23年报&24Q1业绩点评：业绩符合预期，看好海外高增

公司研究公司财报点评证券研究报告医疗研发外包2024年04月29日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明药康生物（688046.SH）23年报&24Q1业绩点评：业绩符合预期，看好海外高增投资要点：事件：公司发布2023年报和2024一季报，业绩符合预期。2023年实现营收6.2亿元（+20.5%），归母净利润1.6亿元（-3.5%）扣非归母净利润1.07（+5.0%）24Q1实现营收1.6亿元（+12.0%），归母净利润0.29亿元（-5.1%）扣非归母净利润0.23亿元（+2.7%）。公司收入增长稳健，利润层面影响系扩产与研发投入因素所致。公司收入增长稳健，各业务条线稳步向上。2023年收入分别为：商品化小鼠：3.7亿元（+13.6%）；功能药效1.3亿元（+36.1%）；繁育0.8亿元（+22.2%）；模型定制0.4亿元（+49.4%）。利润端受扩产与研发影响承压。公司持续推进“野化鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”、“药筛鼠”、“斑点鼠”等多个大型研发项目，材料费用与研发费用增长；同时公司23年多地投产，阶段性成本提升导致整体营业成本增高。目前国内产能布局基本完成，覆盖生物医药产业集群。24Q1业务毛利率环比提升，看好公司利润端改善。海外拓展顺利，看好高增表现延续公司海外拓展顺利，23年0.9亿元，同比+39.9%。24Q1收入0.3亿元，同比+58.3%，营收占比提升至19.4%。海外SanDiego24Q1已投入运营。我们认为公司斑点鼠/定制化/人源化鼠等模型的差异化优势将持续深化，随着公司海外销售网络进一步巩固，有望维持高增，持续打开海外市场空间。盈利预测与投资建议根据业绩公告，我们认为公司有望保持稳健增长，费用方面由于市场开拓需要预计有所调整，我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.0/2.5/3.0亿元（前值：24/25年为2.1/2.5亿元），同比增速为26%/24%/21%，以2024年4月26日收盘价计算，对应PE为25/20/17倍。公司为实验动物模型稀缺标的，其创新实力、产品丰富度领跑行业，给予公司2024年PE为31倍，对应目标价为15.12元，维持“买入”评级。风险提示基因编辑通用技术升级迭代风险、新品研发风险、新药研发需求不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险、政府补助政策变动风险买入（维持评级）当前价格：12.34元目标价格：15.12元基本数据总股本/流通股本(百万股)410.00/203.93流通A股市值(百万元)2,516.51每股净资产(元)5.20资产负债率(%)16.73一年内最高/最低价(元)23.18/10.10一年内股价相对走势团队成员分析师：盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn联系人：徐智敏(S0210123020042)XZM30036@hfzq.com.cn相关报告1、持续展现经营韧性，看好海外高增潜力——2024.02.252、药康生物（688046.SH）：创新为底色，打造“下一代”动物模型的领军者——2023.11.22财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5176227729541,188增长率31%20%24%24%25%净利润（百万元）165159200248301增长率32%-3%26%24%21%EPS（元/股）0.400.390.490.610.73市盈率（P/E）30.731.825.320.416.8市净率（P/B）2.62.42.22.12.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|药康生物=图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金560643763951营业收入6227729541,188应收票据及账款269343409491营业成本202246308388预付账款4568税金及附加3334存货477588103销售费用82108134166合同资产0000管理费用117145173209其他流动资产777682615643研发费用97116143178流动资产合计1,6581,7491,8812,196财务费用-14-14-17-14长期股权投资69707172信用减值损失-9-5-5-5固定资产487453533495资产减值损失-22-15-12-10在建工程90210220340公允价值变动收益3222无形资产47444240投资收益12101012商誉0000其他收益45454650其他非流动资产227151163180营业利润164205251305非流动资产合计9209281,0291,126营业外收入-1022资产合计2,5782,6772,9103,323营业外支出2211短期借款76015168利润总额161203252306应付票据及账款10279101129所得税2345预收款项0000净利润159200248301合同负债108128163209少数股东损益0000其他应付款10101010归属母公司净利润159200248301其他流动负债708596109EPS（按最新股本摊薄）0.390.490.610.73流动负债合计366303385624长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债87117119121成长能力非流动负债合计87117119121营业收入增长率20.5%24.1%23.5%24.6%负债合计453419503745EBIT增长率-7.2%28.8%23.7%24.5%归属母公司所有者权益2,1252,2582,4072,578归母公司净利润增长率-3.5%25.9%24.0%21.4%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计2,1252,2582,4072,578毛利率67.6%68.1%67.7%67.3%负债和股东权益2,5782,6772,9103,323净利率25.5%25.9%26.0%25.3%ROE7.5%8.9%10.3%11.7%现金流量表ROIC11.7%12.5%13.3%14.0%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流117144254283资产负债率17.6%15.7%17.3%22.4%现金收益199252291355流动比率4.55.84.93.5存货影响2-28-13-15速动比率4.45.54.73.4经营性应收影响-63-60-55-74营运能力经营性应付影响51-232128总资产周转率0.20.30.30.4其他影响-73310-11应收账款周转天数132143142136投资活动现金流-1937-69-134存货周转天数86899589资本支出-264-149-148-147每股指标（元）股权投资-1-1-1-1每股收益0.390.490.610.73其他长期资产变化2461878014每股经营现金流0.290.350.620.69融资活动现金流39-98-6539每股净资产5.185.515.876.29借款增加71-7615153估值比率股利及利息支付-18-101-130-163P/E32252017股东融资0000P/B2222其他影响-14795049EV/EBITDA8654数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|药康生物分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券