周观点：Q1业绩陆续披露，布局超预期背后的确定性

家居：Q1业绩陆续出炉，不同企业Q1业绩分化，整体基本面仍良好，底部布局Q1绩优标的。从地产数据看，24年3月房屋住宅新开工面积同比增速、商品房住宅销售面积同比增速、房屋住宅竣工面积同比增速分别为-28.7%、-23.4%、-11.7%，地产销售降幅收窄，但新房销售仍偏弱，从销售到竣工传导链条看，整体竣工将仍有压力，短期看仍会压制板块估值；从社零数据看，家具类零售额同比+3.0%，反映出家居消费仍有韧性；从Q1业绩看，慕思股份、瑞尔特24Q1营收同比增速分别为+25%、+32%，归母净利润同比增速分别为+39%、+47%，呈现普遍增长韧性；展望后市，我们认为受地产情绪影响板块估值前期已处于历史底部，虽然地产销售仍待改善，但板块继续调整空间有限，同时从基本面看，龙头品牌依靠自身品牌、渠道、研发优势，有望实现超额增速，整体业绩仍将得到支撑，有助于稳定板块情绪，板块超调给予较好的布局窗口，优选业绩领先、估值底部的相关标的。标的方面，当前建议布局多条主线：1）Q1预期业绩良好且估值较低标的：关注全国化持续推进的志邦家居、下沉市场持续发力的喜临门等；2）景气度较高的智能赛道：关注智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特、智能晾晒龙头好太太等；3）底部布局家居龙头：关注欧派家居、索菲亚、顾家家居、敏华控股、慕思股份等。 造纸包装：进口木浆现货市场价格稳定运行为主，建议关注需求稳健、下游客户稳步扩张、股息率较高的细分龙头。本周进口木浆现货市场走势分化。进口针叶浆均价基本持稳，进口阔叶浆以及进口本色浆均价略涨，进口化机浆均价下跌。 本周进口针叶浆周均价6371元/吨，较上期持稳，由涨转稳；进口阔叶浆周均价5607元/吨，较上期上涨0.59%，由跌转涨。据卓创资讯，外盘提涨增加后期到货成本压力，为缩窄内外盘价差，业者或低价惜售，但下游原纸市场价格仍存下滑预期，纸厂持续优化原料结构，或抑制浆市高价成交，预计下周进口木浆现货市场价格稳定运行为主，不排除部分浆种承压继续下滑可能。标的方面，大宗纸关注浆纸一体化优势明显、盈利能力领先的太阳纸业等，特种纸关注国内增长亮眼、海外快速拓展、现金分红比例提升的装饰原纸龙头华旺科技等。包装板块，终端需求较为稳定，核心关注成本变化，金属包装领域建议关注拟收购中粮包装、竞争格局有望进一步集中的奥瑞金等，纸包装领域关注3C、烟包、环保等包装持续推进、高股息标的裕同科技等，塑料包装建议关注需求稳健释放、下游客户稳步扩张、分红稳定的永新股份等。 个护文娱：需求稳定性较强，品牌力稳定提升，重点布局优质消费标的。个护板块，新渠道成未来主战场，抖音、小红书品牌营销阵地愈加重要，产品力+品牌营销逐渐成为品牌胜负手。从电商数据看，3月百亚股份旗下的“自由点”品牌在淘系平台实现销售额0.59亿元，同比+111%，实现销量1.61百万件，同比+165%；晨光股份在淘系平台实现销售额1.27亿元，同比+5%，实现销量8.76百万件，同比+27%。从Q1业绩看，百亚股份24Q1营收同比+46%，归母净利润同比+28%，线上渠道打开成长空间；晨光股份24Q1营收同比+12%，归母净利润同比+14%，传统核心业务稳健改善；明月镜片24Q1营收同比+12%，归母净利润同比+20%，大单品持续领涨。建议关注电商高增长、爆品持续验证、全国化稳步推进的百亚股份；文具板块，建议关注传统业务稳步向上、零售大店快速推进的晨光股份；眼镜板块，国产镜片龙头明月镜片的常规镜片中高速增长仍不容忽视，离焦镜快速放量有望打开成长空间。 新型烟草：中烟香港发布23年财报，业绩增速亮眼。财报显示，中烟香港2023年实现营业收入118.36亿港元，较上年同期的83.24亿港元同比增长42%；实现归母净利润5.99亿港元，较上年同期的3.75亿港元同比增长60%，公司核心产品进口业务增速亮眼，新型烟草业务稳健增长。新型烟草板块，建议关注雾化龙头优势稳固、新增长点持续培育的合规龙头思摩尔国际等。 出口及品牌出海：运价指数有所下降，海外家居库存仍在快速去化，关注相关标的利润变化。