短期扰动不改长期趋势，新产能有望持续推升市占率

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月29日 浩洋股份(300833.SZ) 公司快报 短期扰动不改长期趋势， 新产能有望持续推升市占率 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 138.46元 股价 (2024-04-29) 92.03元 交易数据 总市值(百万元) 7,760.61 流通市值(百万元) 4,926.95 总股本(百万股) 84.33 流通股本(百万股) 53.54 12个月价格区间 79.46/120.7元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.2 -14.4 -6.2 绝对收益 -5.8 -4.7 -16.2 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 江门新产能正式投放，市占率有望持续提升 2024-01-16 新品延期短期影响Q3收入，看好后续经营稳中向好 2023-10-30 23Q2收入创新高，新产能新成长 2023-08-22 全球舞台灯光龙头，新产能打开新空间 2023-06-01 事件：浩洋股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入13.05亿元，同比增长6.72%；归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%；扣非后归母净利润3.50亿元，同比增长2.32%。其中，23Q4公司实现营业收入2.94亿元，同比增长0.23%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.78%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比下降2.29%。24Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比-4.55%；归母净利润1.01亿元，同比增长0.90%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长0.94%。 新品生产效率致营收短期承压，OBM、国内业务显著增长 23Q4公司收入稳定，24Q1收入略有承压，主要系1）新品生产效率瓶颈；2）在新产能在爬坡阶段下价值量较低的内销产品占比提升；3）23Q1基数较高。伴随新产能效率、新品生产效率持续爬坡，Q2营收增速有望向好。分产品来看，2023年公司舞台娱乐灯光设备/建筑照明灯光设备/桁架设备分别实现12.09/0.15/0.28亿元，同比增长8.03%/-32.33%/-19.52%。分销售模式来看，2023年OBM/ODM收入分别实现8.23亿元/4.29亿元，同比增长20.80%/-14.36%，雅顿品牌增长较快，OBM收入占比提升至66%。分地区来看，2023年国内/国外分别实现1.53亿元/11.52亿元，同比增长111.27%/0.14%，国内市场占比提升至12%。 演出活动向高端化、大型化升级，舞台灯光设备市场空间广阔 23年巨星恢复巡演、体验消费趋势延续，23年演出会市场快速增长，大幅超越疫前水平。其中大型演唱会增速较高，根据Pollstar数据，23年TOP100音乐巡回演出实现票房收入为92亿美元，同比增长46%。根据BreakingNews，泰勒·斯威夫特此次Eras世界巡回演唱会计划时间为2023年3月17日至2024年8月17日，计划共在全球举办151场，2023年已举办60场（北美52+拉美8场），创下10亿美元总收入的历史巡演纪录（占23年top100巡演的11%）， 2024年仍有90余场巡演，有望持续释放高端舞台灯光需求。同时，麦当娜、滚石乐队、Green Day等明星的2024年巡演已预定。同时，演唱会市场持续向大型化、高端化升级，驱动舞台灯光需求增长。23年全球TOP100音乐巡回演出每场票房同比+53%至237万美元，每单场演出平均销量同比+24%至1.81万张，人均票价+23%至131美元。此前，2018-2022年全球TOP100音乐巡回演出每场票房以8%的CAGR增长至1.55亿美元，每单场演出平均票价以3%的CAGR增长至106美元，平均销量以5%的CAGR增长至1.46万张。 -23%-13%-3%7%17%2023-052023-082023-122024-04浩洋股份沪深300999563380 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/浩洋股份 国内市场也迎来疫后快速复苏，2023年全国演出市场总体经济规模达740亿元，与疫前2019年相比增长29%，达到历史新高。 核心竞争优势持续加强，新品、新产能加速新市场开拓 23年公司保持高研发投入，2023年新增授权专利达182项，包括境内外发明专利28项。截至23年末，多项核心专利技术均完成研发并应用，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，推出超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等核心新品。产能方面，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司将进一步加快募投项目的产能爬坡的速度，有望助力公司加速开拓国内外中端、建筑灯光广阔市场。 