医药团队春季策略会交流分享

政策与人事变动风险：新医保局长调研不大可能导致实质政策变化。医保、药监局人事变化已完成 3分之 2，卫健委后续变化需观察，可能影响政策框架。 医保价格专项治理或影响利润：医保局价格专项治理可能对带量采购品种产生短期利润冲击，但执行节奏和演化路径可能较慢。2. 春季医药投资策略解析医药行业经历系统性调整后，当前估值已较合理，部分标的公司股价 大跌，但以 2023 年P/E 估值来 看，尚未显得极度便宜。2023 年及 2024 年医药公司表现受疫情和反腐影响，但长期受益于人口老龄化及需求品质 升级。选股建议偏好成长性较高、完成渠道布局及具备出海业务的公司；分红作为选股指标应高于净利润考 量。医保价格管控下，耗材类公司已完成渠道布局、品类扩张及渗透率提升，值得重点研究。 3. 商业化与放量趋势创新药行情看好：2024 年看好创新药板块，主要由于行业进入商业化兑现阶段，产品上市、医保入选 与放量，以及研发质量提升带来出海机会。 重点关注国内商业化放量：通过筛选品种，寻找即将放量的成熟药品，如罗星药业的胃肠用药产品预期 2024 年迎来放量期。 特点药品放量机会分析：罗星药业的Pick-up，一帆医药与中国生物制药合作的F627 生白药，以及艾 迪药业的 008 都在首个医保年，具有潜在的放量机会。4. 医药行业春季策略聚焦药物 008 在HIV 领域的市场潜力：预计 008 药物在 2023 年会有约 3 亿的放量，为未来翻倍增长打下 基础，具备较高投资价值。国内商业化放量药物：监测具有稳定患者服用时间(DOT)的药物，即便年放量为 5 亿，长期确 定性 高。关注艾迪药业、泽景制药等标的。出海药物：重点关注在欧美市场有商业化产品，且在新兴市场拥有丰富销售渠道经验的公司，如科兴 制药。5. 医药耗材春季策略解读医疗耗材市场前景：经过国内医疗耗材一轮价格下降后，预期国内市 场将稳步增长。海外业务亦展现 亮点，多家公司对海外市场持有更大期待。IVD(体外诊断器械)领域：化学发光集采已落地，国内企业积极替代外资品牌，国产化率约 40 %，看好 头部企业在市场的占领。2024 年，企业IVD 领域增速目标为 30%，部分企业有望达到 35%以上。高耗医疗器械板块：1 月份数据显示，骨科耗材手术量持平，自 7、8月起逐渐恢复，预示四季度有望 进一步增长。6. 医药板块春季增长展望骨科耗材手术量一季度恢复良好，同比表现较为正面；骨科企业估值 普遍低于 30 倍PE。天津医保局发布文件可能导致骨科耗材价格续标周期延长，增强了头部企业市场集中度和国产替代的 确定性。低耗医疗企业显示出环比恢复趋势，但尚未给出具体增长指引；估值方面，多数低耗企业 2024 年 PE 不足 20 倍。 7. 中药板块投资价值中药板块有极具吸引力的投资机会，目前的估值水平合理，具备较高性价比，多数公司 2024 年P/E 在 20 倍以下，其中 70%公司P/E 在 15倍以下。 中药板块在未来 2-3 年可能呈现稳定的增长，推荐关注具有优势渠道能力、OTC 强、及针对老年人和 儿童的药品公司如济川药业、葵花药业、羚锐制药。流通板块正进行变革，关注变革中表现的龙头企业如国药和九州通，后者通过CSO 业务和REIT s 等手 段提升利润率和现金流，推荐关注具备估值吸引力和变革潜力的公司。8. 医药股盈利与分红展望中药公司结算药业完成业务调整，雷贝拉唑带量采购完成预计今年 净利润达到 28-29 亿，当前估值约 11 倍，明年业绩有加速可能性公司现金流良好，年现金 100 亿，净利润近 30 亿，分红率大概率朝 10 亿以上Q&AQ：创新药板块在 2024 年的前景如何，有哪些关注点？A：整体而言，我们对 2024 年的创新药板块保持非常积极的态度。我们认为行业已经进入了一 个商业 化兑现的阶段，而且越来越多的产品正在上市和进入医保，预计将带来销量的放量。