铜冶炼专家会纪要

的原因就是去年四季度 Cobre Panama 的停产（年产 35 万吨），也包括英美资源等企业下调预期。 l 此外，2024 年个别矿品质出现下降，砷有所提高，意味冶炼厂需要更多干净矿混配，导 致一些冶炼厂存在刚需。Toromocho 和英美资源的矿的砷含量都很高。l 短期内，南美铜矿船期延误 1-2 周，冶炼厂库存控制严格情况下，船期对运营也有影 响。 如果之前冶炼厂厂内库存控制在 1 个月，延误 1 周没有问题。厂内库存的控制如果更 为严格的话，延误就会影响运营。铜精矿 TC/RC 去年 11-12 月快速下行，60+降至 10+美 元，目前干净矿只有 10 美元左右。l CobrePanama 出现问题正好卡在谈判 2024 年长单时期，卖方无论矿山还是 贸易商都有更多选择 权，很多卖方推迟合同签订，越往后对冶炼厂越不利。此外，他们调整贸易策略，更少放 到长单，因为预测 TC/RC 下降幅度较大，更多的头寸由长单转为现货。今年冶炼铜矿供 应合同长单比例下调很多。l 近期长单进展略有推进，但是和 Benchmark（80 美元）相差甚远。其实当时 80 美元数 字遭到很多冶炼厂强烈反对，这也反映出去年年底冶炼厂对今年供需比现在乐观的多。Benchmark 在 80 美元，现在 Mysteel 了解下来有的长单合同 20 美元，有的根据三方机构 指数定价。各个机构指数目前都是 10 美元左右。即使目前冶炼厂在推进长单合同，但是 TC 水平大幅低于 Benchmark。同时因为卖方调整贸易策略，供应在现货上的offer 特别 少，引发冶炼厂恐慌性采购，造成 TC 快速下行。l 目前 TC 在 10-20 美元，TC 水平严格低于冶炼厂成本线，无论大小，全球冶炼厂 都低于 成本。有些冶炼厂策略就是希望加快 TC 下行，加速部分冶炼厂减产，之后 TC 或许会有 修复。但是如果一直缓慢下行，对所有冶炼厂都是不利的。部分买方想尽快出清产能，从而修复市场。冶炼新增产能情况l 国内：今年来看，全球主要是东南亚，尤其是中国扩产较多。2024 年 6 家冶炼厂计划扩 产：（1）葫芦岛铜业：年初粗炼 10 万吨扩到 13 万吨。（2）富邦铜业：此前 6 万吨，升 级到 10-12 万吨，预计 3 月底老产线废弃，6 月新产线启用，产量预计持平。（3）威海恒 邦：今年会有 10 万吨新线。（4）金川甘肃和广西：分别有36 和 30 万吨产能新增。甘肃 稍微快些，原计划今年下半年，广西金川原计划年底。广西对今年影响也有限。（5）云 铜西南铜业搬迁：原本 20-22 万吨粗炼，去年年底停产，今年预计 9 月投产粗炼，精炼预 计更快，预计 4-5 月上电解。产能从 20-22 万吨提高到 25 万吨。l 印度：40-45 万吨冶炼项目，上半年先启动电解，9 月启动粗炼。彭博报道他们采购 1 60 万吨铜精矿，但是据 Mysteel 调研今年不需要买那么多，也没有买那么多，也是困难的签 订长单，没有买足。目前 TC 对于他们也是亏损，他们是否会推迟粗炼也需要观察。除了冶炼厂，他们也有铜杆厂，他们认为实在不行可以新开铜杆厂。 l 印尼：（1）阿曼：20-22 万吨。（2）自由港：45-47 万吨。两家预计年中建成。但是自 由港 45 万吨预计要到 2025 达产。他们自己被迫建的，也导致爬产较慢。印尼自 由港铜精 矿出口许可 5 月到期。目前来看，大概率出口许可需要延期。此外现有冶炼厂增产 10 万 吨去年完成，预计 2024 年释放。l 综上，产能扩张主要还是国内，然后是印度、印尼。还会有像是秘鲁、俄罗斯部分冶炼 厂复产扩 产计划，需要等到 2025-2026 年。未来冶炼扩张更多在东南亚。