全球宏观观点：当鸽派飞翔时

艾佳·拉贾迪亚克夏+1 212 412 7669 ajay.rajadhyaksha@barclays.com BCI, US Max Kitson+44 (0) 20 3555 2386 max.kitson@barclays.com巴克莱银行，英国 全球宏观观点 当鸽子飞翔 卡恩哈里·辛格+852 2903 2651 kaanhari.singh@barclays.com 巴克莱银行，香港 2024年3月25日 GMT下周将暂停，然后在下一周回归。 世界概览 美联储对最近通胀数据置之不理，而其他央行也准备减息。 • 日本市场预期日本银行（BoJ）将经历一个较浅的周期 • 标普500指数创下新高，即便人民币汇率定值引发离岸人民币市场波动 •全盘理解这一切 美联储认为近期通胀数据只是路途上的一个颠簸 尽管美联储将其长期联邦基金利率略微上调，但此次会议仍呈鸽派立场。 o 2024年GDP预测上升70个基点，美联储现在预测25-26年将出现高于趋势的增长o 24年末失业率略有下降，尽管核心PCE通胀上升了0.2%尽管如此，2024年的中位数点保持不变。 此外，美联储暗示它计划不久后开始适度减少量化宽松。1 美联储主席鲍威尔承认，过去两个月通货膨胀数据的增长令人失望。但他也表示，这只是道路上的一个小插曲，并非趋势的开始。 中国人民银行表示，将把宽松政策考虑纳入“每次会议”的议题； Bailey行长支持市场定价，并表达了对进一步降温通胀的信心。• 上周英国央行（BoE）的会议同样呈现鸽派倾向，其中两位之前持鹰派立场的委员转向“维持不变”。1 瑞士国家银行（SNB）成为首个放宽政策的发达国家银行，出人意料地对利率进行了25个基点的下调。1无内容在西欧地区，中央银行家们正在准备至少在不久的将来进行“调整”或“保险”型削减。 三月份的联邦公开市场委员会（FOMC）会议为市场带来了缓解。 尽管最近出现通胀动力加强的迹象 美联储2024年预测中位数继续指出今年有三处削减…… 从日本传来积极风险信息，但并非来自中国 1上周日本央行（BoJ）结束了负利率政策（NIRP）和收益率曲线控制（YCC），并取消了ETF/日本不动产投资信托（J-R银行将继续执行其常规的现券日本国债购买，以维持宽松的金融条件。声明还表示，日本银行（BoJ）预计“宽松的金融条件将得到维持”。 • 近期，TOPIX房地产指数和日本REIT股票均大幅上涨 日本通胀预期（例如10年期部门）也最近有所上升；总的来说，市场明显认为日本央行（BoJ）的加息幅度将较小且不会扼杀复苏；我们同意这一观点；我们预计7月份的加息将是当前加息周期的顶点。1 • 中国于周五早晨将人民币汇率设定在7.1以上水平，引发离岸人民币（CNH）抛售27.1被认为是PBoC会捍卫的水平；固定汇率与共识偏差较大；USDCNH自去年8月以来最大波动；更多RRR削减的消息也助力了这一变动 • 允许货币贬值存在几个经济原因，包括持续的经济发展疲软。2另一方面，中国（包括“国家队”）数月来积极捍卫人民币；我们也有感觉中国可能希望在美国选举前保持外汇稳定；周一的收盘价低于7.1，强于市场预期，国有银行成为美元卖家；我们预计近期内人民币不会出现剧烈重新定价，但这可能是中期的走势。 我们维持对全球股市的乐观态度。 中期美联储削减（在没有出现经济衰退的情况下）通常对股市有利。 央行政策放松应支持经济活动。 全盘理解这一切 •上周，债券收益率在全曲线上反弹，包括美国。1 o 货币政策宽松的联邦储备银行解释了前端市场的变动；较长的收益率上涨更令人困惑o 联邦储备银行似乎预期2024年至2026年间r*将迅速下降o 但联邦储备银行自己的模型，使用联邦储备银行的新GDP预测，暗示政策利率将更高 • 退出量化宽松（QT）不太可能帮助长期收益率；大部分效应体现在短期利率上1 美联储官员也讨论了降低其国债持有期限的问题。我们预计在24-25年度，美国国债的借款额和票息支出将分别为1.8万亿美元和1.6万亿美元，这比2023年有所增加。我们建议从4.08%的美国10年期国债进行空头操作；尽管上周市场上涨，我们仍保持这一观点。 • 本周投资者将关注美国住房和PCE通胀，以及中国采购经理指数（PMIs）。但鸽派的美联储仍可能是风险资产的最可能驱动因素。上周末，纳斯达克和标准普尔500指数均创下新高。 •最短路径是本周风险反弹持续进行。 精选研究 • 全球经济周刊：乐观情绪溢出（2024年3月22日） • 全球利率周报：指尖瘙痒（2024年3月21日） • 股票市场综述 – 像在1995年一样狂欢（2024年3月22日） • 外汇与新兴市场每周观点：解锁美元和外汇波动率的关键（2024年3月24日） 联邦储备委员会评论：3月FOMC会议：迫切希望降息（2024年3月20日） • 英国银行：稳步前进（2024年3月21日） 分析师认证和重要披露 分析师认证（s）我们，Ajay Rajadhyaksha、Max Kitson 和 Kaanhari Singh，特此证明：（1）本研究报告中所表达的观点准确反映了我们对本报告中所提及的任何或所有证券或发行人的个人观点；（2）我们的 薪酬部分、现在或将来都不会直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。重要披露： 此文件旨在供机构投资者使用，且不受适用于为美国零售投资者准备的债务研究报告所适用的所有独立性和披露标准的约束。美国金融业监管局规则2242。巴克莱银行以其自身账户和代表某些客户的自主权进行本报告中涉及的证券交易。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 巴克莱研究由巴克莱银行股份有限公司及其附属公司（统称及分别称为“巴克莱”）制作。 所有参与本研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的出版日期反映了报告生成的当地时间。可能不同于GMT提供的发布日期。 