3月工业企业利润解读20240428：量价因素改善，4月或迎回升

主要数据 1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%；实现营业收入30.96万亿元，同比增长2.3%；发生营业成本26.38万亿元，同比增长2.5%；营业收入利润率4.86%，同比提高0.09pct。 3月规模以上工业企业利润同比增速大幅回落，拆分看主要受量价同步走弱影响。一季度基建推进偏缓，影响上下游行业生产热度不高、黑色系商品价格偏低，或是主要原因。从高频数据上看，近期基建推进加快，钢铁产业迎来拐点，供需回暖；大宗商品价格上涨，PPI或迎来较大幅度改善；内需改善，外需维持韧性，企业营收稳中有升。 我们判断，4月量价因素改善，工业企业利润或迎来较大幅度回升。 库存方面，3月营收回落库存增加，呈现被动补库迹象，短期企业扩产意愿不强，窄幅震荡走势或将延续，主动补库阶段开启仍待需求端形成明显的上行趋势。 量价支撑不足，利润增速回落 拆解工业企业利润，3月规模以上工业企业营收利润率小幅升高，但量价齐降，工业增加值、PPI增速均回落，是工业企业利润增速下降的主要因素。规模以上工业企业每百元营业收入成本升高0.21元至85.18元，其中国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业有所下降。企业杠杆率小幅升高，3月规上工业企业资产负债率为57.3%，较上月升高0.2 pct，同比下降0.2 pct。年初需求恢复，主要投资项目相继开工，叠加资金价格持续走低，工业企业资产负债率整体呈上行趋势。 阶段性被动补库，供给端相对稳定 3月库存回升或主要受销售回落影响，呈现阶段性被动补库。2023年5月以来，库存波动区间整体处于1.6%-3.2%之间，补库与去库存交替，短期并未形成明显趋势。3月营收累计同比增速降幅较大，而库存仅小幅上升0.1 pct，反映企业供给意愿保持相对稳定，基于对未来销售不确定的担忧，并未因短期的营收增长而扩大生产。工业企业库存走出底部波动区间仍需需求端形成明显的上行趋势。 分行业：消费品利润高增长，装备制造业贡献最大 分行业看，多数行业营收、利润增速边际回落，下游消费品制造业增速较快，中游装备制造业对整体拉动贡献最大，新动能逐步发展壮大。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 1量价支撑不足，利润增速回落 规模以上工业企业经营数据回落，经营利润同比增速降幅较大。1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%，较上月下降5.9 pct，同比增速降幅较大；实现营业收入30.96万亿元，同比增长2.3%，较上月下降2.2pct；发生营业成本26.38万亿元，同比增长2.5%，较上月下降2.1 pct；营业收入利润率4.86%，同比提高0.09 pct，较上月升高0.16 pct。 3月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅回落，拆分看主要受量价同步走弱影响，根本原因或是一季度基建推进偏缓，上下游行业生产同比偏弱，黑色系商品价格偏低。从高频数据上看，4月工业企业利润改善的概率较大。首先，钢铁供需回升，基建推进加快；其次，大宗商品价格上涨，或推动PPI迎来较大幅度改善；第三，内需改善，外需维持韧性，规模以上工业企业营收端稳中有升。 图表1：利润总额同比增速降幅较大 图表2：营收利润率小幅上升，同比增幅回落 拆解工业企业利润，3月规模以上工业企业营收利润率小幅升高，但量价齐降，导致利润增速下降幅度较大。3月工业增加值当月同比增长4.5%，较1-2月份下降3.5 pct；PPI当月同比-2.8%，较1-2月份下降0.2pct；规上工业企业营业收入利润率4.86%，较1-2月份升高0.16 pct。3月营收利润率小幅升高，但代表“量”的工业增加值和代表“价”的PPI增速回落，成为影响工业企业利润增速下降的主要因素。 图表3：量价齐降是3月工业企业利润总额增速大幅回落的主要原因 营业成本率整体升高，每百元营业收入国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业有所下降。1-3月规模以上工业企业每百元营业收入成本85.18元，较上月升高0.21元，营业成本率整体上行，其中国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业下降。变动幅度排序，国有企业（+0.59元）>股份制企业（+0.36元）>私营企业（+0.17元）>外商及港澳台商投资企业（-0.34元）。