3月中国出口集装箱运价指数美东、美西、欧洲航线分别为1180、1030、1938点，环比变动-10%、-6%、-16%，北美市场运输需求缺乏进一步增长的动力，供求关系转弱，运输市场呈现调整行情，欧洲市场运输需求增长缓慢，供求平衡情况不理想，市场运价持续下跌，关注相关企业利润变化；2月美国家居批发商库存169亿美元，较23年9月库存高点仍在快速去化，阶段性去库表现良好。从Q1业绩看，建霖家居24Q1营收同比+43%，归母净利润同比+170%，数字化建设持续推动业绩改善；致欧科技24Q1营收同比+45%，归母净利润同比+15%，高速增长持续体现其竞争力。建议关注gallery模式持续推进、motoliving抢占高端市场的匠心家居，深度绑定核心客户、龙头等品类加速拓展、股息率稳定的建霖家居，自主品牌出海、性价比领先、品类区域快速拓展的致欧科技等。 二轮车：进入第二季度预期市场将进一步升温，行业有望实现高质量发展，建议底部布局板块龙头。两轮车目前市场关注焦点仍在终端动销，进入第二季度预期市场将进一步升温，随客单价提升、SKU减少以及爆款增加的行业上升趋势逐渐加强，行业有望实现高质量发展。龙头企业凭借其品牌、产品和市场渠道优势，有望在市场竞争中占据有利地位，进一步提升销量和市场份额，同时随着市场竞争的加剧，行业份额有望持续集中，龙头企业的市场地位将更加稳固。从Q1业绩看，九号公司24Q1营收增长+54%，归母净利润同比+675%，二轮车业务表现亮眼。标的方面，关注激励目标明确、销售节奏良好的爱玛科技，关注国内新产品上市+电池市场放量、海外持续拓展的雅迪控股等。 风险提示：地产销售大幅波动风险；终端消费不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。 1.家居：地产销售仍待回暖，关注相关数据变化 1.1.国内地产：新房销售与新开工面积降幅收窄，地产逐步回暖 图1：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 图2：100大中城市住宅用地成交面积（万平方米） 图3：住宅新开工累计面积（万平方米）及同比（%，右轴） 图4：住宅销售面积累计值（万平方米）及同比（%，右轴） 图5：住宅竣工累计面积（万平方米）及同比（%，右轴） 图6：70大中城市二手住宅价格同比（%）及环比（%，右轴） 1.2.美国地产：新房销售增速提升明显，成屋销售同比增速有所下降 图7：美国新房销售（折年数）套数（千套）及增速（%，右轴） 图8：美国二手房销售（折年数）套数（万套）及增速（%，右轴） 图9：美国二手房库存（万套） 图10：美国二手房去化月数（月） 图11：美国房屋空置率（%）及住房自有率（%，右轴） 1.3.家居社零&出口：家居出口增速由正转负，环比提升明显 图12：家居限额以上企业零售额累计值（亿元）及同比（%，右轴） 图13：全国建材家居景气指数(BHI):出租率指数（%） 图14：家居出口当月值（万美元）及增速（%，右轴） 2.造纸：盈利能力稳定，双胶纸库存持续去化 2.1.主要纸种价格及毛利率 图15：双铜纸价格及毛利率变化 图16：双胶纸价格及毛利率 图17：白卡纸价格及毛利率 2.2.主要纸种库存数据一览 图18：双铜纸企业库存、社会库存（千吨） 图19：双胶纸企业库存、社会库存（千吨） 图20：瓦楞纸企业库存、社会库存（千吨） 图21：箱板纸企业库存、社会库存（千吨） 图22：白板纸企业库存、社会库存（千吨） 图23：白卡纸企业库存、社会库存（千吨） 3.原材料：价格相对稳定，成本波动在合理区间 图24：TDI、MDI现货价（元/吨） 图25：全球皮革实际市场价格（美分/磅） 图26：铝现货结算价（美元/吨） 4.风险提示 地产销售大幅波动风险：家居等行业上游为地产行业，若地产销售激烈波动，将会影响家居企业经营，C端客流将受到明显影响，同时B端也将面临一定压力。 终端消费不及预期风险：轻工行业多数公司直接面临下游消费者或对应客户为下游消费市场，若终端消费能力受到影响，对应公司相关产品销售量、销售价格均会受到影响，进一步影响公司收入。 原材料价格大幅波动风险：原材料价格波动，对于公司稳健经营影响较大，若原材料跟随市场大幅波动，公司的盈利能力或受到影响，同时原材料大幅波动也会影响终端产品价格，进一步影响产品销量。