语势主题观察：资本市场重塑开始触及灵魂

近期，监管对中核钛白定增募资项目的处罚和推出基金公司交易佣金管理新规，对行业的管理者提出了触及“灵魂”的改革方向。这些措施超出了行业的预期，提振市场信心的同时也在深刻重塑着市场生态。基金公司佣金新规锚定“受托人责任”，监管督促基金管理人多考虑受人之托的应有之意也是国际通行的操作。全球金融危机后，民间愤怒推动了基金公司投研、销售的机制重塑。佣金日渐透明和指数化升级是个持续的过程，结果包括：中期趋势加速到来之外，ETF流动性和折溢价可能是市场需要关注的短期问题。研究佣金受伤超预期。海外经验显示基金公司降低客户交易佣金可以做广告，而压缩研究佣金负面影响不大。对于被拉出来扛责任的管理者来说，海外机构干脆选择自掏腰包支付研究经费，然后再降费让利给基民、投顾和机构。券商发展经纪投顾业务的动力进一步上升。机构研究转型财富管理研究，知易行难。做的最好的是摩根士丹利，几乎经历了机构革命，但完成了就一骑绝尘。主题策略研究大发展，兼具研究投顾和机构顾问功能是重要的衔接点。财富管理业务大升级，产品渠道转身研究投顾和产品供应。如果券商代销基金的收入面临较大挤压，中国市场财富管理业务将更加重视研究投顾和产品供应。