车载光学业务开始放量，峰米业务持续减亏

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 光峰科技（688007） 证券研究报告 2024年04月29日 投资评级 行业 电子/消费电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 462.61 流通A股股本(百万股) 462.61 A股总市值(百万元) 9,053.19 流通A股市值(百万元) 9,053.19 每股净资产(元) 6.11 资产负债率(%) 32.70 一年内最高/最低(元) 32.17/14.70 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《光峰科技-季报点评:B端增长向好，期待与车载业务共振》 2023-10-28 2 《光峰科技-半年报点评:B端修复带动利润高增，车载后续可期》 2023-08-18 3 《光峰科技-年报点评报告:B端修复C端承压，车载领域持续拓展》 2023-04-29 股价走势 车载光学业务开始放量，峰米业务持续减亏 事件：公司2023年全年实现营业收入22.13亿元，同比-12.9%，归母净利润1.03亿元，同比-13.61%。公司2024年Q1全年实现营业收入4.45亿元，同比-3.04%，归母净利润0.45亿元，同比+226.21%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元（含税），分红率31.09%。 23年公司C端承压，影院业务高质量发展，车载光学业务蓄势待发。To C业务受消费电子市场需求疲软的影响收入减少，公司核心器件与整机业务收入同比-13%，其中激光光学引擎收入同比-2.5%。影院放映服务业务收入同比+37.24%，国内电影市场呈现稳步向好趋势，推动公司影院核心器件业务高质量发展。公司车载光学业务进入发展加速期，围绕车载业务已获6个高质量前装定点，并于23M12迎来首个定点车型问界M9正式落地。 影院业务对利润贡献较多，公司加大车载相关研发投入。2023年公司毛利率为36.22%，同比+3.58pct，净利率为0.8%，同比-0.42pct。分产品看，23A核心器件与整机业务毛利率同比+4.7pct，其中激光光学引擎/投影整机毛利率同比+1.1/+0.9pct，影院放映业务贡献毛利率更多。费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率同比+0.41、-0.52、+2.38、-0.52pct。公司研发费用率提升，主要由于车载核心器件业务研发投入增加所致。 24Q1公司影院业务持续向好，车载光学业务开始放量。春节档票房实现新高，带动公司影院业务收入持续向好，实现收入同比+21%；车载业务收入实现从0到1的突破，车载光学业务收入4802.68万元，24M3进入密集量产交付阶段，随着车载光学业务进入收入贡献期，我们认为后续车载光学业务将对公司未来经营业绩产生积极影响。 公司进行费用优化，峰米亏损持续改善。利润端，公司2024年Q1毛利率为32.44%，同比-2.93pct，净利率为9.29%，同比+9.57pct。费用端，公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、8.82%、12.14%、-0.74%，同比-3.15、-0.41、-1.68、-1.41pct。24Q1公司进行费用支出的优化及控制，期间费用同比-20.60%，降本增效成果显著；研发费用方面，公司保持对车载业务研发的持续投入。其中峰米科技实现期间费用的合理控制和优化，整体经营质量持续改善，亏损同比减少0.15亿，亏损幅度同比-40.12%，降低对公司利润指标的影响。目前，公司与GDC相关方仲裁事项仍在审理中，该仲裁案件在24Q1产生的法律服务费用为755.93万元，若剔除该部分因素影响，期间费用可进一步下降。此外，部分交易性金融资产产生的投资收益和公允价值变动损益也对利润端有所贡献。 24年车载业务有望实现高增。公司于4月12日首个定点车型问界M9大定已突破7万台，为全年车载业务高增打下坚实基础。同时，公司在2024年北京车展上发布了全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，集远光ADB大灯、变色温大灯、雾灯、地面信息显示、汽车影院等多种功能于一体，满足照明、显示、安全和娱乐需求等多样化需求，进一步丰富公司车载产品矩阵。此外，公司在车展上也公布了与Smart品牌新一代纯电动车型精灵#5概念车的合作，该车搭载的激光投影灯由光峰提供，具备车规级品质，100% P3色域展现，并支持通过车内设备和手机传输信号，一键启动观影模式。我们预计该量产车型于今年下半年发布并上市，有望为公司贡献车载业务的收入。 投资建议：公司是激光显示领域龙头企业，ALPD®技术独具特色且壁垒深厚。23 年以来公司B端业务持续修复，同时车载业务持续拓展，收入端实现0到1的突破，后续有望打造新增长曲线。根据公司年报和一季报的情况，我们上调了车载光学业务的收入增速并上调了研发费用的投入，预计公司24-26年归母净利润分别为 1.76/2.45/3.08亿元（25-26年前值1.2/1.4亿元），对应 PE 分别为51.3x/37x/29.4x，维持“买入”评级。 