洞藏放量产品结构优化明显，2024Q1顺利实现开门红

事件：迎驾贡酒发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收67.20亿元，同比+22.07%，归母净利润22.88亿元，同比+34.17%，扣非归母净利润22.33亿元，同比+35.97%。2023Q4实现营收19.16亿元，同比+18.80%，归母净利润6.33亿元，同比+26.03%。2024Q1实现营收23.25亿元，同比+21.33%,归母净利润9.13亿元，同比+30.43%。 2023年业绩超额完成目标，一季度顺利实现开门红。2023年公司超额完成年初营收目标，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023年公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收50.22/13.80亿元，同比+27.84%/+8.68%，中高档白酒占比提升3.38pct至74.7%，其中洞藏系列增速超过中高档酒整体增速，经过我们测算预计洞藏系列整体占比已达50%。2024Q1公 司中 高 档 白 酒/普 通白 酒 分 别 实 现 营 收18.81/3.57亿元，同比+24.27%/+11.90%，中高档白酒占比同比提升1.92pct至80.9%，受益于春节返乡潮以及宴席回补，占据安徽省内主流价格带100-200元的洞6、洞9春节期间动销表现亮眼，带动公司一季度产品结构进一步上移。拆分量价来看，2023年中高档酒销量/吨价分别为3.15万吨/15.93万元/吨，同比+20.5%/+7.0%，销量增长明显主因洞6、洞9势能向上放量增长；分区域，2023年公司省内/省外分别实现营收45.17/18.84亿元，同比+31.5%/+6.9%，2024Q1公司省内/省外分别实现营收17.70/4.68亿元，同比+30.15%/-0.98%，省内增速快于省外，洞藏系列在合肥、六安等基地市场已经形成较为浓厚的消费氛围，消费者自点率逐步提升，省内积极突破皖南皖北等潜力市场，目前在淮南、淮北、安庆、铜陵等区域逐渐起势，省外江苏市场洞藏导入顺利。经销商数量方面,2024Q1末省内/省外经销商数量分别达750/640个，一季度净增加18/-13个，省内经销商扩充明显。公司2023年销售人员达1968人，同比净增长186人，预计2024年公司销售团队会继续扩大规模。产 品 结 构 优 化 明 显 ，2024Q1净 利 率 创 历 史 新 高 。2023年 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)8/8总市值/流通(亿元)526/52612个月内最高/最低价(元)82.99/48.26 相关研究报告 <<迎驾贡酒：春节动销超预期，安徽返 乡 潮 带 动 大 众 价 格 带 爆 发>>--2024-02-21<<迎驾贡酒：Q3净利率创新高，洞藏结构延续提升>>--2023-10-30<<迎驾贡酒：产品结构升级明显，利润率进一步改善>>--2023-08-20 /2023Q4/2024Q1公 司 毛 利 率 为71.37%/70.71%/75.09%， 同 比+3.35/+3.99/+3.91pct，毛利率提升明显主因洞藏系列放量。2023年税 金 及 附 加/销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为15.40%/8.65%/3.11%/1.15%/-0.13%，同比+0.40/-0.52/-0.36/+0.04/-0.10pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.19%/6.72%/2.34%/0.77%/-0.33%，同比-0.24/+0.31/-0.26/-0.18/-0.24pct，公司费用率呈现下降趋势主因产品势能向上，规 模 效 应 凸 显 。2023年/2023Q4/2024Q1公 司净利 率为34.12%/33.03%/39.41%，同比+3.09/+2.08/+2.70pct，受益于产品结构优化以及经营效率提升，2024Q1净利率创历史新高。2024Q1合同负债达5.15亿元，同比+0.14亿元，环比-2.18亿元。展望2024年，产 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 品方面，公司聚焦洞藏系列，主销洞6、洞9、洞16，主推洞20、大师版，打造大单品矩阵，洞藏产品持续放量。区域方面，省内延续从“合六淮”到皖北再至皖南的策略，拓展合肥等核心市场的终端网点数，在“合六淮”以外打造外围核心样板市场，预计2024年公司有望延续高势能增长。 投资建议：考虑到洞藏系列高势能增长，产品结构优化有望延续，预计2024-2026年收入增速22%/20%/17%，归母净利润增速分别为26%/22%/20%，EPS分 别为3.61/4.41/5.28元，对 应PE分别 为18x/15x/12x，按照2024年业绩给予23倍，目标价83.03元，给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。