业绩稳定靓丽，出口延续高增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月29日 华旺科技（605377.SH） 业绩稳定靓丽，出口延续高增 公司发布2023年年报和2024年一季报：1）2023全年：实现收入39.76亿元（同比+15.7%），归母净利润为5.66亿元（同比+21.1%），扣非净利润5.28亿元（同比+16.4%）。单Q4实现收入9.92亿元（同比+4.7%），归母净利润1.69亿元（同比+23.8%），扣非净利1.49亿元（同比+8.8%）。预计Q4销量约为8.1万吨（Q3下游补库、环比略降）；价格端受产品结构调整、预计均价环比略下滑；吨盈利受益于低价浆入库优化成本、基本保持稳定。 2）2024Q1：实现收入9.52亿元（同比+4.2%），归母净利润为1.47亿元（同比+36.6%），扣非净利润为1.45亿元（同比+50.0%）。预计销量接近8万吨（环比小幅下降）、均价维持稳定，但成本小幅提升、吨盈利预计环比略下降。此外，受益于木浆持续上涨，木浆贸易预计贡献利润增量。展望未来，成本压力仍存，但受益于公司提前囤货、预计影响有限；价格端受益于海外高价产品占比提升&公司挺价能力优异、预计维持稳定。 出口表现靓丽，多元业务驱动远期成长。2023年内销/外销收入分别为31.61/7.80亿元（同比+8.3%/+66.9%），毛利率分别为16.8%/28.5%（同比分别-0.7pct/+4.5pct）。公司凭质量&性价比优势切入海外核心客户供应链，持续扩张份额，2023年外销收入占原纸收入比例已达25.1%（同比+5.5pct），预计高毛利外销占比有望进一步提升。此外，公司23年6月投产8万吨装饰原纸后总产能已达35万吨，未来逐步切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。 盈利能力&费用投放稳定。2023年毛利率为19.1%（同比+0.6pct），归母净利率为14.2%（同比+0.6pct）；单Q4毛利率为22.1%（同比+4.6pct），归母净利率为17.1%（同比+2.6pct）；2024Q1毛利率为20.2%（同比+6.1pct），归母净利率为15.4%（同比+3.7pct）。从费用表现来看，2024Q1期间费用率为4.0%（同比+2.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.0%/2.9%/-0.3%（同比+0.04/-0.2/+1.0/+1.7pct）。 现金流表现稳定，积极储备低价原材料。2023年净经营现金流为4.39亿元（同比-1.00亿元），单Q4为4.83亿元（同比+3.20亿元），2024Q1为-2.08亿元（同比+0.05亿元）。营运能力方面，截止2024Q1，应收、应付、存货周转天数分别为49.27、79.76、111.95天（同比+3.32、+2.22、+14.36天），存货增加预计主要系公司积极囤积低价原材料。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.3、8.4亿元，对应PE估值分别为11X、10X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，需求复苏不及预期、成本超预期波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,436 3,976 4,749 5,522 6,322 增长率yoy（%） 16.9 15.7 19.5 16.3 14.5 归母净利润（百万元） 467 566 630 733 844 增长率yoy（%） 4.2 21.1 11.3 16.3 15.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.41 1.70 1.90 2.21 2.54 净资产收益率（%） 12.9 14.1 14.7 15.6 16.2 P/E（倍） 15.3 12.7 11.4 9.8 8.5 P/B（倍） 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 造纸 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 21.57 总市值(百万元) 7,165.31 总股本(百万股) 332.19 其中自由流通股(%) 99.80 30日日均成交量(百万股) 1.78 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《华旺科技（605377.SH）：发布员工持股计划深度绑定人才》2024-04-24 2、《华旺科技（605377.SH）：经营稳健，优化派息提振信心》2024-03-03 3、《华旺科技（605377.SH）：产能稳步爬坡，价盘维系高位，全球扩张进行时》2023-10-30 -27%-18%-9%0%9%18%2023-042023-082023-122024-04华旺科技沪深300 2024年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4268 4758 5007 5278 6337 营业收入 3436 3976 4749 5522 6322 现金 1859 2294 2127 2316 2941 营业成本 2802 3218 3881 4513 5168 应收票据及应收账款 300 339 424 463 553 营业税金及附加 12 14 20 22 24 其他应收款 0 1 1 1 1 营业费用 20 24 28 31 32 预付账款 6 5 8 7 11 管理费用 48 52 62 69 76 存货 916 979 1306 1351 1692 研发费用 93 121 