l 2025 年来看，主要增长还在中国，包括铜陵有色 50 万吨，赤峰金通二期 30 万吨 ，山东 恒邦 15 万吨。2026 年就是建发和紫金雅安的需要观察。减产预期l 目前 TC 供应端如果没有转机，冶炼厂不减产 TC 很难回升。 l 2024 年很大的不确定性就是 Cobre Panama 是否今年可以恢复，需要等到年 中。如果有 转机，TC 抬升或许具备利好因素。但是还需要等待。l 海外供应传来都是利空消息（对于冶炼厂），包括安托法加斯塔铜精矿运输管道堵塞造 成铜精矿 船期延误，包括 Codelco 矿山事故短期停产。海外铜矿供应没有看到特别利好的 消息。l 国内铜矿增长非常有限，有些矿山 2024 年有些减产，比如巫山矿，增长较多是甲码矿，去 年尾矿溃坝停产，去年年底启动恢复，目前还没满产，计划 3-4 月产线逐步恢复满产。之前年产能 8.5 万吨，目前 Mysteel 给 6 万吨产量目标。巨龙铜矿今年增量有限，因为去年 15 万吨，今年 15-16 万吨。国内增量有限，但是内贸是计价系数定价，外贸是 T C/RC 定价。目前来看内贸系数更利于冶炼，不少冶炼厂也更多找国内铜矿补量。l 目前来看，更多冶炼厂是把检修计划从下半年提前到二季度，集中 4 月开始。要看检修 计划 排粗铜产量。预计二季度矿产粗铜呈现明显的盆地曲线，与去年同期持平，这是在今 年冶炼产能大幅提升的状态下，而且同时去年二季度也是国内冶炼检修集中的时期。可以 看出今年二季度矿产粗铜产量预计降幅很大。l 部分炼厂去年检修过了或是今年没有检修计划，其中北方个别冶炼厂、河南个别冶炼厂 降低负荷 ，其它更多的是满负荷运营。而且沟通下来，有些炼厂降低投料领导会不开心。如果客观因素没有特别大的干扰，炼厂非常不愿意减产。而且如果只检修的话，今年铜精 矿投料量目前来看变化不大，只是把投料压力后置到下半年。如果这样，其实下半年投料 压力更大。l 除了提前检修，个别冶炼厂下半年启动项目，启动之前势必需要 2 个月时间提前采购，海上运 输就需要 2 个月。采购动作必须提前，这样也会影响下半年 TC 运行。这种情况 下，只检修的作用杯水车薪，必须要减掉投料量需求而非延后。延后只会导致采购时间晚 一些。这段时间更多是看其它冶炼厂是否停产。 TC/RC 展望l 预计今年 40-50 左右，上 60 机会不是很多。Benchmark 80 美元，能 80 美元买到的冶 炼厂不多，只有大的冶炼厂和大矿山走年单，合同今年没有到期。因为有的签订 3-5 年合 同，如果 23 年底合同继续执行，不需要重新谈，就可以按照 Benchmark 执行。也是因为 有部分按照 80 美元或是稍低一些的 TC 单子还存在，中和了一定的冶炼厂现货采购压力。贸易商和冶炼厂会以 Benchmark 基准，下浮5-8 美元。实际长单 70+美元。l 目前现货 TC 干净矿 10-12 美元。一些贸易商拿 1 万吨干净矿和 1 万吨非标 矿配对，存 在这样的情况。TC 在 15 美元左右，对于冶炼厂存在采购压力。10-12 美元并不是很多都 是干净矿，很多是搭售。纯干净矿单子也不是很多。今年部分矿山品质下降，部分冶炼厂 需要混合，降低砷含量，也是冶炼厂刚需。国内部分混矿厂，包括烟台港的、防城港的、舟山的、福建的，后续还会增加海南混矿基地。未来混配或许是趋势，因为干净矿越来越 少。Q&A：Q：Benchmark80 美元成交占比？A：成交占比 30%左右。 Q：铜矿长期供需紧张已经成为共识，为什么在这样的情况下国内冶炼企业还在扩大产 能？ A：冶炼产能扩张可能不只是铜精矿供需格局，也要看下游供需格局，包括当地 GDP 和政 策层 面的情况。国内目前每年进口 300 万吨电解铜，最近三年冶炼扩张 200-300 万吨，保障供给。