第 1 季度收益超过效率收益 ； GenAI 发展步入正轨

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 4 月 29 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新字母表 (GOOG US)第 1 季度收益超过效率收益 ； GenAI 发展步入正轨Alphabet 公布了第 1 季度的业绩 ： 总收入同比增长 15 ％，达到 8.5 亿美元，符合普遍预期 ； GAAP 净收入同比增长 57 ％，达到 237 亿美元，比普遍预期高出 21 ％，这要归功于 Alphabet 的组织优化，从而提高了速度和效率。该公司进一步提高了股东回报，宣布每股 0.20 美元的季度股息和新的 700 亿美元的股票回购计划 （ 市值的 c.4% ） 。我们对 FY24 - 26 的盈利增长前景保持乐观，这得益于有弹性的核心搜索业务，AI 货币化机会以及放缓费用增长速度的努力。我们将 FY24 - 26 财年的盈利预测上调 2 - 7%，目标价上调至 185.5 美元，为 FY24E 的 27 倍 PE （ 之前 ： 172.2 美元，为 FY24E 的 26 倍 PE ） 。维持买入。 弹性核心搜索业务。搜索和其他收入在第 1 季度同比增长 14%，达到 462 亿美元，主要受零售垂直行业的强劲增长推动。然而，展望 2Q24，搜索业务将开始弥补亚太地区零售商广告支出实力的影响，这一趋势始于 2Q23 。YoTbe 广告收入在第 1 季度同比增长 21 ％，达到 81 亿美元，这得益于对直接回应广告和品牌广告的强劲需求。2016 年第 1 季度，谷歌云收入同比增长 28%，达到 96 亿美元，这得益于 GCP 的强劲增长和 AI 货币化的增强。总体而言，管理层预计 YoTbe 和 Google Clod 将以超过 1000 亿美元的年运行速度退出 2024 年 （ 约占我们估计的 FY24E 总收入的 29 ％ ） 。 GenAI 改造商业模式。AI 继续增强 Google 搜索体验，并创造新的货币化机会。在搜索体验方面，该公司正在将 AI Overviews 服务引入主搜索结果页面，这导致了搜索使用量的增加和用户满意度的提高。生成 AI 还提高了广告属性的性能 (例如Procedre使用 PMax Asset Geeratio 的广告商发布广告实力良好 / 出色的广告系列的可能性要高出 63 ％ ） 。此外，生成 AI 推动了 Google Clod 的增长。超过 60% 的 GeAI 初创企业和 90% 的 GeAI 独角兽在 Google Clod 基础设施上成长。 尽管投资增加 ， 但利润率稳步扩大。调整遣散费后的非 GAAP 营业利润率在第 1 季度同比增长 4 个百分点至 33 ％，这主要归因于组织优化以提高速度和效率。第 1 季度，资本支出同比增长 91%，达到 120 亿美元，主要受人工智能基础设施投资的推动。展望未来，管理层预计整个 FY24 季度的季度资本支出将达到或高于第 1 季度的水平。尽管资本支出和相关折旧有所增加，但 Alphabet 仍专注于放缓费用增长速度，并预计 24 财年 OPM 同比增长。收益汇总目标价 185.50 美元（ 以前的 TP 为 172.20 美元 ）涨 / 跌 17.4%现价 157.95 美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739卢文涛 ， CFAYe TAO库存数据市值上限 （ 百万美元 ） 1, 960, 949.3平均 3 个月 t / o（ 百万美元 ） 2, 493.1 52w 高 / 低(US $)161.10 / 105.21 已发行股份总数(mn)12415.0来源 ： FactSet股权结构拉里 · 佩奇 5.7%谢尔盖布林5.4%来源 ： 公司数据分享性能绝对相对1 个月 4.1% 8.8%3 个月 2.7% 1.7%6 个月 28.0% 3.2%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet收入 （ 美元mn)282,836307,394344,412382,313421,159同比增长(%)9.88.712.011.010.2同比增长(%)(21.1)23.015.615.614.8EPS（ 报告 ） （ 美元 ）4.595.846.877.949.11共识每股收益(US $)4.565.806.877.909.10P / Sa.6.96.45.75.14.7P / Ea.34.427.023.019.917.3资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1(YE 31 Dec) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 2024 年 4 月 29 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2业务预测更新和估值图 1 ： 字母 ： 预测修正Current上一页10 亿美元FY24EFY25EFY26EFY24EFY25EFY26EFY24E变更 (%)FY25EFY26E收入344.4382.3421.2343.0379.5416.50.4%0.7%1.1%毛利润193.8215.6237.5192.9213.6234.30.5%0.9%1.4%营业利润98.1113.5128.896.2109.3120.22.0%3.9%7.2%净利润85.398.6113.183.795.0105.72.0%3.8%7.0%每股收益 （ 美元 ）6.97.99.16.67.58.43.7%5.6%8.8%毛利率56.3%56.4%56.4%56.2%56.3%56.3%0.1 ppt0.1 ppt0.1 ppt营业利润率28.5%29.7%30.6%28.0%28.8%28.9%0.5 ppt0.9 ppt1.7 ppt净利润24.8%25.8%26.9%24.4%25.0%25.4%0.4 ppt0.7 