一季度平稳发展，加速“连接+算力”拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日买入中兴通讯（000063.SZ）一季度平稳发展，加速“连接+算力”拓展核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.80元总市值/流通市值132974/132954百万元52周最高价/最低价46.75/20.89元近3个月日均成交额3639.16百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兴通讯（000063.SZ）-2023年经营稳健，研发保持高强度投入》——2024-03-14《中兴通讯（000063.SZ）-三季度研发投入持续加大，致力于构建全面数字经济底座》——2023-10-26《中兴通讯（000063.SZ）-2023年上半年归母净利润同比增长20%，正加快部署算力产品》——2023-08-21《中兴通讯（000063.SZ）-一季度归母净利润同比增长19%，服务器产品持续发力》——2023-04-24《中兴通讯（000063.SZ）-经营质量稳步提升，22年归母净利同比增长18.6%》——2023-03-13中兴通讯2024年一季度实现营收305.78亿元（同比+4.9%），归母净利润27.41亿元（同比+3.7%），扣非净利润26.5亿元（同比+7.9%）；经营性现金流净额达29.8亿元，同比增长28.3%。收入稳步增长，其中政企和消费者业务均重回快速增长轨道。国内受整体投资环境影响，运营商业务增长承压，公司正在加速从全连接转向“连接+算力”；国际持续突破大国大T，延续增长态势。同时，公司加大拓展政企和消费者业务，两块业务收入均重回快速增长轨道。成本方面，公司重视经营效率提升，研发仍保持高强度投入。公司2024年一季度毛利率42.02%，同比下降2.47pct，主要受产品结构调整，毛利率相对较低的政企和消费者业务收入增长较快。销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别-0.8/-0.8/+0.5pct。销售费用和管理费用同比分别下降6.3%/13.7%，经营管理效率持续提升；研发投入仍然加大，一季度研发费用63.8亿元，同比提升7.5%。公司定位2024年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。（1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。针对5G-A，公司持续在芯片、算法等核心技术上加大投入，参与全球5G-A标准制定工作；在全光网络，把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场机会，推出了业内首款800G可插拔方案。（2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，通过以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，布局通算、智算、大模型等新技术，公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品。（3）公司在终端领域也提出“AIforAll”理念，发布了全球首款5G+AI裸眼3D平板nubiaPad3DII，面向行业推出双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60Ultra、AI5GFWA产品G5Ultra。风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026营收分别为1271/1318/1374亿元，归母净利润分别为103/110/115亿元，当前股价对应PE分别为13/12/12X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)122,954124,251127,141131,801137,379(+/-%)7.4%1.1%2.3%3.7%4.2%净利润(百万元)80809326103241099811495(+/-%)18.6%15.4%10.7%6.5%4.5%每股收益（元）1.711.952.162.302.40EBITMargin7.0%7.4%9.2%9.4%9.2%净资产收益率（ROE）13.8%13.7%13.9%13.6%13.1%市盈率（PE）16.314.312.912.111.6EV/EBITDA19.919.319.418.518.1市净率（PB）2.251.961.791.651.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024年一季度营收利润稳健增长公司2024年一季度实现营收305.78亿元（同比+4.9%），归母净利润27.41亿元（同比+3.7%），扣非净利润26.5亿元（同比+7.9%）。图1：中兴通讯营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中兴通讯单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中兴通讯归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中兴通讯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2024年一季度经营效率稳步提升成本方面，公司重视经营效率提升，研发仍保持高强度投入。公司2024年一季度毛利率42.02%，同比下降2.47pct，主要受产品结构调整，毛利率相对较低的政企和消费者业务收入增长较快。销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别-0.8/-0.8/+0.5pct。销售费用和管理费用同比分别下降6.3%/13.7%，经营管理效率持续提升；研发投入仍然加大，一季度研发费用63.8亿元，同比提升7.5%。图5：中兴通讯毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：中兴通讯三项费用率变化情况（单位：%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司定位2024年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。（1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。针对5G-A，公司持续在芯片、算法等核心技术上加大投入，参与全球5G-A标准制定工作；在全光网络，把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场机会，推出了业内首款800G可插拔方案。（2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，通过以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，布局通算、智算、大模型等新技术，公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品。（3）公司在终端领域也提出“AIforAll”理念，发布了全球首款5G+AI裸眼3D平板nubiaPad3DII，面向行业推出双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60Ultra、AI5GFWA产品G5Ultra。投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。预计2024-2026归母净利润分别为103/110/115亿元，当前股价对应PE分别为13/12/12X。维持“买入”评级。表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年4月25日）公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPEG代码名称评级（元）（亿元）2023A2024E2024E2023A2024E2024E2024E000063.SZ中兴通讯买入27.81329.71.62.22.514.312.511.10.9000938.SZ紫光股份买入19.4556.00.81.01.224.619.916.61.8301165.SZ锐捷网络增持36.1205.00.61.11.551.132.224.50.7600498.SH烽火通信-16.3193.70.40.60.843.027.619.41.4资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；其中，中兴通讯、锐捷网络2023年EPS和PE为实际值，烽火通信、紫光股份估值取自Wind一致预期风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物5634678543806508488589670营业收入122954124251127141131801137379应收款项1849921968207402154423052营业成本7722872650730007522278078存货净额4523541131401924257343589营业税金及附加9511336127110541099其他流动资产1728016709193941878419670销售费用917310172104971092211411流动资产合计137874158505161130167940176134管理费用53335632372039774269固定资产1387714360175742059223340研发费用2160225289268952827629885无形资产及其他73427697739170846777财务费用163(1101)729637525投资性房地产2010718239182391823918239投资收益1087(205)100011001280长期股权投资17542158230525122765资产减值及公允价值变动48156000资产总计180954200958206639216367227254其他收入(22448)(25255)(26895)(28276)(29885)短期借款及交易性金融负债1062410562100001000010000营业利润879510258120281281413392应付款项2970528374328663365334849营业外净收支(43)(55)000其他流动负债3809544094394104161744378利润总额875210203120281281413392流动负债合计7842483030822768527089227所得税费用960962180419222009长期借款及应付债券3512642576425764257642576少数股东损益(289)(85)(100)(107)(111)其他长期负债78617020732075207620归属于母公司净利润80809326103241099811495长期负债合计4298749596498965009650196现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计121410132627132173135366139424净利润80809326103241099811495少数股东权益902323263199132资产减值准备(331)(332)219150166股东权益5864168008742038080287698折旧摊销40584569187521402394负债和股东权益总计180954200958206639216367227254公允价值变动损失(48)(156)000财务费用163(1101)729637525关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(7334)6570(192)768815每股收益1.711.952.162.302.40其它174291(279)(214)(233)每股