此外，大家也看到了铜精矿供需格局未来逐步趋近，所以冶炼扩张新批准基本叫 停，目前看到的都是在建和待建的。新批的还没有看到，因此扩张看到 2026 年。Q：江铜 5 亿美元注资第一量子，签订阳极铜供应协议以来，加拿大政府近期表态在考虑 限制中 资企业 offtake 获取。这对国内铜冶炼行业会有怎样的影响？A：海外投资来看，各个国家，特别是南美、东南亚都可以看出，限制资源类直接出口的 可能性肯定 越来越高。限制包销权只是一种方式。国内走出去更顺畅的更多是非洲欠发达国家。需要完善基建措施的，或许对于国内企业走出去阻力小一些。Q：后续大型冶炼厂是否会协同减产？还是小冶炼厂出清减产？ A：市场驱动性来看，肯定是成本较高先停产。大型冶炼厂协商减产，可能性目前来看需 要政府层面 加持。如果他们自己自发行为，市场因素可能更多。本周大型冶炼厂也会来北京开会，也在等待结果。如果没有政府强制命令，难以落地。Q：停产成本情况？ A：沟通下来，如果减产 20-30%对炉子运营基本没有影响。如果继续下降可能要看炉型和 改 造情况。如果炉子较好，技术较好，降低 20-30%，甚至略多一些没有问题。主流 30% 左右。如果降到 30%左右成本不能符合，保温是个好的选择，或许很多炼厂会这样操作。停产复产成本较高，因此更多考虑保温。Q：国内冶炼成本来看 50-60 美元哪些冶炼厂预计不会亏损？ A：50-60 美元的情况下，江铜这些企业的成本应该完全可以覆盖。和冶炼厂沟通也有清晰 感 受，TC 降低到 40 美元以下会有更大范围的冶炼厂强烈抗拒。所以认为可能最低或许 40美元。60 美元也是部分冶炼厂成本线。Q：冶炼成本情况？ A：依据炉型有所不同。 Q：2023 年冶炼产能增长情况？ A：2023/2024 年全球冶炼产量增量 7.8%/7.3%。今年冶炼产能增加很多，不过部分产量 今年难以完全释放，因此产量增速低于产能。 Q：长单目前的签署情况？A：最近两周有些进展，长单有几种方式：（1）矿山和冶炼厂今年新谈的是一部分。更多 能够执行 下来的更多是多年没有到期的。卖方也会现有的货优先交这种单子。（2）此外 就是近期有所推进的，这两周刚刚有所进展。有的和 Benchmark 不挂钩，是固定值，有的是跟第三方指数。目前大概是这样的情况，还没有谈完。Q：预计几月长单谈完？ A：正常来看，11 月出 Benchmark，最晚 1-2 月谈的差不多，但是今年才刚刚开 始，之前 卖方都不愿意谈。12 月 Benchmark 数字出来，一直到过年，海外矿商都不回复，年后 TC 继续下行，越是 TC 下降卖方越不想谈。不过目前 TC 掉到接近个位数，卖方觉得也差不 多了，开始启动谈判。目前也不完全是年单，有几个月的、半年的、全年的。Q：长单结构情况？A：冶炼厂之间区别较大。30-40%是 80 美元的占比，不是所有冶炼厂和供应商都能拿 到 ，就算和矿山拿货也是 Benchmark 扣减。现在越来多矿山做贸易商业务，除了自有矿 也做第三方矿，如果有第三方矿成本高，肯定站在贸易商角度聊。80 美元是自有矿直供冶 炼厂情况。Q：头部企业全年平均 TC/RC 判断？ A：相当一部分看今年现货表现，难以给出具体数字。但是感觉今年现货到 60 美元以上会 有很 大压力。每家公司情况不一样，龙头企业有的长单 90%。有的国企背景，或是合资，但是长单谈判也不理想。虽然都在一个集团，但是本部合资采购分开，今年情况下只能管 总部，其它需要他们自己谈。每家情况差别非常大。目前来看停产不多。3-4 月投料的矿 已经发货。但是很多冶炼厂包括国营的，5 月后的原料部分没有头绪，也是在观望。如果 大规模减产或许 5 月开始，但是之前冶炼厂如果实在撑不下去也有可能降低负荷。