建材行业周报：逻辑从估值性价比逐步走向边际改善

股票研究 2024.03.06 逻辑从估值性价比逐步走向边际改善 行 业鲍雁辛(分析师)巫恺洋(研究助理) 报 周0755-239768300755-23976666 baoyanxin@gtjas.comwukaiyang028675@gtjas.com 证书编号S0880513070005S0880123070145 本报告导读： 建材板块配置逻辑将逐步由高性价比走向边际改善，经营层面充分体现超额，叠加估 值性价比凸显的消费建材龙头依旧是首选。 摘要： 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.4%。价格上涨区域为广西，幅度20-25元/吨；价格下调地区主要集中在长三角和云南，幅度10-20元/吨；推涨地区有贵州、陕西和甘肃，幅度20-50元/吨。春节过后第二周，受下游资金短缺和阴雨天气影响，国内水泥市场需求恢复缓慢，全国重点地区企业平均出货率恢复到15%，农历同比下滑6个百分点。价格方面，因下游需求启动缓慢，为打开销量，个别地区企业价格出现小幅下滑，但更多地区为改善盈利状况，积极推动价格恢复性上调。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为2069.62元，环比上 证涨3.50元。价格涨跌互现，涨价落实一般，成交改善不明显。元宵节 建材 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240301》2024.03.03 《核心关注高性价比，首选消费建材龙 头》2024.02.26 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240223》2024.02.25 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240216》2024.02.18 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240202》2024.02.10 券后加工厂陆续复工，但多数尚未恢复生产，采购动力不足，部分以消化 研节前存货为主。当前原片产能和企业库存偏高位，市场需求恢复缓慢， 究周内部分浮法厂以涨促销为主，落实情况欠佳。 报2）玻纤：需求恢复不及预期，观望心态主导下游。无碱粗纱市场下游告深加工企业开工水平较低，市场观望心态浓厚，贸易商环节基于前期部分备货，短期提货意向亦偏淡。池窑电子纱各池窑厂近期对下游市场零 星发货，基于多数下游PCB厂开工不及预期，整体成交稍显一般。供应端来看，其与前期个别产线冷修，当前供应量稍有缩减，短期池窑厂稳价意向强。 主要原材料价格：华东重质纯碱（2400元/吨，环比持平）。市场价(平均价):燃料油(油浆):山东地区：3900元/吨，环比持平）。京唐港:平仓价:动力末煤(946元/吨，环比+30元/吨)。 建材板块逻辑逐渐由估值性价比走向边际改善，消费建材龙头仍是首选。龙头上市公司在2023年经营层面充分体现了在渠道变革（消费化 +小B化）、品类扩张、格局出清改善的超额，2024年竞争优势或将进一步凸显。推荐东方雨虹、北新建材、兔宝宝、伟星建材、中国联塑、科顺股份、三棵树、东鹏控股、蒙娜丽莎、亚士创能等。 大宗品“以逸待劳”，超额利润造就价值。水泥、玻璃、玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力，但是2023年的基本已经下探出底部。龙头企业的成本优势+独有盈利业务创造了较强的安全边际。往后看，行业出清、政策驱动、需求改善等潜在可能性为价格与盈利弹性上修打开想象空间。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团，玻纤龙头中国巨石、中材科技。 风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险；原材料成本风险 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业9 2.1.库存跟踪14 2.2.