业绩符合预期，AI算力业务大幅增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月28日 公司点评 买入 / 维持 神州数码(000034) 目标价: 昨收盘:30.15 业绩符合预期，AI算力业务大幅增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 6.7/6.7 总市值/流通(亿元) 201.88/201.88 12个月内最高/最低价(元) 36.96/20.15 相关研究报告 <<自主品牌表现亮眼，深度布局国产算力>>--2024-04-02 <<“鲲鹏+昇腾”生态核心伙伴，信创、AI双轮驱动>>--2023-11-06 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 事件：神州数码发布2024年一季报。公司2024Q1实现营业收入292.72亿元，同比+7.95%；归母净利润2.35亿元，同比+12.35%；扣非净利润2.03亿元，同比-14.73%。 战略业务收入占比持续提升，自主品牌表现亮眼。24Q1，公司云及数字化业务营收实现16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）实现营收3.66亿元，同比增长127%。自主品牌业务营收实现12.5亿元，其中信创业务实现营收11.38亿元，同比增长166%；AI算力相关业务实现爆发性增长，单季营收规模接近去年全年。公司业务结构进一步优化，带动盈利能力持续提升，24Q1毛利率同比提升0.89pct。 算力需求高增长，自主品牌有望持续受益。今年以来，中国移动、中国联通先后发布AI服务器集采招标，采购数量分别达到1250台和2503台。近日，中国移动再次发布2024年至2025年新型智算中心采购招标公告，计划采购AI服务器高达7994台。受益于三大运营商资本开支积极投入AI算力建设，预计公司自主品牌算力服务器、一体机产品有望放量。 布局海外市场，开拓汽车行业。公司国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。同时，公司成立汽车行业团队，携手旗下企业高科数聚与深圳数据交易所打造数据资产入表案例；开启国内首个综合性新能源汽车直播基地的全链路运营服务，以数据为核心打造差异化竞争优势。 投 资 建 议 ：预计2024-2026年公司的营业收入分别为1259.39/1328.19/1403.72亿元，归母净利润分别为14.05/16.89/19.39亿元，EPS分别为2.10/2.52/2.90元，给予“买入”评级。 风险提示：算力国产化不及预期，信创推进不及预期，算力需求增长不及预期，行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 119,624 125,939 132,819 140,372 营业收入增长率(%) 3.23% 5.28% 5.46% 5.69% 归母净利（百万元） 1,172 1,405 1,682 1,932 净利润增长率(%) 16.66% 19.91% 19.74% 14.85% 摊薄每股收益（元） 1.79 2.10 2.51 2.89 市盈率（PE） 16.68 14.37 12.00 10.45 资料来源：携宁云估值，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (30%)(16%)(2%)12%26%40%23/4/2823/7/923/9/1923/11/3024/2/1024/4/22神州数码沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩符合预期，AI算力业务大幅增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,322 5,645 8,093 9,581 12,006 营业收入 115,880 119,624 125,939 132,819 140,372 应收和预付款项 14,803 16,922 16,284 17,573 18,533 营业成本 111,333 114,854 120,625 126,892 133,897 存货 12,495 12,338 13,398 13,862 14,554 营业税金及附加 138 182 166 181 193 其他流动资产 851 1,077 1,170 1,200 1,230 销售费用 1,953 2,042 2,078 2,192 2,329 流动资产合计 32,471 35,981 38,945 42,216 46,323 管理费用 312 339 340 364 379 长期股权投资 261 685 685 685 685 财务费用 432 381 433 456 455 投资性房地产 4,955 4,845 4,845 4,845 4,845 资产减值损失 -139 68 -67 -70 -74 固定资产 194 513 527 549 579 投资收益 -43 -133 -63 -66 -70 在建工程 217 133 133 133 133 公允价值变动 10 -64 0 0 0 无形资产开发支出 237 629 679 729 809 营业利润 1,323 1,514 1,799 2,182 2,507 长期待摊费用 25 18 18 18 18 其他非经营损益 1 -1 2 2 2 其他非流动资产 34,327 38,061 41,165 44,436 48,543 利润总额 1,324 1,513 1,801 2,184 2,509 资产总计 40,216 44,884 48,051 51,394 55,611 所得税 288 307 360 459 527 短期借款 8,330 11,013 11,968 13,141 14,493 净利润 1,036 1,206 1,441 1,726 1,982 应付和预收款项 13,027 12,600 13,621 14,280 15,022 少数股东损益 32 35 36 43 50 长期借款 4,100 4,389 3,889 3,389 3,189 归母股东净利润 1,004 1,172 1,405 1,682 1,932 其他负债 6,539 7,621 8,065 8,351 8,692 负债合计 31,996 35,624 37,543 39,161 41,396 预测指标 股本 668 670 670 670 670 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,071 4,129 4,143 4,143 4,143 毛利率 3.92% 3.99% 4.22% 4.46% 4.61% 留存收益 2,879 3,759 4,891 6,574 8,506 销售净利率 0.87% 0.98% 1.12% 1.27% 1.38% 归母公司股东权益 7,602 8,557 9,769 11,452 13,384 销售收入增长率 -5.32% 3.23% 5.28% 5.46% 5.69% 少数股东权益 618 702 739 782 831 EBIT 增长率 27.41% 16.97% 7.14% 18.19% 12.22% 股东权益合计 8,220 9,259 10,508 12,233 14,215 净利润增长率 303.11% 16.66% 19.91% 19.74% 14.85% 负债和股东权益 40,216 44,884 48,051 51,394 55,611 ROE 13.21% 13.69% 14.38% 14.69% 14.44% ROA 2.50% 2.61% 2.92% 3.27% 3.47% 现金流量表（百万） ROIC 6.56% 6.29% 6.35% 6.83% 6.95% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.57 1.79 2.10 2.51 2.89 经营性现金流 836 -151 2,901 1,628 2,165 PE(X) 14.02 16.68 14.37 12.00 10.45 投资性现金流 -161 -1,080 -123 -154 -198 PB(X) 1.93 2.34 2.07 1.76 1.51 融资性现金流 -609 2,627 -348 15 458 PS(X) 0.13 0.17 0.16 0.15 0.14 现金增加额 130 1,438 2,449 1,488 2,425 EV/EBITDA(X) 12.35 14.45 13.22 10.88 9.27 资料来源：携宁云估值，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩符合预期，AI算力业务大幅增长 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。