性强：工程业务全面向国资和优质民企转移，目前对优质下游的新开工潜力或明显优于全盘：扩品类砂粉超预期，其最成功的经 验在于对既有渠道的有效运用，这种经验或在接下来涂料业务的调整中也将复制：而存 量的应收间题，释放采取工抵房或许较可行的折中策略，落地确定性大：盈利能力端沥 青2023年释放的原材料优势和行业集中度提升带来的格局优化还未完全展现；提标这一跌跌提进的实质利好节场预期已充分悲观：Q3开始23年盘利的最望将遵渐从过于悲观和过于乐观向中值收效。固此盈利和预期筑底之中，阿尔法创造绝对收益的潜力正在出 现。 市场一致预期2023年公司收入330亿，归母净利约31亿，2024年判断收入利润增速20%+。按照市场一致预期，而虹对应2023年PE17x，处于历史估值的底部，我们认为随 着公司资产负债表的改善及市场预期的修复，判断两虹估值中枢将恢复至25-30x，继续 重点推荐： 附：我们将消费建村主要公司观察的市场盈利近期一致预期，和对应的估值做以下表格供参 002271.S2 2023电址净2024电量 （百万元）利（百万元）2023EPS2024EPS0101收盘价2023PE2024P 3100 3600 1.23 1,43 17,44 14.17 12.20 3500 4200 2.07 2.49 27.83 13.43 11.20 新建 1300 1400 0.82 0.8813.8416.9515,74 690 800 1.31 1.52 41,19 31,46 27,13 008 950 0.68 0.81 8.25 12.10 10.19 500 630 1.20 1,52 13,08 10.86 8.62 330 500 1.03 1.56 38.55 37.56 24.79 650 700 0.77 0.83 9,41 12.15 11,28 兔宝宝：公司公告2023年三季报，实现收入57.31亿，同比下降2.42%，归母净利润4.57 亿，同比增长17.41%，符合市场预期。其中Q3实现收入24.68亿，同比增长15.28%，归 母净利润1.68亿，同比增长37.29%.市场一致预期公司2023年净利润7亿，同比下降 2%，对应2022年PE11修，维持增持评级。； 北新建材：仅看石膏板主业，公司绝对估值始终有优势，石骨板下游需求结构电更为多无（商用占比高），盈利可预期的初性载强。 两翼业务2023年公司的战略表现，承现出了超预期的进取心：防水业务对市占率和行业 地位的进取体现在积极于往年的市场竞争策略上：而涂料端对嘉宝莉的整合更是体现出 较强的发展决心（收购体量应较大）。进一步表现出成长性改善的空间或者更大。 2821Q12821Q42101sb2822Q928210tba GnA(&元)65.3431.8 23.774x8)137.M38.2432.8213.6423.577M183.541381 17.521.5239.3028.178.SE86.4528:7121.52287513.214x21 7827,4854.is8.17 伟星新村：公司公布2023年三手报，实现收入37.45亿，同比下降10.02%，归母净利润 8.74亿，同比增长13.70%；其中Q3实现收入15.08亿，同比下滑9.19%，归母净利润 3.80亿，同比下滑5.95%，超过市汤预期。市汤一致预期2023年净利润14亿（预计主业约12.5亿，同比略降，1.4亿为投资寒试纪投资收益），维持重点推荐。 中国联塑：港股出身造就极悲观估值，地产对公司影响已然尾声 公司管道业务销售转型较好，非地产+非华南拓展迅速，H1公司PVC和非PVC管道纯释的 销董增速分别高达13%和17%，主要受益于非地产业务的拓展和华南外市场的拓展。以农 22H1的46%提升至50%。同时，地产风险对公司影响到了尾声，公司前期地产业务应收账 款，高风险房企的应收或充分计提75%以上，而同时抵房进行中，整体风险消较好，有一定冲回的可能性。公司目前动态PE已经下降到4x以下，主要受到出身港股影响；而且 在目前产能利用率不足的背景下，公司向新能源转型的增加其实也难以明显增加capex，因此对分红和经营风险无需过于担忧。 三探树，东鹏控股，蒙娜丽莎，亚士创能，兔宝宝：峻工端成为近两年格局改善最佳的板块，阶段性营收韧性和盈利能力都最强 从中报就可以希出，跛工端板块，尤其是资砖和涂料，是消费建材领域里整体利润率弹性呈现最大的板块，一方面竞争格局的放缓促进了燃料和原材料降价的留存（原材料降价如期兑现+行业竞争格局臂经较为激烈），同时公司普避采取最为积极的降本降费指 施，固此盈利能力弹性较为显者，盈利能力的持续性也较为可预期。或工端的营收初性 的确定性在阶段性也是最突出的，因此年内来看营收增速韧性保持的概率较大。其中三 探树和东鹏控股2023年象现出的营收增速期性电最为定出。 3、水泥：龙头在最差淡季守住盈利，行业见底投资水泥是追求安全边际 本周全国水泥市场价格环比上行，涨临为0.3%，价格上涨区域主要是广东有，上调20-30 元/吨，公布上涨地区为橘建和广西，幅度20元/吨：价格回落区域体现在浙江滘海，度 40元/吨。 春节过后第一周，市场需求依旧处于淡季期，加之受降温、雨雪天气影响，大部分工程项目和搅拌站尚未施工，仅有少量备货需求，肉方地区永泥出货量在1-2成，各地企业均按计划执行一季度错峰生产或自主停密检修。 价格方面，固券节前期大部分地区水泥价格跌到底部，目前企业多处于保本或亏损状态，为了改要经营状况，以及提振市场信心，广西、广东和稿建地区先行开启涨价模式，鉴于短期需求尚处于启动阶段，其他地区虽电有推涨计划，但全面落实预计进入3月份。 高股息预期下龙头企业估值高吸引力，向上和向下空间不对称：海螺2022年报公司第一次将分红率提升至50%，假设维持这释的分红率，年净分红在75亿以上，公司在手净现 金（现金+理财-负债）为500亿体量水平，正常不需要备货煤炭年份经营净现金流可以 超过盟利能力的130-150亿水平。因此目前海煤对应：股息率预期在5%以上，和除净现 金PE在5.8x左右，而这祥的估值计算部是给予现在的行业底和盈利底假设。在中期， 政策对需求的改善（水泥重回价格弹性阶段粗估需要区域需求修复10-20%)：行业密桌亏 损后大整合的开启；亦或者是行业整合前现金无处可花进-步提升分红比率。这些可能