从绝对值上看，国有企业每百元营业收入成本82.39元，为最低；私营企业为86.91元，为最高；每百元营业收入私营企业较国有企业高4.52元，较上月收窄0.42元。 企业杠杆率小幅升高。3月规上工业企业资产负债率为57.3%，较上月升高0.2 pct，同比下降0.2 pct。分企业类型看，国有企业环比持平，其他类型企业不同程度上升。3月国有及控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业资产负债率分别为56.9%、58.3%、52.6%和59.4%，分别较上月持平、+0.2 pct、+0.3pct和+0.5pct。年初需求恢复，主要投资项目相继开工，叠加资金价格持续走低，工业企业资产负债率整体呈上行趋势。 图表4：3月资产负债率小幅上行 图表5：不同类型企业资产负债率整体升高 2阶段性被动补库，供给端相对稳定 企业库存继续回升，营收回落阶段性被动补库。3月规上工业企业营业收入累计同比增2.3%，较上月下降2.2pct；产成品存货同比增长2.5%，较上月提升0.1pct。3月库存回升或主要受销售回落影响，呈现阶段性被动补库。 企业库存窄幅震荡，扩产意愿仍不强烈，主动补库阶段开启仍待需求端形成明显上行趋势。2023年5月以来，库存波动区间整体处于1.6%-3.2%之间，补库与去库存交替，短期并未形成明显趋势。3月营收累计同比增速降幅较大，而库存仅小幅上升0.1 pct，反映企业供给意愿保持相对稳定，基于对未来销售不确定的担忧，并未因短期的营收增长而扩大生产。工业企业库存走出底部波动区间仍需需求端形成明显的上行趋势。 图表6：企业库存增速窄幅波动，3月迎来阶段性被动补库 3分行业：消费品利润高增长，装备制造业贡献最大 分行业看，多数行业营收、利润增速边际回落，消费品制造业整体回暖利润高增长，装备制造业对整体利润拉动贡献最大。 营业收入：3月多数行业营收正增长，但增速放缓。统计局公布的36个主要行业中，3月累计营业收入同比增长的有28个，同比下降的有8个；营收增速较上月升高的有7个，较上月下降的有29个。同比增长幅度较大的行业有黑色金属矿采选业（33.3%）、金属制品、机械和设备修理业（20.4%）、化学纤维制造业（17.7%）等，同比降幅较大的行业为煤炭开采和洗选业（-18.5%）、非金属矿物制品业（-9.4%）、农副食品加工业（-3.7%）、黑色金属冶炼加工业（-2.8%）。 利润总额：下游消费品制造业增速较快，中游装备制造业对整体拉动贡献最大，新动能逐步发展壮大。统计局公布的36个主要行业中，3月利润总额累计增速较上月提升的有9个行业，增速下降的有25个行业，持平的有1个行业；利润总额同比正增长的有25个行业，持平的有2个，利润下降的有9个。第一，下游消费品制造业利润保持较快增长。3月消费品制造业利润累计同比增长10.9%，当季利润连续三个季度保持两位数增长。具体来看，13个消费品制造大类行业中12个实现增长，化纤、造纸行业利润分别增长3.10倍、1.38倍，家具、印刷、文教工美、纺织行业利润增速在25.0%—51.4%之间。第二，中游装备制造业成为工业企业利润增长的主要支撑。新型工业化深入推进，装备制造业利润增长明显加快。3月装备制造业利润累计同比增长18.0%，增速比上年全年加快13.9个百分点，拉动规上工业利润增长4.9pct，是贡献最大的行业板块。分行业看，电子、汽车行业利润分别增长82.5%、32.0%，是拉动规上工业利润增长最多的制造行业；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、金属制品行业利润分别增长45.8%、7.9%、6.7%。第三，新动能发展壮大，利润实现较快增长。3月高技术制造业利润累计同比增长29.1%，增速比规上工业平均水平高24.8个百分点。分行业看，通信终端设备行业利润增长3.47倍；集成电路、显示器件、计算机整机制造行业均由上年同期亏损转为盈利，利润同比分别增加108.3亿元、76.1亿元、48.0亿元。 4总结：量价因素改善，4月或迎回升 3月规模以上工业企业利润同比增速大幅回落，拆分看主要受量价同步走弱影响。一季度基建推进偏缓，影响上下游行业生产热度不高、黑色系商品价格偏低，或是主要原因。从高频数据上看，近期基建推进加快，钢铁产业迎来拐点，供需回暖；大宗商品价格上涨，PPI或迎来较大幅度改善；内需改善，外需维持韧性，企业营收稳中有升。我们判断，4月量价因素改善，工业企业利润或迎来较大幅度回升。库存方面，3月营收回落库存增加，呈现被动补库迹象，短期企业扩产意愿不强，窄幅震荡走势或将延续，主动补库阶段开启仍待需求端形成明显的上行趋势。 图表7：3月超七成行业利润增长，消费品制造业高增长，装备制造业贡献最大 5风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。