风险提示：激光微投放量不及预期风险，影院业务恢复不及预期风险，车载领域拓客进展不及预期风险，新技术路径迭代风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,541.14 2,213.36 2,753.46 3,377.35 3,968.35 增长率(%) 1.72 (12.90) 24.40 22.66 17.50 EBITDA(百万元) 465.54 537.45 270.84 339.83 464.96 归属母公司净利润(百万元) 119.44 103.19 176.45 244.66 308.48 增长率(%) (48.82) (13.61) 71.00 38.66 26.09 EPS(元/股) 0.26 0.22 0.38 0.53 0.67 市盈率(P/E) 75.80 87.74 51.31 37.00 29.35 市净率(P/B) 3.42 3.21 3.05 2.84 2.61 市销率(P/S) 3.56 4.09 3.29 2.68 2.28 EV/EBITDA 22.03 19.58 28.89 19.84 16.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-19%-9%1%11%21%31%41%202 3-05202 3-09202 4-01光峰科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,355.88 1,386.83 1,311.72 2,296.85 1,348.37 营业收入 2,541.14 2,213.36 2,753.46 3,377.35 3,968.35 应收票据及应收账款 210.49 189.24 728.58 247.10 634.75 营业成本 1,711.73 1,411.76 1,727.88 2,120.60 2,486.34 预付账款 48.45 35.11 156.87 24.03 187.81 营业税金及附加 11.11 7.77 9.64 11.82 13.89 存货 865.64 656.35 783.55 512.37 730.80 销售费用 334.76 300.68 371.72 449.19 515.89 其他 503.42 646.51 560.20 590.74 609.83 管理费用 193.55 157.09 178.97 202.64 238.10 流动资产合计 2,983.89 2,914.04 3,540.92 3,671.08 3,511.57 研发费用 262.11 280.93 357.95 449.19 539.70 长期股权投资 162.39 144.73 144.73 144.73 144.73 财务费用 (9.16) (19.45) (13.77) (16.89) (19.84) 固定资产 427.54 336.28 276.32 280.36 240.40 资产/信用减值损失 (58.49) (81.24) (44.75) (63.91) (53.92) 在建工程 278.98 347.78 347.78 347.78 347.78 公允价值变动收益 (3.32) 0.13 0.13 0.13 0.13 无形资产 290.34 281.96 277.64 273.31 268.98 投资净收益 3.98 0.57 12.39 20.00 120.00 其他 189.15 194.12 169.16 179.47 178.24 其他 81.49 119.49 (45.66) (50.45) (55.90) 非流动资产合计 1,348.40 1,304.87 1,215.62 1,225.64 1,180.13 营业利润 13.39 35.63 134.51 167.47 316.39 资产总计 4,333.35 4,220.57 4,756.54 4,896.72 4,691.70 营业外收入 16.59 9.88 26.37 50.00 120.00 短期借款 129.59 80.04 120.00 100.00 100.00 营业外支出 2.47 7.83 4.03 0.00 120.00 应付票据及应付账款 478.14 323.32 636.61 579.40 111.25 利润总额 27.51 37.67 156.84 217.47 316.39 其他 443.66 524.92 570.05 639.91 709.24 所得税 (3.33) 20.06 39.21 54.37 79.10 流动负债合计 1,051.39 928.28 1,326.66 1,319.32 920.49 净利润 30.84 17.62 117.63 163.10 237.29 长期借款 403.72 370.65 452.00 450.00 430.00 少数股东损益 (88.60) (85.57) (58.82) (81.55) (71.19) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 119.44 103.19 176.45 244.66 308.48 其他 99.43 79.59 78.84 85.95 81.46 每股收益（元） 0.59 1.00 1.28 1.55 1.81 非流动负债合计 503.16 450.24 530.84 535.95 511.46 负债合计 1,591.83 1,423.93 1,857.50 1,855.27 1,431.94 少数股东权益 93.86 (22.23) (73.01) (145.24) (210.47) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 457.11 462.21 462.61 462.61 462.61 成长能力 资本公积 1,530.75 1,616.49 1,616.49 1,616.49 1,616.49 营业收入 1.72% -12.90% 24.40% 22.66% 17.50% 留存收益 673.44 752.00 904.33 1,121.02 1,403.70 营业