充电桩业务势如破竹，传统业务稳定成长

首次覆盖，给予增持评级。预测2023-2025年EPS为0.41、1.08、1.50元，给予目标价33.18元，对应2024年30.60倍PE。 与众不同的观点：市场认为，公司传统业务面临压力，新能源充电桩业务短期难盈利。我们认为，公司汽车故障诊断业务仍将保持长期稳定增长，海外充电桩业务收入快速爆发，在规模效应推动下，充电桩业务2024年将实现盈亏平衡，此后将显著增厚公司利润表。 道通科技传统故障诊断业务仍将长期稳定增长。随着汽车产业数字化和智能化发展的趋势，后市场规模将不断扩大，公司历经近二十年的发展，对各类汽车品牌、车型等各类通讯协议和相关数据进行长期的积累和优化，车辆协议信息数据库平台的资源日益丰富，具备“超强兼容性”、“车型覆盖面广”、“智能精准”等优势，市场份额有望不断提升，业务保持长期稳定增长。 全球新能源充电桩市场前景广阔，公司有望分享市场红利。公司不仅在硬件研发上取得重要突破，相继推出了家用交流桩、商用交流桩、直流快充桩、大功率直流超充桩、V2G双向充电桩等多款全场景充电设备，还创造性的自研了一套针对充电运营、远程运维、车队管理、能源管理相结合综合云服务软件平台及用户APP，致力于为充电运营商、能源服务商、车队、家庭等多个场景提供交钥匙充电解决方案。 风险提示：传统业务竞争加剧风险，海外业务受到限制风险 1.投资结论 1.1.与众不同的观点 市场认为，公司传统业务面临压力，新能源充电桩业务短期难盈利。我们认为，公司汽车故障诊断业务仍将保持长期稳定增长，充电桩业务收入快速爆发，在规模效应推动下，2024年将实现盈亏平衡，此后将显著增厚公司利润表。 1.2.盈利预测 1.2.1.核心假设 1）传统汽车后市场业务保持持续稳定增长，2023-2025年收入增速分别为31.97%/3.39%/7.12%。 2）充电桩业务渗透率低，2023年进入爆发式增长状态，2023-2025年收入增速分别为489%/85%/61%。 1.2.2.收入和盈利预测 预计2023-2025年道通科技的收入分别为32.51/38.18/46.44亿元，归母净利润分别为1.83/4.90/6.80亿元，EPS分别为0.41/1.08/1.50元。 表1：未来三年主要业务收入和盈利预测（百万元） 1.3.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。公司所处行业为工业软件行业，我们选取同行业的中控技术、赛意信息、能科科技、鼎捷软件、中望软件作为可比公司。 1）PS估值法 可比公司2024年平均PS为3.91倍，考虑充电桩业务的高增速，按照3.95倍PS计算，合理市值为150.81亿人民币，对应价格为33.37元。 2）PE估值法 可比公司2024年平均PE为30.60倍，按照30.60倍PE计算，合理市值为149.94亿元，对应价格为33.18元。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理市值为149.94亿元人民币，对应目标价33.18元。 表2：可比公司估值表 2.道通科技：汽车故障诊断龙头进军充电桩行业 2.1.汽车诊断设备起家，进军充电桩行业 公司以汽车综合诊断产品起家，积极把握新能源充电桩市场机会。道通科技专注于新能源充电桩、汽车综合诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，并致力于成为新能源汽车后市场服务产业的领跑者。自创立以来，公司致力于汽车综合诊断与检测技术的创新研发以及高质量汽车电子零部件的制造和全球供应。作为行业的领军企业之一，该公司专攻汽车后市场的智能化解决方案，尤其是在新能源汽车智慧充电领域，提供包括综合诊断设备、检测分析系统、TPMS（轮胎压力监测系统）、ADAS（高级驾驶辅助系统）产品在内的全方位服务，并结合先进的软件云服务技术，为全球客户打造一站式、高效能的汽车维护与管理平台。 