24Q1盈利能力稳中有升，自主品牌占比提升带动盈利中枢上移 盈利能力方面，2023年公司毛利率为49.96%，同比下降0.22pct；23Q4毛利率为46.64%，同比下降0.53pct。23Q4毛利率同比下降，主要系毛利率较低的内销收入占比提升所致。24Q1毛利率为52.66%，同比增长1.01pct,主要系24Q1内销占比较低，OBM占比进一步提升。 期间费用方面，23年公司期间费用率为15.87%，同比增长1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/6.78%/4.36%/-2.99%，同比分别+0.90pct/-1.10pct/-0.35pct/+1.66pct。24Q1期间费用率为15.24%，同比下降0.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.78%/6.10%/5.00%/-4.63%， 同 比 分 别 增 长1.62pct/0.87pct/1.56pct/-4.48pct。 综合影响下，23年公司净利率为28.31%，同比下降1.15pct；23Q4净利率为19.21%，同比增长0.54pct。24Q1净利率为32.21%，同比增长1.93pct。 投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026年营业收入为16.65、20.84、25.92亿元，同比增长27.60%、25.17%、24.38%，归母净利润为4.79、6.12、7.65亿元，同比增长30.71%、27.79%、25.06%，对应PE估值16.2x、12.7x、10.1x，给予24年24.39xPE，对应目标价138.46元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,222.7 1,304.9 1,665.0 2,084.0 2,592.0 净利润 356.2 366.2 478.6 611.7 764.9 每股收益(元) 4.22 4.34 5.68 7.25 9.07 每股净资产(元) 25.44 27.65 33.26 40.52 49.59 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/浩洋股份 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.8 21.2 16.2 12.7 10.1 市净率(倍) 3.6 3.3 2.8 2.3 1.9 净利润率 29.1% 28.1% 28.7% 29.4% 29.5% 净资产收益率 16.6% 15.7% 17.1% 17.9% 18.3% 股息收益率 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 74.5% 63.4% 70.9% 67.5% 69.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/浩洋股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,222.7 1,304.9 1,665.0 2,084.0 2,592.0 成长性 减:营业成本 609.1 653.0 825.8 1,045.7 1,227.7 营业收入增长率 97.8% 6.7% 27.6% 25.2% 24.4% 营业税费 8.6 10.5 13.4 16.8 20.9 营业利润增长率 166.9% 2.2% 31.4% 27.6% 24.9% 销售费用 83.5 100.9 131.5 166.7 220.3 净利润增长率 162.0% 2.8% 30.7% 27.8% 25.1% 管理费用 96.3 88.5 112.9 136.5 169.8 EBITDA增长率 157.9% 10.1% 23.3% 25.6% 35.3% 研发费用 57.5 56.8 83.3 100.0 129.6 EBIT增长率 170.5% 8.9% 22.1% 23.2% 34.2% 财务费用 -56.9 -39.1 -33.3 -72.9 -77.8 NOPLAT增长率 191.0% 7.1% 35.8% 22.0% 26.9% 资产减值损失 12.5 9.0 8.9 10.1 9.3 投资资本增长率 25.9% 21.4% 28.2% 23.8% 21.3% 加:公允价值变动收益 14.9 14.8 - - - 净资产增长率 15.6% 8.6% 20.4% 21.8% 22.4% 投资和汇兑收益 -1.3 0.5 1.2 -3.9 -3.8 营业利润 432.5 441.8 580.4 740.5 925.1 利润率 加:营业外净收支 -2.6 -0.3 -0.9 -1.3 -0.8 毛利率 50.2% 50.0% 50.4% 49.8% 52.6% 利润总额 429.9 441.5 579.5 739.2 924.3 营业利润率 35.4% 33.9% 34.9% 35.5% 35.7% 减:所得税 69.7 72.2 94.7 120.8 151.0 净利润率 29.1% 28.1% 28.7% 29.4% 29.5% 净利润 356.2 366.2 478.6 611.7 764.9 EBITDA/营业收入 31.2% 32.2% 31.1% 31.2% 33.9% EBIT/营业收入 30.1% 30.8% 29.5% 29.0% 31.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 20 33 45 53 58 货币资金 1,046.8 1,132.7 1,433.0 1,857.1