ppt1.5 ppt来源 ： CMBIGM 估计图 2 ： 字母 ： CMBIGM 估计与共识CMBIGM共识10 亿美元FY24EFY25EFY26EFY24EFY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入344.4382.3421.2343.8382.0416.30.2%0.1%1.2%毛利润193.8215.6237.5195.4216.7238.4-0.8%-0.5%-0.4%营业利润98.1113.5128.8101.5114.5122.2-3.3%-0.8%5.5%净利润85.398.6113.184.897.4110.40.6%1.2%2.4%每股收益 （ 美元 ）6.97.99.16.97.99.10.0%0.5%0.1%毛利率56.3%56.4%56.4%56.9%56.7%57.3%- 0.6 ppt- 0.3 ppt- 0.9 ppt营业利润率28.5%29.7%30.6%29.5%30.0%29.3%- 1.0 ppt- 0.3 ppt1.2 ppt净利润24.8%25.8%26.9%24.7%25.5%26.5%0.1 ppt0.3 ppt0.3 ppt来源 ： CMBIGM 估计估价根据 2024E 市盈率的 27 倍 ， 我们对 Alphabet 的估值为每股 185.5 美元。我们的目标市盈率高于行业平均水平 （ 23 倍 ） ， 反映了 Alphabet 在全球广告市场的领导地位以及利用 AI 振兴其业务的潜力。图 3 ： 字母 ： 目标估值市盈率估值 （ 百万美元 ）2024E净收入85,294目标 2024E P / E27目标股权估值2,302,925每股估值 （ 美元 ）185.5资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 4 ： 全球在线广告平台 ： 估值比较CompaniesTicker价格 (LC)2024EPE (x) 2025E2026E2024EPS (x) 2025E2026E每股收益复合年增长率 24 - 26E全球广告 字母GOOGL 美国156.022.918.717.26.85.75.214%MetaMETA 我们441.421.018.315.97.16.35.623%PinterestPINS US32.626.420.415.56.25.34.626%SnapSNAP 美国11.4NA35.825.93.63.12.880%Average 23.423.318.65.95.14.5 全球技术 MicrosoftMSFT US399.034.129.925.512.110.69.318%NVIDIANVDA US826.3NA33.227.534.818.415.4109%亚马逊AMZN 美国173.733.627.523.22.82.52.325%特斯拉公司TSLA 美国170.2NANA36.75.44.63.715%SalesforceCRM 美国273.133.327.924.67.67.06.331%Netflix 公司NFLX US564.830.925.521.36.35.65.129%Adobe 公司ADBE 我们473.426.323.320.49.98.98.013% 2024 年 4 月 29 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3Intuit 公司INTU US626.438.132.828.610.99.78.616%UberUBER 美国69.343.128.221.03.32.82.565%ServiceNow现在我们716.3NA44.036.113.511.29.324%Average 34.230.326.510.78.17.0 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 注 ： 截至 4 月 25 日的数据 2024 年 4 月 29 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4财务摘要损益表2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （ 百万美元 ）收入257,637282,836307,394344,412382,313421,159销货成本(110,939)(126,203)(133,332)(150,570)(166,725)(183,652)毛利润146,698156,633174,062193,842215,588237,507营业费用(67,984)(81,791)(89,769)(95,746)(102,078)(108,659)销售费用(22,912)(26,567)(27,917)(29,275)(30,585)(31,587)管理费用(13,510)(15,724)(16,425)(17,221)(18,733)(20,216)研发费用(31,562)(39,500)(45,427)(49,251)(52,759)(56,856)Others000000营业利润78,71474,84284,29398,096113,510128,848其他收入 / 费用12,020(3,514)1,4243,4443,8234,212税前利润90,73471,32885,717101,540117,334133,059所得税(14,701)(11,356)(11,922)(16,246)(18,773)(19,959)税后利润76,03359,97273,79585,29498,560113,100净利润76,03359,97273,79585,29498,560113,100调整后净利润91,40979,33496,255109,402125,322142,581资产负债表2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （ 百万美元 ）流动资产188,143164,795171,530215,621284,758381,157现金及等价物20,94521