2024年一季报点评：一季度明显减亏，加工费已触底【勘误版】

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德方纳米（300769） 2024年一季报点评：一季度明显减亏，加工费已触底【勘误版】 2024年04月29日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.88 一年最低/最高价 30.00/183.80 市净率(倍) 1.30 流通A股市值(百万元) 7,998.74 总市值(百万元) 8,902.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.55 资产负债率(%,LF) 56.55 总股本(百万股) 279.24 流通A股(百万股) 250.90 相关研究 《德方纳米(300769)：2024年一季报点评：一季度明显减亏，加工费已触底 》 2024-04-28 《德方纳米(300769)：2023年年报点评：Q4业绩基本符合预期，原材料波动下盈利转负》 2024-04-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 22,557 16,973 11,325 15,680 20,302 同比（%） 355.30 (24.76) (33.27) 38.45 29.48 归母净利润（百万元） 2,380.20 (1,636.24) 178.32 502.41 934.91 同比（%） 188.36 (168.74) 110.90 181.75 86.09 EPS-最新摊薄（元/股） 8.52 (5.86) 0.64 1.80 3.35 P/E（现价&最新摊薄） 3.74 - 49.92 17.72 9.52 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1业绩略低于预期：24Q1营收19亿元，同环比-62％/-29%；归母净利润-1.85亿，同环比+74%/+71％，扣非归母净利润-1.92亿元，同环比+74%/70%。Q1毛利率为0.03%，同环比增0.02/10.5pct；归母净利率-9.8%，同环比+4.8/14pct；扣非归母净利率-10%，同环比+4.7/13.8pct，略低于预期。 ◼ Q1出货环降18%、我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q1出货4.5万吨，同增13%，环降18%，权益出货约4万吨，我们预计Q2出货约6万吨，环增约30%。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。 ◼ Q1单位亏损环比缩窄、加工费触底有望逐步扭亏。Q1铁锂售价4.75万元/吨，环降13%，单吨毛利0，单吨净利-0.48万元/吨，单位亏损环比缩窄，系Q1锂价波动减弱对盈利影响减小，但年初铁锂加工费下滑、开工率降低抬高成本造成亏损。我们判断Q1加工费已触底，公司有一定成本优势，24年有望扭亏。25年行业产能出清，龙头单位净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。 ◼ Q1费用率环比提升、资本开支同比显著下降。24Q1期间费用2.4亿元，同环比-27%/-13%，费用率13%，同环比+6.1/2.3pct。Q1存货11亿元，较年初增31%；应收账款17亿元，较年初-26%；合同负债0.8亿元，较年初-2%。Q1经营现金流净额-7.2亿元，同增8.4%；投资现金流净额7.6亿元，同增203%；资本开支2.1亿元，同比降71%；货币资金为24亿元，较年初降17.2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑铁锂加工费下滑，我们维持2024-2026年归母净利润预测为1.8/5/9 亿元，同比+111%/182%/86%，对应 PE 为 50/18/10x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。 -69%-59%-49%-39%-29%-19%-9%1%11%21%31%2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25德方纳米沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 德方纳米三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,202 10,197 10,162 14,580 营业总收入 16,973 11,325 15,680 20,302 货币资金及交易性金融资产 4,546 6,779 5,612 8,808 营业成本(含金融类) 16,941 9,740 13,385 17,333 经营性应收款项 3,371 2,176 2,994 3,876 税金及附加 76 51 71 91 存货 846 801 1,100 1,425 销售费用 38 40 47 37 合同资产 0 0 0 0 管理费用 432 453 549 609 其他流动资产 439 442 456 471 研发费用 552 566 706 812 非流动资产 11,533 12,792 13,812 14,721 财务费用 259 190 289 316 长期股权投资 176 186 196 206 加:其他收益 60 45 63 81 固定资产及使用权资产 6,459 7,275 8,102 8,820 投资净收益 22 34 47 61 在建工程 2,935 3,085 3,085 3,085 公允价值变动 7 0 10 10 无形资产 575 858 1,041 1,224 减值损失 (941) (125) (100) (80) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 224 224 223 222 营业利润 (2,179) 240 654 1,176 其他非流动资产 1,166 1,166 1,166 1,166 营业外净收支 (7) 2 2 7 资产总计 20,735 22,990 23,974 29,301 利润总额 (2,186) 242 656 1,183 流动负债 7,815 9,439 9,898 14,280 减:所得税 (204) 24 85 154 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,251 4,380 2,953 5,292 净利润 (1,982) 217 571 1,030 经营性应付款项 4,320 3,447 4,737 6,135 减:少数股东损益 (345) 39 68 95 合同负债 82 78 107 139 归属母公司净利润 (1,636) 178 502 935 其他流动负债 161 1,534 2,101 2,714 非流动负债 4,204 4,204 4,204 4,204 每股收益-最新股本摊薄(元) (5.86) 0.64 1.80 3.35 长期借款 3,000 3,000 3,000 3,000 应付债券 0 0 0 0 EBIT (1,850) 475 923 1,420 租赁负债 663 663 663 663 EBITDA (1,232) 528 1,114 1,721 其他非流动负债 541 541 541 541 负债合计 12,018 13,642 14,102 18,483 毛利率(%) 0.19 14.00 14.64 14.62 归属母公司股东权益 7,124 7,715 8,172 9,023 归母净利率(%) (9.64) 1.57 3.20 4.60 少数股东权益 1,593 1,632 1,700 1,795 所有者权益合计 8,717 9,347 9,872 10,818 收入增长率(%) (24.76) (33.27) 38.45 29.48 负债和股东权益 20,735 22,990 23,974 29,301 归母净利润增长率(%) (168.74) 110.90 181.75 86.09 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,993 2,316 1,850 2,494 每股净资产(元) 25.51 27.63 29.27 32.31 投资活动现金流 (3,346) (1,276) (1,161) (1,142) 最新发行在外股份（百万股） 279 279 279 279 筹资活动现金流 (2,889) 1,192 (1,866) 1,834 ROIC(%) (9.46) 2.59 4.74 6.81 现金净增加额 (241) 2,233 (1,176) 3,186 ROE-摊薄(%) (22.97) 2.31 6.15 10.36 折旧和摊销 619 53 191 301 资产负债率(%) 57.96 59.34 58.82 63.08 资本开支 (1,627) (1,298) (1,198) (1,193) P/E（现价&最新股本摊薄） - 49.92 17.72 9.52 营运资本变动 6,373 1,613 654 740 P/B（现价） 1.25 1.15 1.09 0.99 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普