披露信息可用性：关于本研究报告所述任何发行人的当前重要披露信息，请参阅https://publicresearch.barclays.com，或者发送书面请求至：Barclays Research Compliance，745 Seventh Avenue，13th Floor，New Y ork，NY 10019，或拨打+1-212-526-1072。 巴克莱资本公司及其/或其关联机构与在其研究报告覆盖的公司进行和寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司及其/或其关联机构通常作为主要交易方进行交易，并通常提供债务证券的流动性（作为市场做市商或其他方式）作为本研究报告的主题（及其相关衍生品）。巴克莱的交易台可能在这些证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益产生冲突。在允许的情况下并受适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于各种因素，包括但不限于其工作的质量、公司的整体表现（包括投资银行的盈利能力）、市场和业务的盈利和收入，以及公司投资客户对分析师覆盖的资产类别研究的相关潜在兴趣。在从巴克莱交易台获取任何历史定价信息的情况下，公司不表示其准确性或完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，并不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门生产各种类型的研究，包括但不限于基本分析、与股票相关联的分析、定量分析和交易观点。巴克莱研究中包含的建议和交易观点可能因时间范围、方法或其他原因而与巴克莱其他类型的研究中的建议和交易观点不同。 为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。 信息来源披露版权所有©（2024）Sustainalytics。Sustainalytics保留对其专有信息和数据的所有权以及相关知识产权，这些信息和数据可能包含在本报告之中。本报告内包含的任何Sustainalytics信息和数据不得复 制或重新分发，仅用于信息目的，不构成投资建议，亦不保证其完整性、及时性和准确性。Sustainalytics的信息和数据受以下条件约束：[此处应插入相关链接或说明]。https://www.sustainalytics.com/legal-disclaimers/ Bloomberg®是Bloomberg Finance L.P.及其关联公司（统称为“Bloomberg”）的商标和服务标志，以及Bloomberg指数也是Bloomberg的商标。Bloomberg或Bloomberg的许可证持有者在Bloomberg指数中拥有所有专有权利。Bloomberg不批准或认可此材料，也不保证任何信息的准确性或完整性，或对此处信息的任何结果做出任何明示或默示的保证，并且，在法律允许的最大范围内，Bloomberg不对由此造成的损害或责任承担任何责任或义务。由此产生的损害。 所有定价信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于伦敦证券交易所集团（LSEG）数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能不是发布时的最后可用价格。 巴克莱FICC研究产生的投资建议类型： 除了巴克莱正式评级体系下分配的任何评级之外，本出版物可能包含分析师在FICC研究部门制作的投资建议，这些建议可能以交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合推荐的形式出现。由非信用研究团队产生的此类投资建议应保持开放状态，直到未来的研究报告中进行修订、重新平衡或关闭。由信用研究团队产生的此类投资建议在当前市场条件下有效，并且不得依赖于其他情况。 披露由巴克莱FICC研究部门产生的其他投资建议： 巴克莱FICC研究可能在过去12个月内就本研究报告推荐的同种证券/工具发布了其他投资建议。欲查看巴克莱FICC研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations。 巴克莱银行不对资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及其分支机构之一可能曾担任过任何资产支持证券公开发行的承销商。在包含于其证券化研究报告中贸易观点的部分中，另有建议。 涉及生产巴克莱研究（Barclays Research）的法人实体：巴克莱银行PLC（巴克莱，英国）巴克莱资本公司（BCI，美国）巴 克莱银行爱尔兰PLC，法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行爱尔兰PLC，巴黎分行（BBI，巴黎）巴克莱银行爱尔兰PLC，米兰分行（BBI，米兰）巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）巴克莱银行PLC，香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱银行墨西哥，S.A.（BBMX，墨西哥）巴克莱资本Casa de Bolsa，S.A. de C.V.（BCCB，墨西哥）巴克莱证券（印度）私人有限公司（BSIPL，印度）巴克莱银行PLC，新加坡分行（巴克莱银行，新加坡）巴克莱银行PLC，迪拜国际金融中心分行（巴克莱银行，迪拜国际金融中心） 免责声明 本出版物由巴克莱银行投资银行的研究部门以及/或其一个或多个关联公司（统称为“巴克莱”及其各自单独）制作。 该材料是为机构投资者准备的，而不是为零售投资者准备的。它已经由以下一家或多家巴克莱附属的法律实体分发给零售投资者，或者由一个独立的、无关联的第三方实体分发给零售投资者（如第三方实体与其沟通时告知您的）。本信息仅供信息目的之用，巴克莱不做任何明确或隐含的担保，并明确否认对任何数据在本出版物中的应用的商售或特定目的或用途的适用性的所有保证。在本出版物的首页中指出，该出版物是为机构投资者准备的，并不受适用于为零售投资者准