积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日增持潮宏基（002345.SZ）积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁II证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价6.15元总市值/流通市值5464/5334百万元52周最高价/最低价8.35/5.12元近3个月日均成交额89.67百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《潮宏基（002345.SZ）-2023年归母净利润预计增长61%-101%，门店拓展顺利》——2024-01-30《潮宏基（002345.SZ）-三季度收入及利润增长均超20%，加速推进门店扩张》——2023-11-012023年归母净利润增长67%，2024年一季度延续增长趋势。公司2023年营收59亿元，同比+33.56%，归母净利润3.33亿元，同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024年一季度营收同比增长17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长5.37%，在较高基数下延续稳定增长表现。分红方面，公司2023年度拟10股派发现金2.5元（含税），共拟派发现金红利人民币2.22亿元，占当期归母净利润的67%。黄金品类占比进一步提升，2023年净开“CHJ潮宏基”珠宝加盟店293家。分品类看，2023年黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.7%，收入占比提升至38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长20.43%/14.4%，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023年收入同比增长67.55%至24.81亿元，收入占比42.06%。自营业务收入增长14.53%至32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023年净开CHJ潮宏基珠宝加盟店293家，合计净开珠宝店241家，期末门店总数1399家。品类结构变化影响毛利率，期间费用率优化。公司2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低销售费用的加盟业务占比提升。管理费用率分别同比增加0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023年存货周转天数下降94天至221天，受益周转效率高的黄金品类占比提升。2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长48.66%/2.54%，现金流状况良好。风险提示：门店扩张不及预期；黄金饰品销售不及预期；加盟商管理不善投资建议：未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为4.69/5.61亿元），并新增2026年预测为6.25亿元，对应PE分别为12.1/10.2/8.8倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,417.415,899.857,030.388,261.759,454.14(+/-%)-4.73%33.56%19.16%17.51%14.43%净利润(百万元)199.13333.35452.13536.35624.73(+/-%)-43.22%67.41%35.63%18.63%16.48%每股收益（元）0.220.380.510.600.70EBITMargin7.48%7.30%8.19%8.65%9.07%净资产收益率（ROE）5.62%9.18%11.97%13.59%15.06%市盈率（PE）27.4416.3912.0910.198.75EV/EBITDA17.9615.6713.4912.3011.38市净率（PB）1.541.501.451.381.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2023年营收59亿元，同比+33.56%，归母净利润3.33亿元，同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024年一季度营收同比增长17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长5.37%，在较高基数下仍然延续增长表现。图1：潮宏基营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：潮宏基单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：潮宏基归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：潮宏基单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分品类看，2023年黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.7%，收入占比提升至38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长20.43%/14.4%，在消费复苏趋势下，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023年收入同比增长67.55%至24.81亿元，收入占比42.06%。自营业务收入增长14.53%至32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023年净开CHJ潮宏基珠宝加盟店293家，合计净开珠宝店241家，期末门店总数1399家。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：潮宏基分品类收入占比（%）图6：潮宏基珠宝业务门店数量变化（家）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财务数据方面，公司2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低销售费用的加盟业务占比提升。管理费用率分别同比增加0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023年存货周转天数下降94天至221天，受益周转效率高的黄金品类占比提升。2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长48.66%/2.54%，现金流状况良好。图7：潮宏基毛利率变化（%）图8：潮宏基期间费用率变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为4.69/5.61亿元），并新增2026年预测为6.25亿元，对应PE分别为12.1/10.2/8.8倍，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表代码公司简称股价（24-04-28）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（23E）600612.SH老凤祥76.89302.203.254.235.035.7213.1716.3015.2913.4416.790.54买入002867.SZ周大生16.19177.431.001.201.411.6314.1012.6411.509.9318.050.61买入002345.SZ潮宏基6.1554.640.220.380.510.6023.4718.1512.0910.195.620.27增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：周大生、潮宏基2023年为实际值 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物650643640640640营业收入44175900703082629454应收款项332324404475570营业成本30844362518560766914存货净额26652688301534483826营业税金及附加7891117137153其他流动资产177269326363428销售费用77482892710741229流动资产合计39104061452250635601管理费用91126151175202固定资产455530652764863研发费用6063758699无形资产及其他2924232221财务费用30313266101投资性房地产965924924924924投资收益19313129长期股权投资19519899815982198资产减值及公允价值变动(83)(41)(10)(10)(10)资产总计55535737712083719606其他收入(45)(22)(75)(86)(99)短期借款及交易性金融负债510433122819772744营业利润252403547650756应付款项144116144202230营业外净收支00000其他流动负债9951145151117361928利润总额252403547650756流动负债合计16501694288339144902所得税费用4773100119137长期借款及应付债券279196196196196少数股东损益6(3)(5)(5)(6)其他长期负债333080130180归属于母公司净利润199333452536625长期负债合计312226276326376现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计19621920315942405278净利润199333452536625少数股东权益49186184183181资产减值准备71(51)656股东权益35423632377639484148折旧摊销8340637587负债和股东权益总计55535737712083719606公允价值变动损失8341101010财务费用30313266101关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动971(15)(203)(262)每股收益0.220.380.510.600.70其它(72)50(7)(7)(8)每股红利0.260.250.350.410.48经营活动现金流462415509416458每股净资产3.994.094.254.444.67资本开支0(13)(200)(200)(200)ROIC6.19%8.17%11%12%13%其它投资现金流(30)(52)000ROE5.62%9.18%12%14%15%投资活动现金流(43)(68)(1000)(800)(800)毛利率30%26%26%26%27%权益性融资265000EBITMargin7%7%8%9%9%负债净变化72(83)000EBITDAMargin9%8%9%10%10%支付股利、利息(228)(221)(307)(365)(425)收入增长-5%34%19%18%14%其它