142 149 171 其他流动资产 1187 1141 1141 1141 1141 财务费用 -44 -50 -48 -49 -62 非流动资产 1252 1460 1989 2243 2219 资产减值损失 -15 -26 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 49 50 50 50 50 固定资产 921 1294 1422 2039 2022 公允价值变动收益 -4 0 -1 -1 -1 无形资产 74 109 114 121 130 投资净收益 1 -1 6 6 3 其他非流动资产 257 57 453 83 67 资产处置收益 0 31 0 0 0 资产总计 5520 6219 6996 7521 8557 营业利润 533 649 719 842 966 流动负债 1860 2126 2630 2743 3269 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 235 370 370 370 370 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 1484 1629 2125 2240 2759 利润总额 532 648 718 841 965 其他流动负债 142 128 135 133 141 所得税 67 83 91 111 124 非流动负债 46 77 89 89 85 净利润 465 565 628 730 842 长期借款 0 0 11 12 8 少数股东损益 -2 -1 -2 -3 -3 其他非流动负债 46 77 77 77 77 归属母公司净利润 467 566 630 733 844 负债合计 1906 2204 2718 2832 3355 EBITDA 580 707 758 908 1044 少数股东权益 6 5 3 0 -3 EPS（元） 1.41 1.70 1.90 2.21 2.54 股本 332 332 465 465 465 资本公积 1936 1939 1806 1806 1806 主要财务比率 留存收益 1404 1799 2141 2542 2980 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3608 4010 4274 4689 5205 成长能力 负债和股东权益 5520 6219 6996 7521 8557 营业收入(%) 16.9 15.7 19.5 16.3 14.5 营业利润(%) 1.6 21.7 10.8 17.1 14.7 归属于母公司净利润(%) 4.2 21.1 11.3 16.3 15.2 获利能力 毛利率(%) 18.5 19.0 18.3 18.3 18.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.6 14.2 13.3 13.3 13.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.9 14.1 14.7 15.6 16.2 经营活动现金流 539 439 745 817 1004 ROIC(%) 11.2 11.9 12.6 13.6 14.1 净利润 465 565 628 730 842 偿债能力 折旧摊销 89 105 83 111 135 资产负债率(%) 34.5 35.4 38.9 37.7 39.2 财务费用 -44 -50 -48 -49 -62 净负债比率(%) -44.8 -47.5 -40.4 -40.8 -48.9 投资损失 -1 1 -6 -6 -3 流动比率 2.3 2.2 1.9 1.9 1.9 营运资金变动 -48 -272 87 30 92 速动比率 1.4 1.2 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 78 90 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -432 49 -607 -360 -110 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 261 367 529 254 -24 应收账款周转率 5.0 12.5 12.5 12.5 12.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -171 416 -78 -106 -134 每股指标（元） 筹资活动现金流 682 -16 -305 -268 -270 每股收益(最新摊薄) 1.41 1.70 1.90 2.21 2.54 短期借款 235 135 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 1.32 2.24 2.46 3.02 长期借款 0 0 11 1 -4 每股净资产(最新摊薄) 10.86 12.07 12.87 14.12 15.67 普通股增加 45 0 133 0 0 估值比率 资本公积增加 773 2 -133 0 0 P/E 15.3 12.7 11.4 9.8 8.5 其他筹资现金流 -372 -154 -317 -268 -266 P/B 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 现金净增加额 793 465 -168 189 625 EV/EBITDA 13.8 11.5 11.0 8.9 7.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 2024年04月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告