面对新能源产业的快速发展，道通科技积极响应海外市场需求。随着欧美市场新能源汽车的快速普及，充电基础设施建设的市场空间和需求将迎来爆发式增长，全球已然诞生了新能源充电解决方案的巨大发展机遇。 公司推出了一系列涵盖直流快充桩和家用、商用交流充电桩在内的全场景充电设施，实现了传统汽车诊断业务与新兴新能源充电桩业务的双重突破和协同增长。这一战略举措不仅提升了公司的整体业务结构适应性，也为全球客户提供了更为全面、便捷的新能源汽车基础设施支持。2023年公司相继推出本土直流快充桩、家用商用交流桩等多款全场景充电设备，实现传统诊断业务与新能源充电桩业务的双轮增长。2024年，公司更是发布新一代直流超充桩MaxiCharger DC HiPower，登陆CES，成为新能源电力设备领导者。 图1：公司发展历经20年时间 公司在国际市场上表现出强劲的竞争实力。业务已成功拓展至美国、欧洲、日本、澳大利亚等70多个国家和地区，与全球行业巨头并驾齐驱，在汽车综合诊断及新能源技术应用上建立了显著的市场份额和品牌影响力。通过不断深化研发投入，紧跟全球汽车产业科技发展趋势，特别是在2023年期间，公司精准把握市场脉搏，瞄准细分领域的增长潜力，积极拓展产品线，持续巩固和强化了在汽车诊断检测技术方面的领先地位。凭借全球化运营策略和持续技术创新，道通科技已经发展成为全球汽车后市场综合诊断检测领域的龙头企业之一，为推动汽车产业的智能化升级与绿色转型做出了重大贡献，并将继续引领行业发展，创造更加卓越的产品与服务价值。 2.2.传统业务复苏加速，充电桩快速放量 2023年传统诊断业务与新能源充电桩业务收入均增长。根据公司2月26日所发布的业绩快报，公司2023年1-12月实现营业收入32.51亿元，同比增长43.5%，2023年公司充分挖掘细分领域市场，持续丰富产品种类，进一步巩固了公司在全球诊断、检测领域的技术优势和市场优势，并进一步加大新能源业务研发投入和市场开拓，相继推出直流快充桩、家用商用交流桩等多款全场景充电设备，实现传统诊断业务与新能源充电桩业务的双增长。 图2：2023年营业收入重回高增速（万元） 利润端受商业诉讼影响，扣非归母净利润迎来反弹。2023年公司实现归母净利润1.83亿元，同比增长79.28%，实现扣非归母净利润3.68亿元，较上年同期增长263.28%，归母净利润扣非前后的差距主要系2023年公司在与外国企业的商业诉讼中支付超2.3亿元人民币和解金所影响。 图3：2023年扣非归母净利润快速修复（万元） 2023年公司传统检测业务强势复苏。这得益于公司在过去的一年内充分挖掘细分领域市场，持续丰富产品种类，进一步巩固了公司在全球诊断、检测领域的技术优势和市场优势。根据业绩快报的数据测算，2023年公司传统检测业务（包括汽车诊断分析系统、TPMS产品、软件升级服务和ADAS产品）实现收入约26.8亿左右，同比增长约24%，重回增长通道。 欧美市场充电桩市场需求快速增长，公司抓住机遇实现亮眼增长。2023年度公司陆续发布AC Compact系列、AC Ultra系列、DC Compact系列、DC Fast系列等充电桩产品，凭借突出的产品力和渠道优势，在北美、欧洲、亚太、中东、南美等市场不断取得突破，已成为中国充电桩企业出海的先锋，根据公司业绩快报公告，2023年度公司充电桩相关业务营业收入约5.6亿元，同比增长489%。 图4：2023年新能源充电桩开始放量（单位：亿元） 股份回购计划彰显信心。2023年12月18日，公司审议通过了《关于以集中竟价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股(A股)，在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励。公司拟用于本次回购的资金总额不低于人民币1亿元(含)，不超过人民币2亿元(含)，回购价格为不超过人民币41.11元/股(含)。本次回购实施期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。