业绩超预期，汇兑收益和增值税加计抵减贡献

事件概述： 24Q1公 司 收 入/归 母 净 利/扣 非 净 利/经 营 性 现 金 流 分 别8.01/0.78/0.75/0.94亿 元 、 同 比 增 长14.83%/45.25%/46.13%/1066.57%，业绩超市场预期。非经主要为政府补助0.04亿元，剔除其他收益0.19亿元（23Q1为0.05亿元）及信用减值损失拨回0.03亿元（23Q1计提0.01亿元）后归母净利为0.56亿元，同比13.3%。 分析判断: 毛 利 率 持平，净利率增速高于毛利率主要由于其他收益占比增加及财务费用率降低。24Q1毛利率为37.93%、同比增长0.23PCT；24Q1公司归母净利率为9.7%、同比增加2.0PCT。从费用率来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%、同比增加-0.36/0.49/0.42/-2.84PCT，其中财务费用率减少主要由于本期为汇兑净收益（23Q1为汇兑净损失）以及利息收入增加。税金及附加占比增加0.62PCT，主要由于房产税和土地使用税增加；其他收益/收入同比增长1.67PCT，主要由于增值税加计抵减增加；信用减值损失/收入增长0.46PCT，主要是由于冲回 坏账准 备； 少数股 东损益 占比 增加0.22PCT； 所得 税占 比 增 加1.81PCT。 存货总额增加，但存货周转天数下降。24Q1公司存货为7.34亿元、同比增长13.8%，存货周转天数为121天、同比减少4天。公司应收账款为3.90亿元、同比增加35.5%，应收账款周转天数为48天、同比减少1天。公司应付账款为4.88亿元、同比增长19.8%，应付账款周转天数为87天、同比增长18天。 投资建议： 公司作为国内服饰辅料龙头企业，市场给予了较高估值溢价主要在于：凭借高智能化和信息化水平，长期存在抢占YKK份额空间，业绩稳定性强，叠加高分红。1）短期来看，随着下游去库存结束，24年有望迎来订单拐点。2）公司“产品+服务”经营理念有望深度绑定客户，随着老客户订单份额提升及新客户拓展有望进一步提高市占率，客户结构持续改善及产品结构高端化升级有望带动公司盈利能力进一步提升。3）公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。维持公司24-26年营收预测为45.10/51.75/57.19亿元、24-26年归母净利预测为6.6/7.6/8.5亿元，对应24-26年EPS为0.56/0.65/0.73元，2024年4月28日收盘价12.17元对应PE分别为22/19/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。盈利预测与估值 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，13年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。