随着中国研发质 量的显著提升，一些产品还在国际上进行了交割。在 2024 年，应当重点关注的有两条主线，第一是 国内的商业化放量。在策略上，我们更倾向于关注那些刚进入医保并展现出良好销量趋势的成熟品 种。如罗星药业的PICK 药，该药在 2023 年通过了医保准备工作，并有望在2024 年实现销量的放 量。 Q：具体有哪些产品可以期待放量增长？A：其中值得关注的是罗星药业的消化领域药物，特别是基于获准入医保的PPI 替代品，我们认为 其将 在效果起效快、稳定性和持久性上展现出临床优势。另外，一帆医药和中国生物制药合作的生白药 F627 也很引人注目，尽管市场竞争激烈，但F627 在药效上有其独特之处。 F627是经由融合蛋白实 现长效性，为对 PET 过敏的患者提供了选择。相比其他产品，在化疗的早 期周期中也显示出了优势。此外还有艾迪药业的 008 品种，定价合理，适应症领域广泛。我们期待这些产品在首个医保年后能迎 来放量。Q：008 药物在艾滋病领域的市场潜力如何？ A：对于 008 药物，我们非常期待其今年在首个医保年的表现。008 药物因适用于初治患者 和需要更 换治疗方案的患者，同时考虑到艾滋病患者的长期DOT（药物治疗依从性），若无耐药或严重副作 用，患者不会轻易更换药物，并会每天按时服药，这些因素使得患者对 008 的接受度相对较高。基于 这些特点，我们预期 008 今年的市场放量可能在 3亿左右。若今年实现 3亿销售额，对于明年翻倍增 长的预期将更有信心。这使得爱迪药业成为值得关注的投资标的。Q：出海市场在医药行业中的战略意义及推荐的相关企业有哪些？ A：出海市场是医药行业的重要战略方向，我们之前的报告细致分析了不同细分条件下的出海情况。例 如，已经在欧美市场商业化的品种主要关注其销售放量，如百济神州、军事生物和河湟等公司。同时也关注未上市但在国际市场上开展多中心三期临床实验的产品。还有一些初期POC（ProofofConcept）数据显示积极结果的产品，或者针对学术界高度关注的靶点，如first-in-class 药 物，它们也受到多国公司的关注。在这方面，主要以海外商业化权益的出售为主 。生物类似药也在多 个国家和地区上市，预期未来可以带来销售放量。考虑到拥有海外销售渠道的经验较少，井喷式的产 品面世后，销售渠道相对有话语权，因此新兴市场的科兴制药值得关注。Q：国内商业化品种放量的相关情况怎样？有哪些具体公司的情况值得注意？ A：在国内商业化品种放量方面，我们看重年销售额达到十几二十亿或更多的公司。如果说患者的 D OT 稳定，那即使今年的放量只有 5 亿，长远来看也是比较有确定性的。我们特别关注的公司包括艾 迪药业和一帆医药，泽景制药和一方生物。泽景制药今年有望获批新药，且有多个产品正在进展中，如捷克契尼MF 的获批、中证班托和AD 的数据读出及林雪梅销售。而一方生物将从第二季度开始陆续 有多个药物的催化事件兑现，包括多期临床数据的公布和新药上市申请。QRS 的结直肠癌单药和联合 用药数据给出海打开了可能性。Q：泽景制药和一方生物的创新药地位及今年的发展前景如何？ A：泽景制药今年的个性项目多，尤其是将近商业化阶段的品种均有显著进展，另外其前瞻性研究平台 已孵化出多个项目，预计今年将有多个产品初步POC 数据公布。最受关注的是CD3 和delta3 的双标 位三抗药物，预计将在ACR 会议上发布初步临床前数据。一方生物则预计从 Q2 开始，多个药物将显 现催化事件，包括 2B7 数据的公布和某些口服药物三期临床完成，预计年底到 2025 年初递交上市申 请。QRS 的 QS1177 拥有国内商业化权益，2023 年也公布了关于结直肠癌和胰腺癌的数据，因其优 质数据，也有出海的潜力。Tip2 的银屑病二期临床预计在 2024 年末有数据公布，这对一方生物 2021 年的几个重要药物进展意义重大。Q：耗材板块在当前市场的情况如何？ A：耗材板块在当前市场的情况是值得关注的。