白糖月报：下行趋势不改 等待反弹沽空

下行趋势不改等待反弹沽空 白糖 2024年4月28日 主要结论 白糖：国际市场来看，巴西供应压力较大，虽然干燥天气使得甘蔗单产预估下降，但是种植面积增加，生产积极性高企。北半球印度暂时宣布不进行出口，从国内的情况来看，炎热天气使得消费上升，后期关注是否存在进口可能。泰国最终糖产量877万吨，新榨季预计种植面积将增加，但需要关注天气影响。总体来看，糖价上方承压较为明显。 国内供应方面，销售进度相对偏快，现货压力不大，生产企业挺价意愿强。但是从进口数量来看，配额外利润窗口打开，进口量后期有放大的可能。国内整体不缺糖，在国际糖价不出现超预期的利多因素下仍维持下行趋势。节奏上在接近国内成本一线糖价走势或有反复。 操作建议：郑糖逢高沽空思路为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：15227@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月郑糖大幅下挫后弱势震荡。4月1日在郑糖近月合约收基差的提振下，多头资金涌入，创阶段性高点6795元/吨。随后持仓转向远月，4月3日2409合约成为主力合约。在郑糖价格上行后，仓单大量生成，供应面压力逐步增加，外盘下挫，郑糖一路下行，最低至6163元/吨。 4月国际糖价大幅下行，基本面利空集中体现。巴西降雨缓解前期干燥影响。印度糖产量预估上调。存在出口的可能性。宏观方面，美联储降息预期降低，商品整体承压。 数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、巴西种植面积增加但仍维持丰产预期 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，4月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗1581万吨，同比增加14.11%;产糖71万吨，同比增加30.97%。糖厂使用43.64%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为38.01%。生产数据高于市场预期，4月上半月巴西降雨增加，但是压榨进度依旧维持历史高位。 截至4月15日，巴西中南部2024/25榨季累计已有171家糖厂开榨，同比增加5家。据Unica预计54家糖厂将在4月下半月恢复压榨，但时间表可能会根据每个蔗区的气候条件而调整。 图：南巴西生产进度 图：巴西未来两周降水与均值对比情况 数据来源：NOAA国信期货 2、印度出口暂未批准国内糖价大涨 印度糖厂协会(ISMA)将印度2023-24榨季净糖产量预估修正至3200万吨。由于印度糖产量大幅高于预期，预计在本榨季末将保持健康的库存水平。ISMA要求政府允许在2023-24榨季出口100万吨糖。但印度政府于4月15日排除了在2023-24榨季糖出口的可能性。目前，印度对食糖出口实施无限期限制措施。与此同时，政府考虑将糖厂多余的糖进行乙醇的生产。 印度许多地区的最高气温已升至40摄氏度以上，据气象部门预测，4月至6月期间，印度的热浪天数可能会超过正常水平。天气炎热，叠加印度正在举行大选，预计冷饮的消费会增加，从而增加糖的消费。市场预计今年印度糖的需求将高于平均水平，印度国内的糖价4月以来出现显著的上行。 数据来源：嘉利高国信期货 数据来源：NOAA国信期货 3、泰国生产进度提升出口量预计达到预期 4月中旬，泰国57家糖厂全部收榨，2023/24榨季共压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%;产糖877.26万吨，同比下降20.25%。平均产糖率为10.68%，去年为11.78%。 泰国因甘蔗收购价上涨，农民可能会从种植木薯转向种植甘蔗，预计泰国2024/25榨季甘蔗产量将增加。 数据来源：泛糖科技国信期货 三、国内市场分析 1、国内生产进入尾声制糖成本有所增加 截至4月26日，云南累计收榨32家糖厂，同比减少3家。未收榨20家糖厂。全国食糖生产进入尾声。市场对于2023/24榨季的生产成本也较为关注。据沐甜科技的统计，国内各主产区制糖成本均有所上升。 广西:出糖率偏低，仅达到12.08%，同比下降0.79%，当前平均售价接近6680元/吨，大概率触发二次结算，因此广西制糖成本会出现增加，达到6000元/吨一线之上。 云南:甘蔗收购价格同比提高20元/吨，同时月产糖率有所下降，截至4月20日云南出糖率13.09%，同比下降0.13%，云南一个点的变动大概是400元/吨。 广东:出糖率只有9.41%，甘蔗到厂价格560元/吨，含税成本预计6600元/吨。本榨季广东的食糖生产特点一是糖分低;二是甘蔗收购价格上涨，同比提高55元/吨至560元/吨。三是成本涨幅快，蔗源争夺竞争激烈。 内蒙古:甜菜糖含税成本大概6500元/吨，最低6100元/吨，糖蜜价格1700-1800元/吨，颗粒粕2000元/吨上下，比以前有所下降，因为饲料行业影响。内蒙古甜菜收购价格全国最高，2015年地头价为500元/吨，2018年上涨至530-550元/吨，2023年达到600元/吨，部分糖厂到厂价可能超过700元/吨。 较高的制糖成本以及相对较快的销售进度使得现货企业存在一定挺价意愿，基差在4月逐步走强。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：中国糖业协会国信期货 2、进口缩至地量配额外进口窗口打开 2024年3月我国累计进口食糖1万吨，同比减少6万吨。2024年1-3月我国累计进口食糖120万吨，同比增加25万吨。2023/24榨季截至2月底我国累计进口食糖306万吨，同比增加34万吨。 由于原糖价格大幅下挫，跌破20美分/磅，4月下旬配额外进口窗口打开，国际市场来看，有买盘痕迹，预计后期到港增加。 数据来源：中国海关国信期货 数据来源：泛糖科技国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，巴西供应压力较大，虽然干燥天气使得甘蔗单产预估下降，但是种植面积增加，生产积极性高企。北半球印度暂时宣布不进行出口，从国内的情况来看，炎热天气使得消费上升，后期关注是 否存在进口可能。泰国最终糖产量877万吨，新榨季预计种植面积将增加，但需要关注天气影响。总体来看，糖价上方承压较为明显。 国内供应方面，销售进度相对偏快，现货压力不大，生产企业挺价意愿强。但是从进口数量来看，配额外利润窗口打开，进口量后期有放大的可能。国内整体不缺糖，在国际糖价不出现超预期的利多因素下仍维持下行趋势。节奏上在接近国内成本一线糖价走势或有反复。 操作建议：郑糖逢高沽空思路为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。