主要成本：煤炭价格15 2.3.重点水泥股估值跟踪17 3.玻璃行业18 3.1.库存变化19 3.2.生产线及产能20 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格21 3.4.重点玻璃股估值跟踪23 4.玻纤行业23 5.风险提示24 1.建材行业投资策略 逻辑从估值性价走比向边际改善。建材板块24Q1以高股价性价比在市场波动中保持稳健，而向上弹性没有明显显现也与几个阶段性的核心因素有关：1.Q1是基本面数据包括地产销售+建材发货基数最高的阶段， 一季报的业绩预期是全年下滑压力最大的阶段；2.市场对3月等重要会议的政策方向的预期还是稳健为主。这意味着无论政策预期还是基本面预期，都是在底部阶段，对行业的改善可能和企业超额的兑现预期基本都没有交易，因此从Q1开始，行业板块龙头有望从估值性价比逻辑逐步走向边际改善。 消费建材龙头企业仍是弹性首选。消费建材企业以长期可持续的成长性，结合目前历史分位高性价比的估值水准依然是首选，龙头上市公司在 2023年经营层面充分体现了在渠道变革（消费化+小B化），品类扩张，格局出清改善的超额，2024年竞争优势或将进一步凸显。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+扩品类行动加大的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，估值最显优势的中国联塑，以及其他领先行业的科顺股份、兔宝宝、三棵树、东鹏控股、蒙娜丽莎、亚士创能等。 大宗品“以逸待劳”，超额利润造就价值。水泥、玻璃、玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力，但是2023年的基本已经下探出底部。龙头企业的成本优势+独有盈利业务创造了较强的安全边际。往 后看，行业出清、政策驱动、需求改善等潜在可能性为价格与盈利弹性上修打开想象空间。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团，玻纤龙头中国巨石、中材科技。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比回落0.4%。价格上涨区域为广西，幅度20- 25元/吨；价格下调地区主要集中在长三角和云南，幅度10-20元/吨； 推涨地区有贵州、陕西和甘肃，幅度20-50元/吨。春节过后第二周，受下游资金短缺和阴雨天气影响，国内水泥市场需求恢复缓慢，全国重点地区企业平均出货率恢复到15%，农历同比下滑6个百分点。价格方面，因下游需求启动缓慢，为打开销量，个别地区企业价格出现小幅下滑，但更多地区为改善盈利状况，积极推动价格恢复性上调。鉴于去年春节过后第三、四周，水泥需求集中释放，而今年需求表现较为疲软，未来两周水泥出货率同比跌幅将会进一步扩大。 华北地区水泥价格保持稳定。京津唐地区水泥价格平稳，市场需求启动缓慢，工程和搅拌站多处于停工状态，企业发货在1成水平，主要是民 用袋装备货需求，预计两会结束后，市场需求将正式恢复。河北石家庄地区水泥企业公布水泥、熟料价格上调30元/吨，错峰生产以及环保管控等因素影响，水泥生产成本增加，为提升运营质量，企业尝试上调价格，考虑到市场需求刚刚启动，且各企业库存均在高位，价格执行情况待跟踪。 华东地区水泥价格涨跌互现。江苏苏锡常地区水泥价格下调10-30元/ 吨不等，现P.O42.5散出厂价220元/吨，受雨水天气影响，工程项目复工不畅，加之搅拌站此前回款差，开工积极性不高，水泥需求恢复缓慢，企业发货在2成左右，库存高位运行，为刺激下游拿货，企业陆续下调价格。春节前，南京地区水泥企业曾下调价格15元/吨，现P.O42.5散出厂价225-240元/吨，企业出货在2-3成，库存偏高。苏北徐州、 淮安等地水泥价格稳定，市场需求刚刚启动，企业出货在1成左右，库存高位运行。 浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥价格下调10元/吨，价格下调原因：一是受 资金紧张和降雨天气影响，市场需求恢复缓慢，企业发货在2-3成；二是周边地区水泥价格陆续回落，为稳定客户，企业陆续跟降。