考虑到第一轮国内价格下杀已经完成，国内市场呈现稳 步向上的趋势。同时，耗材出海方 面，很多企业在海外的业务进展中都展现出明显的亮点。在与上市 公司的交流中，凡是在海外有布局或计划的企业，普遍对海外市场抱有较大期待，这在部分公司的估 值中也体现出来。虽然这些公司可能估值不低，但是投资者针对其成长性的期望值相对更高。经过分 析，我们认为在未来 5 至 6 年，有不少企业有可能实现翻倍增长。Q：你们对ivd（体外诊断器材）板块的看法是什么？国产替代在这个领域有怎样的趋势和表现？A ：在ivd 板块，去年化学发光的集采已落地，并预计今年年中左右正式实施。我们观察到国产企业在 国产替代方面趋势良好，主要体现在集采后，经销商倾向于寻找国产品牌替换外资品牌。目前，国内 ivd 化学发光的国产化率大概在 40%左右，这为国内厂商留下了较大的市场空间。头部企业如新产 业、迈瑞、亚辉龙等都有望获取更多的市场份额。特别是在集采环境下，这些公司在二级市场的装机 量和进入三甲医院的占比等指标都预示着今年是国产替代的有利时机。依据企业透露的 2024 年全年 业绩指引，我们预计国内市场的ivd 化学发光市场份额增速能达到 30%，对于一些基数较小、市场空 间较大的企业如亚辉龙而言，增速甚至有望超过 35%。在海外方面，去年一些公司在ivd 市场份额上 已经表现出不错的增长，我们认为这个出海趋势很有持续跟踪的价值。 Q：1 月份手术量数据公布后，你们是如何看待高耗板块的情况？A：关于高耗板块，今年 1 月份的手术量与去年 12 月相当，可以看到自 7、8 月份起， 骨科耗材的手 术量已经开始恢复，而且从 11 月至 12月还实现了 20%左右的增长。由此可以推断，高耗板块在四季 度已经度过了一定程度的恢复阶段，这表明在新的一年里可能保持这一稳定的恢复态势。Q：今年一季度整体的骨科耗材手术量趋势和估值情况如何？ A：一季度一月份虽然和去年同期相比是一个较为空白的月份，但到了三月份手术量明显上升。整体来 看，一季度的骨科耗材手术量同比恢复得不错。至少从一月份的数据来看，国内的门诊量和手术量恢复情况令人满意。在估值方面，像春丽、三友这样的骨科企业，尽管价格略高，但都处于集采后国产替代趋势中，目前大多数的PE 估值仍不到 30 倍。Q：天津医保局近期发出的关节区标的文件有何影响，以及高耗耗材板块和低耗标的的投资情况如何？ A：天津的医保局上周五发出关节区标的文件，尽管具体的分组、细则及报量情况尚需等待后续文件，但关节续标周期延长到三年，从之前的两年。这显示出国内医疗器械集中度向头部企业集中的趋势以及国产替代的趋势日益明确，这对于已中选企业份额提升的确定性较强。由于续标价格尚未公布，具体对企业利润的影响需要进一步跟踪。另一方面，我们也关注了一些低耗标的，如采纳和华兰英科 等，其中低耗出口在第二季度显示一定程度的环比改善。特别是在注射器领域，采纳股份去年 12 月底 的订单量达到历史新高。然而，低耗公司 2024年全年尚未给出明确的收入增长指引。当前低耗公司的 估值，2024 年 PE 也都不到 20 倍，这显示了低耗板块的估值性价比处于一个较佳水平。Q：你们推荐的具体投资标的有哪些？ A：我们推荐的公司包括春丽医疗、惠泰医疗和城医通。春丽医疗因其在骨科板块的情况；惠泰医疗在 电生理板块受到关注，2024 年PE 达到四十多倍，仍是器械行业中增速好和创新属性较强的标的；城 医通在康复板块领域具有优势，2024 年根据股权激励的业绩指引，PE 估值还不到20 倍，并且能保持 收入增长稳定在 25%左右和利润增速超过30%。此外，亚辉龙因出海方向和国内化学发光增速领域表 现优质，而三友医疗以其国际化的进展和较高的增量前景值得关注，估值大约也不到 30 倍PE。Q：目前医药板块中的中药公司，特别是在过去一两个季度的业绩情况是怎样的？这是否影响了投资者 对其的看法？A：近期，多数中药公司都受到