截至2024年2月29日，公司已支付资金总额约1.47亿元，回购成交的最高价为21.50元/股，最低价为16.29元/股。 3.充电桩业务助推业绩新增长 3.1.全球充电桩行业需求与政策共振 当前，新能源汽车“风口”强劲，但相应的配套服务、经销商、售后维保体系还处于加速布局阶段。在全球降低碳排放的大环境下，已有多个国家或地区宣布将陆续禁止燃油车的生产。根据Bloomberg New Energy Finance预测，到2025年全球新能源汽车的销量将达到1100万辆，渗透率达到11%；到2030年全球销量将继续攀升至3000万辆，渗透率达到28%。根据普华永道的研究，截至2022年，美国市场现有约300万量电动车，约占新车销量的3%，但仅占美国在用汽车总量的1%。未来20年，美国电动车将迎来爆发式的增长，到2030年，美国电车保有量将达到2700万辆。再看欧洲市场，根据国际能源署发布的数据，欧洲2022年新能源汽车销量达到270万台，占全球总量的25%，但车桩比仍然高达16:1。伴随着新能源汽车保有量的大爆发，预计未来新能源汽车售后维保产值有望快速增长，同时充电桩市场缺口大，产业发展迎来机遇。 北美市场需求增长势头正盛，市场前景光明。根据Alternative Fuels Data Center（AFDC）统计，2020年～2022年美国公共充电桩市场经历显著增长，美国公共充电桩总量由106,814个增长至143771个，复合年均增长率（CAGR）达到16.02%，其中直流快充桩的增长尤为迅速，其CAGR高达26.54%。这一数据表明，在短短两年间，美国对电动汽车充电基础设施的投资和建设力度加大，且更倾向于部署快速充电设施以满足电动车用户对于高效补能的需求。根据S&PGlobal Mobility的预测，随着到2025年美国电动汽车保有量预期突破800万辆大关，将催生出对L2级交流充电桩约70万个以及直流快充桩约7万个的巨大市场需求。至2030年，随着电动车保有量的进一步增加，预计将需要配备213万个L2等级充电桩和17.2万个直流快充桩，显示出充电桩市场与电动汽车市场的高度联动性和未来发展空间。此外，美国政府在国家电动汽车基础设施计划（NEVI）框架下持续加大对各州充电设施建设的资金投入，这将进一步刺激充电桩行业的快速发展。Counterpoint数据显示，预计到2030年，美国电动汽车销量将以37%的复合年均增长率快速增长，超过1000万辆。因此，美国充电桩行业在未来数年内将迎来一个快速扩容阶段。 全球新能源市场增长预期上调，公共充电桩加速建设。根据国际能源署（IEA）的报告，全球电动汽车在新车销售中的份额预计到2030年将从先前预测的不足25%增长至35%，展现出强劲的增长势头。预计到2030年，中国将继续保持最大电动汽车市场的地位，占STEPS总销量的40%。由于政策推动需求，到本世纪末，美国的市场份额将翻一番，达到20%，而欧洲则维持目前25%的份额。在全球范围内，2022年安装了超过60万个公共慢速充电桩，其中36万个在中国，中国慢速充电桩的存量超过100万。截至2022年底，中国拥有全球公共慢充电桩存量的一半以上；欧洲排名第二，2022年慢充电桩总量为46万个，比前一年增加了50%。荷兰以11.7万个居欧洲之首，其次是法国的7.4万个和德国的6.4万个。美国慢速充电桩的库存增长了9%，是主要市场中增长率最低的。在韩国，慢速充电桩存量同比翻了一番，达到184000个。 快速充电桩特别是位于高速公路沿线的快速充电桩，可以解决里程焦虑。 长途旅行一直是电动汽车的痛点，与慢速充电桩一样，公共快速充电桩也为无法可靠地访问私人充电的消费者提供充电解决方案从而鼓励更多人广泛使用电动汽车。根据国际能源署数据，2022年，全球快速充电桩数量增加了33万台，其中近90%来自中国。快速充电的部署弥补了在人口密集的城市缺乏家用充电桩的问题，并支持中国快速部署电动汽车的目标。中国共有76万个快速充电桩，但超过70%的公共快速充电桩存量分布