开工同比提升，投资持续聚焦

2024年04月29日房地产华发股份(600325.SH)公司报告公司季报点评证券研究报告开工同比提升，投资持续聚焦行业房地产公司网址www.cnhuafas.com大股东/持股珠海华发集团有限公司/26.34%实际控制人珠海市人民政府国有资产监督管理委员会总股本(百万股)2,752流通A股(百万股)2,117流通B/H股(百万股)总市值(亿元)180流通A股市值(亿元)138每股净资产(元)8.15资产负债率(%)71.4推荐 ( 维持 )股价:6.54元【平安证券】华发股份（600325.SH）*年报点评*销售稳健投资聚焦，融资畅通分红提升*推荐20240428杨侃投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn郑茜文投资咨询资格编号S1060520090003ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入70亿元，同比下降41.5%，归母净利润3.5亿元，同比下降35.3%。平安观点：收入利润同比下滑，未结资源相对充足：2024年一季度公司实现营业收入70亿元，同比下降41.5%，归母净利润3.5亿元，同比下降35.3%。营业收入下滑主要为房地产项目交付结转规模较上年同期减少所致。一季度末合同负债973.2亿元，同比增长6.2%，未结资源相对充足。截至2024年3月26日，公司控股股东华发集团于最新增持计划期内、以集中竞价交易方式累计增持公司3167.7万股股票，占公司总股本1.15%，增持数量接近增持计划区间上限，累计增持金额2.9亿元，彰显发展信心。投资持续聚焦，新开工同比增加：2024年一季度公司销售金额203.7亿元，同比下降59%，销售面积68.5万平米，同比下降58%。新增上海闵行区、广州海珠区2宗土地，总建面9.3万平米，权益比例43.3%。一季度新开工面积40.4万平米，同比增长162.8%；期末在建面积1142.5万平米。期内租金收入1.7亿元，出租房地产总面积90.5万平米。投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.70元、0.75元、0.79元，当前股价对应PE分别为9.3倍、8.7倍、8.2倍。公司为珠海国资领先房企，投资区域持续聚焦，未结资源相对充足，股东方实力雄厚，增值彰显发展信心，维持“推荐”评级。风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险；4）合作项目风险。2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)59,19072,14574,30978,02581,536YOY(%)15.521.93.05.04.5净利润(百万元)2,5781,8381,9362,0582,182YOY(%)-19.3-28.75.36.36.0毛利率(%)20.218.118.118.318.4净利率(%)4.42.52.62.62.7ROE(%)13.18.38.28.18.1EPS(摊薄/元)0.940.670.700.750.79P/E(倍)7.09.89.38.78.2P/B(倍)1.00.80.80.70.7 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所华发股份公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产387106382826370864361698现金46320371553901240768应收票据及应收账款125097010191065其他应收款1767190119962085预付账款1628378939794158存货275032278405261223247124其他流动资产61111606066363566498非流动资产64593604035618752057长期投资25246258172638926960固定资产6087513941893239无形资产475399322245其他非流动资产32785290482528721612资产总计451699443229427051413755流动负债198764219985230961241389短期借款4635688841122应付票据及应付账款41250461794836950484其他流动负债157051173238181708189784非流动负债121236886355838731382长期借款104320717184147114466其他非流动负债16916169161691616916负债合计320000308620289348272771少数股东权益109523110889112341113881股本2752275227522752资本公积3719371937203722留存收益15705172491888920628归属母公司股东权益22177237202536127103负债和股东权益451699443229427051413755单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入72145743097802581536营业成本59061608596374666533税金及附加2746366038434016营业费用2383237824972609管理费用1485198420832177研发费用89114119125财务费用274345493480资产减值损失-1595-817-780-815信用减值损失-48-94-99-103其他收益73444444公允价值变动收益992012投资净收益281798798798资产处置收益-4-1-1-1营业利润5807489852065519营业外收入115878787营业外支出49989898利润总额5873488751955508所得税2408158516851787净利润3465330235103722少数股东损益1627136614521540归属母公司净利润1838193620582182EBITDA6432100211047810697EPS（元）0.670.700.750.79单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流50315241123274529492净利润3465330235103722折旧摊销285478947914708财务费用274345493480投资损失-281-798-798-798营运资金变动45233162312448021112其他经营现金流1340243269269投资活动现金流-69492-43-45-46资本支出48108036长期投资-17832000其他投资现金流-99768-43-48-52筹资活动现金流11439-33234-30843-27691短期借款428105316238长期借款-2519-32601-30248-27005其他筹资现金流13530-738-911-923现金净增加额-7750-916518581756主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)21.93.05.04.5营业利润(%)-7.1-15.66.36.0归属于母公司净利润(%)-28.75.36.36.0获利能力毛利率(%)18.118.118.318.4净利率(%)2.52.62.62.7ROE(%)8.38.28.18.1ROIC(%)1.61.61.92.3偿债能力资产负债率(%)70.869.667.865.9净负债比率(%)44.426.12.4-17.9流动比率1.91.71.61.5速动比率0.20.20.20.2营运能力总资产周转率0.20.20.20.2应收账款周转率57.776.776.776.7应付账款周转率1.431.351.351.35每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.670.700.750.79每股经营现金流(最新摊薄)18.288.7611.9010.72每股净资产(最新摊薄)8.068.629.229.85估值比率P/E9.89.38.78.2P/B0.80.80.70.7EV/EBITDA35201614 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层