煤炭行业周报：更强的煤炭，供给需求可能都将超预期

2024.02.24 股票研究 更强的煤炭，供给需求可能都将超预期 煤炭 评级：增持 上次评级:增持 行 业黄涛(分析师)邓铖琦(分析师) 报 周021-38674879010-83939825 huangtao@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.co 证书编号S0880515090001S0880523050003 本报告导读： 细分行业评级 煤炭行业周报 动力煤：元宵后煤矿复产或快于非电需求恢复，煤价有一定调整压力；炼焦煤：受山 西加强安监影响较大，短期供需双弱。 摘要： 投资建议：2023年9月开始的煤炭股行情一直延续到2024年，背后的逻 辑早已摆脱传统的投资框架。我们认为行情的背后隐含着不仅是煤炭行业 中长期供需结构的深层次变化，同时也是当前投资方法论导致的变革。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，煤炭这种“稳定的高股息”资产，估值的重塑可能才刚刚开始。推荐：1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；2）推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；3）推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股 证份、淮北矿业、山西焦煤；4）推荐提质增效的央企：中煤能源；5）推荐 券高股息：兖矿能源、山煤国际、兰花科创等。 究 研动力煤：元宵后煤矿复产或快于非电需求恢复，煤价有一定调整压力。截至2024年2月23日，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为951元/吨 (+20元)，本周煤矿复产不佳，叠加降雪、安监等因素影响，供给较弱，报而北方港口库存低位，寒潮来袭，有煤需求有所提高。因此节后煤价短期告有明显上涨。展望后市，预计这波寒潮结束后，电煤需求或有所回落，而 非电煤端，仍需观察复产复工恢复速度，预计元宵后煤矿复产将快于非电需求恢复，供需错配下煤价有一定调整压力，但幅度不深，并且有望随着非电煤需求恢复快速回升。 炼焦煤：受山西加强安监影响较大，短期供需双弱。截至2024年2月23日，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2540元/吨(-40元)。供给端，山西开展“三超”整治，煤矿面临减产压力，山西是我国炼焦煤主产区，约占炼焦精煤供应的50%，因此山西省煤矿生产专项整治工作主要将影响全国炼焦精煤的供应。需求端，近期焦炭第三轮降价全面落地，累计降幅 300-330元/吨，落实此次降价后焦企亏损再次加剧，而钢厂方面目前尚未有明显的复产动作，叠加钢铁厂焦炭库存仍处于中高位水平，可能仍有第四轮降价的预期，焦煤在终端焦炭亏损背景下，需求较为疲软。但我们依然对于4-5月在地产新三大工程及基建实物工作量落地下，需求端出现上行的风险持较为乐观的态度。 行业回顾：1）截至2024年2月23日，秦皇岛港库存为527.0万吨（22.6％）。 京唐港主焦煤库提价2540元／吨（-1.6％），港口一级焦2337元／吨（- 2.1％）炼焦煤库存三港合计222.0万吨（7.1％），200万吨以上的焦企开工率为74.37％（-077PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元／吨（0.3％）北方港（Q5500）下水煤较澳洲进口煤成本高8元／吨， 澳洲焦煤到岸价328美元／吨，较上周下跌1美元／吨（-0.2％），京唐港 山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低159元／吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 相关报告 《安监趋严，煤炭供给收缩或超预期》 2024.02.22 《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240217》2024.02.18 《煤价维稳，高股息煤炭资产估值重塑开启》2024.02.17 《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240202》2024.02.04 《安全条例颁布，安监趋严或将限制供给》 2024.02.04 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨3 1.1.市场煤：煤价上行3 1.1.1.港口市场煤价回升3 1.1.2.2月初坑口煤价下跌3 1.1.3.海外煤价维稳，澳煤具备价格优势4 1.1.4.港口库存下降5 1.2.年度长协价：2024年2月环比下跌2元/吨6 2.焦煤数据跟踪：国内煤价维稳，海外下跌7 2.1.市场煤：价格维稳7 2.1.1.港口焦煤价格下跌7 2.1.2.产地焦煤价格持平8 2.1.3.澳洲焦煤价格下跌，蒙煤价格下跌9 2.1.4.港口库存增加，钢厂库存提升，下游钢铁开工率下降10 2.2.长协价：Q1焦煤长协周环比持平12 3.无烟煤：价格持平，下游聚乙烯降价13 4.本周行情回顾：板块上涨，跑输大盘15 5.附录15 5.1.本周重要事件回顾15 5.2.上市公司本周重要公告17 5.3.主要公司盈利预测与估值18 6.风险提示19 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨 1.1.市场煤：煤价上行 1.1.1.港口市场煤价回升 北方港市场煤价格回升。截至2024年2月23日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价951元/吨，较上周上涨20元/吨（2.1%）；黄骅港Q5000平仓价848元/吨，较上周上涨18元/吨（2.2%）。 图1：北方黄骅港Q5500平仓价上涨20元/吨（2.1%）图2：北方黄骅港Q5000平仓价上涨18元/吨（2.2%） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 江内港口市场煤价格上涨。截至2024年2月23日，江内徐州港Q5500 动力煤船板价为1020元/吨，较上周上涨25元/吨（2.5%）；江内徐州港Q5000动力煤船板价为915元/吨，较上周上涨30元/吨（3.4%）。 南方港口市场煤价格上涨。截至2024年2月23日，南方宁波港Q5500 动力煤库提价为991元/吨，较上周上涨19元/吨（2.0%）；南方宁波港 Q5000动力煤库提价为885元/吨，较上周上涨18元/吨（2.1%）。 