甬温台和金建衢地区水泥价格稳定，阴雨天气持续，下游工程项目和搅拌站复工受到一定影响，企业日出货在2-3成，受益于企业错峰生产，整体库存暂无压力。 上海地区水泥价格下调20元/吨，价格下调主要是阴雨天气较多，市场需求恢复受阻，企业出货量低迷，加之周边地区水泥价格均有下调，企业陆续跟降。 安徽合肥及巢湖地区水泥价格稳定，受资金短缺和阴雨天气影响，下游需求恢复不畅，企业发货在2成左右，库存偏高。芜湖和宣城地区水泥 价格下调10-30元/吨，春节过后，雨水天气频繁，市场启动缓慢，企 业发货仅在1-3成水平，库存上升，销售压力增加，为打开销量，企业降价促销。铜陵和池州地区水泥价格暂稳，水泥需求恢复不佳，企业发货在2-3成，随着周边地区价格回落，本地有回落预期。 江西南昌袋装水泥价格下调20-30元/吨，九江地区水泥价格于春节前 后累计下调30元/吨，南昌和九江地区搅拌站因资金回款不足，开工积 极性不高，企业发货仅在2成左右，库存偏高运行。新余和宜春地区部 分企业下调水泥价格15元/吨，目前企业出货仍以袋装为主，散装市场 恢复较慢，企业日发货在2成左右，库存高位运行，为刺激下游拿货，部分企业降价促销，其他企业报价暂稳。赣州地区水泥企业公布价格上调10-20元/吨，由于煤炭等原材料价格居高不下，企业生产成本压力较大，为提升盈利，尝试小幅推涨价格，短期阴雨天气增多，市场需求提升缓慢，企业发货在1-2成，价格具体执行情况待跟踪。 福建地区水泥价格仍在推涨过程中，实际落实情况尚不明朗，受市场资金紧张和阴雨天气影响，下游需求缓慢恢复，水泥需求2成左右，受益于一季度错峰生产，库存压力有所缓解，但当前需求恢复情况对价格上涨难以支撑，部分企业观望心态较重，短期价格落实困难。 山东地区受低温天气影响，大部分工程项目和搅拌站仍未复工，下游需求提升有限，企业日出货在1-2成，多数企业正在执行错峰生产，库存在50%-60%，直至开窑前，预计市场供应充足。烟台、威海、聊城及德州地区水泥企业陆续公布价格上涨30元/吨，煤炭等原材料价格较高，水泥生产成本居高不下，为改善经营状况，主导企业积极引领价格上涨，但市场启动缓慢，价格实际落实情况待跟踪。省内其他地区于3月5日也将会上调价格。 中南地区水泥价格继续上涨。广东珠三角及粤北地区水泥价格平稳，元 宵节过后，天气情况有所好转，但搅拌站因年前回款较差，多处于复工不复产，水泥需求表现低迷，企业发货仅在1-2成，受益于错峰生产，库存在50%-60%，短期各企业以稳价为主。湛江、茂名地区水泥价格稳定，市场资金不足，下游工程项目和搅拌站复工较慢，水泥需求仅在正常水平的2成左右。 广西地区水泥企业陆续公布散装价格上涨20-30元/吨，煤炭等原材料成本持续高位，且部分企业处于亏损状态，为改善经营状况，企业积极推动价格上调。从市场情况看，春节过后，雨水天气持续，市场需求启动缓慢，企业出货在2成左右，短期因企业自主停窑减产，库存在50%-70%，后期复产后，价格稳定性有待考验。 湖南长株潭地区水泥价格暂稳，大部分工程项目暂未启动，且年前搅拌站回款较差，开工积极性不高，水泥需求表现低迷，企业发货仅在2成左右，库存普遍较高，为打开销量，部分企业有降价预期，预计价格将趋弱运行。娄底、常德、岳阳等地区水泥价格水泥价格稳定，温度偏低，以及市场资金紧张，水泥需求恢复缓慢，企业日出货在2成左右，库存偏高运行。 湖北武汉以及鄂东地区水泥价格平稳，阴雨天气持续以及搅拌站去年资金回笼较差，下游开工积极性不高，水泥企业出货1-2成，库存高位运行。襄阳、荆门以及荆州地区水泥价格稳定，正月十�过后，民用市场需求陆续恢复，但大部分工程项目和搅拌站尚未开工，企业出货在2成左右，由于企业仍在停产检修，库存多在中高位运行。 河南郑州、焦作等地区个别企业水泥价格下调10元/吨，受雨雪、低温天气影响，下游工程仍处于大面积停工状态，仅少量袋装备货需求，企业出货在1-2成，库存高位运行，为刺激下游拿货，个别民营企业小幅下调价格，主导企业报价平稳。驻马店、南阳以及信阳地区水泥价格稳定，受雨雪天气干扰，下游工程项目启动缓慢，企业出货量低迷，库存高位运行。 西南地区水泥价格大稳小动。四川成都地区袋装水泥价格下调30元/吨，袋装价格偏高，且市场需求刚刚启动，为打开袋装市场销量，企业陆续 下调价格，正月十�过后，民用市场需求快速恢复，部分工程项目也陆续复