图3：江内徐州港Q5500船板价上涨25元/吨，上涨2.5%图4：南方宁波港Q5500船板价上涨19元/吨，上涨2.0% 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 1.1.2.2月初坑口煤价下跌 2月初山西、内蒙、陕西三坑口煤价分化。截至2024年2月2日，山西 大同Q5500动力煤坑口价为738元/吨，较上周下跌2元/吨（-0.3%）；截至2024年2月9日，内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价685 元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）；截至2024年2月2日，陕西黄陵 Q5000坑口价为740元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。图5：2月初山西、内蒙、陕西三坑口煤价分化 数据来源：wind、国泰君安证券研究 1.1.3.海外煤价维稳，澳煤具备价格优势 2月第一周海外高卡煤价维稳。截至2024年2月2日，ARA港动力煤 113.50美元/吨，理查德RB动力煤91.88美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤116.08美元/吨，分别较上周上涨0.00美元/吨（0.00%）、上涨0.00美元/吨（0.00%）、下跌6.01美元/吨（-4.92%）。 图6：2月第一周海外高卡煤价维持稳定 数据来源：wind、国泰君安证券研究 澳洲中高卡煤价格维稳，澳煤具备价格优势。截至2024年2月22日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价97美元/吨，较上周上涨0美元/吨（0.0%）。 截至2024年2月24日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高8元 /吨，较上周提高6元/吨。 图7：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨 （0.0%） 图8：北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高8元/吨 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 印度尼西亚中低卡煤价上涨。截至2024年2月22日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价58美元/吨，较上周上涨1美元/吨（1.8%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价47美元/吨，较上周上涨1美元/吨 （1.3%）。 图9：印尼Q4200离岸价上涨1美元/吨（1.8%）图10：印尼Q3800离岸价上涨1美元/吨（1.3%） 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究 1.1.4.港口库存下降 港口库存上涨。截至2024年2月23日，秦皇岛库存527万吨，较上周 增加97.0万吨（22.6%）；截至2024年2月19日CCTD北方主流港口 库存为2622.2万吨，较上周减少175.4万吨（-6.3%）；南方港库存2658.4 万吨，较上周增加134.9万吨（5.3%）。 图11：秦皇岛库存较上周增加97.0万吨（22.6%）图12：南方港库存增加，北方港库存减少 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 国内运价上涨，国际CDFI运价大幅上涨。截至2024年2月23日，国 内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为27.1元/吨、15.3元/吨，较上周变化分别为：上涨1.2元/吨（4.6%）、上涨0.3元/吨（2.0%）； 截至2024年2月9日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广 州分别为15.11美元/吨、8.71美元/吨，较上周变化分别为：上涨2.42美 元/吨（19.08%）、上涨1.40美元/吨（19/07%）。 图13：国内运价上涨（元/吨）图14：国际CDFI上涨（美元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量减少，锚地船舶数增加。截至2024 年2月23日，秦皇岛港铁路调入量32.2万吨，较上周减少7.0万吨（- 17.9%）；港口吞吐量35.2万吨，较上周减少1.0万吨（-2.8%）；截至 2024年2月23日，秦皇岛港锚地船舶数26艘，较上周减少8艘（- 23.5%）；预到船舶数10艘，较上周增加2艘（25.0%）。图15：秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量减少图16：秦皇岛港锚地船舶数增加 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 1.2.年度长协价：2024年2月环比下跌2元/吨 2024年2月，北方港电煤Q5500年度长协价为708元/吨，较上月下跌 2元/吨（-0.3%）。截至2024年2月23日，秦皇岛动力煤Q5500综合 交易价749元/吨，较上周下跌5元/吨（0.7%）。 图17：2024年2月北方港电煤年度长协价格月环比下 跌0.3% 图18：秦皇岛动力煤Q5500综合交易价较上周下跌5元/吨（0.7%） 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 年度长协价是国家制定的电煤销售的指导价，其中港口年度长协价的计算公式为基准价+浮动价，具体为“基准价(675)*50%+(CCTD +BSPI+NECI)/3*50%”，其中CCTD为秦皇岛动力煤Q5500综合交易价(即图18)、BSPI为环渤海动力煤(Q5500)综合价格指数(即图19)、NECI为国煤下水动力煤(Q5500)价格指数(即图20)。 BSPI指数上涨，NCEI指数上涨。2024年2月7日，环渤海动力煤 (Q5500K)730元/吨，较上期上涨2元/吨（0.3%）；截至2024年2月9 日，NCEI(5500k):综合指数746元/吨，较上期上涨5元/吨。。 图19：环渤海动力煤(Q5500K)上涨0.3%图20：NCEI(5500k):综合指数较上期上涨5元/吨 （0.7%） 数据来源：wind、国泰