2024年一季报点评：业绩超预期，高增长有望延续

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 石油开采III 2024年04月28日 中国海油（600938）2024年一季报点评 强推 （维持） 业绩超预期，高增长有望延续 目标价：38.52元 当前价：29.97元 事项：  中国海油发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营收1114.68亿元，同比+14.08%，实现归母净利润397.19亿元，同比+23.69%。 评论：  量价齐升，成本优化，利润创单季度新高。收入端，24Q1公司保持了稳健增长，石油液体/天然气分别实现营收782.03/117.74亿元，同比+23.6%/+7.9%，从实现价格上看，虽然天然气实现价格同比-7.7%至7.69美元/千立方英尺，但是在布伦特原油均价下滑0.4美元/桶的情况下，石油液体平均实现价格同比提升6.2%至78.75美元/桶；从产量上看，公司保持了一贯的增产趋势，在国内、圭亚那、加拿大等地油气田投产的贡献下，公司实现油气净产量180.1百万桶油当量，同比+9.9%。成本端，24Q1，公司桶油主要成本为27.59美元/桶，同比-2.2%。受益于成本端和收入端的良好表现，公司24Q1归母净利润创单季度历史新高。  资本支出不断加码，增产增储势头强劲。2024Q1，公司资本支出290.1亿元，同比+17.3%，其中勘探/开发/生产支出分别为48.49/174.71/64.00亿元，同比-1.4%/+10.5%/+65.7%，助力公司增储上产持续推进。从结果上看，24Q1公司增储步伐收获颇丰，获得新发现2个，成功评价含油气构造4个，其中新发现的秦皇岛29-6有望成为大中型油田，此外，圭亚那Stabroek区块也获得新发现Bluefin，进一步扩大了区块东南部储量规模。随着公司资本支出持续加码，产储量有望持续增长，成长属性或不断夯实。  油价向上趋势明显，业绩有望持续提升。24Q1国际油价震荡上行，布伦特原油期货均价达81.8美元/桶，同比基本持平。展望Q2，OPEC+自愿性减产持续，俄罗斯新增47.1万桶/日自愿性减产计划，地缘政治也在持续发酵，供给端将保持紧张；需求上，随着全球炼厂检修季的结束，欧美夏季出行旺季的到来，5、6月全球需求将呈现环比抬升的趋势。在供给紧张，需求好转的作用下，油价向上趋势明显，叠加增储上产的稳健推进，中国海油的业绩有望继续抬升。  投资建议：根据目前的油价走势及公司的增产情况，我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润为1527、1630、1709亿元（前值1363、1455、1527亿元），当前市值对应PE分别为9/9/8。考虑到公司稳健的增储上产行动，成长性较为明显，但PE低于海外可比公司，我们认为公司估值有提升空间。采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价38.52元，给予“强推”评级。  风险提示：消费复苏不及预期；OPEC+减产不及预期；宏观经济波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 416,609 475,157 516,982 540,635 同比增速(%) -1.3% 14.1% 8.8% 4.6% 归母净利润(百万) 123,843 152,663 162,986 170,880 同比增速(%) -12.6% 23.3% 6.8% 4.8% 每股盈利(元) 2.60 3.21 3.43 3.59 市盈率(倍) 12 9 9 8 市净率(倍) 2.1 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 公司基本数据 总股本(万股) 4,756,676.40 已上市流通股(万股) 284,185.19 总市值(亿元) 14,255.76 流通市值(亿元) 851.70 资产负债率(%) 32.89 每股净资产(元) 14.85 12个月内最高/最低价 30.58/17.55 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国海油（600938）深度研究报告：风帆顺势，向“洋”而生》 2024-03-27 -21%9%38%68%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26中国海油沪深300华创证券研究所 中国海油（600938）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 150,562 212,786 238,358 290,865 营业总收入 416,609 475,157 516,982 540,635 应收票据 95 108 118 123 营业成本 208,794 225,212 246,983 258,267 应收账款 36,291 47,458 49,239 49,844 税金及附加 24,331 21,382 24,979 26,517 预付账款 3,218 4,208 4,532 4,401 销售费用 3,501 4,752 5,170 5,406 存货 6,451 9,416 9,329 9,165 管理费用 7,012 9,503 10,340 10,813 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,605 2,376 2,585 2,703 其他流动资产 53,658 58,270 59,771 58,406 财务费用 846 2,813 2,373 1,994 流动资产合计 250,275 332,247 361,348 412,806 信用减值损失 -74 -19 -19 -19 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3,523 -800 -800 -800 长期股权投资 51,252 53,815 56,505 59,331 公允价值变动收益 300 400 400 367 固定资产 7,010 7,808 9,796 10,674 投资收益 4,715 4,715 3,700 4,377 在建工程 1,436 1,725 1,525 1,518 其他收益 1,070 200 200 200 无形资产 3,692 4,348 5,065 5,652 营业利润 172,891 213,498 227,916 238,942 其他非流动资产 691,933 747,861 806,853 838,285 营业外收入 510 100 100 100 非流动资产合计 755,323 815,556 879,745 915,459 营业外支出 427 370 370 370 资产合计 1,005,598 1,147,803 1,241,092 1,328,265 利润总额 172,974 213,228 227,646 238,672 短期借款 4,365 5,820 6,326 7,000 所得税 48,884 60,260 64,335 67,451 应付票据 0 0 0 0 净利润 124,090 152,968 163,311 171,221 应付账款 61,382 80,043 83,601 83,259 少数股东损益 247 304 325 341 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 123,843 152,663 162,986 170,880 合同负债 1,383 1,577 1,716 1,795 NOPLAT 124,697 154,986 165,014 172,652 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 2.60 3.21 3.43 3.59 一年内到期的非流动负债 19,746 19,746 19,746 19,746 其他流动负债 37,063 44,487 47,858 50,134 主要财务比率 流动负债合计 123,939 151,673 159,246 161,934 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 11,296 13,265 14,676 12,292 成长能力 应付债券 76,912 76,912 76,912 76,912 营业收入增长率 -1.3% 14.1% 8.8% 4.6% 其他非流动负债 125,575 125,575 125,575 125,575 EBIT增长率 -12.1% 24.3% 6.5% 4.6% 非流动负债合计 213,783 215,752 217,163 214,779 归母净利润增长率 -12.6% 23.3% 6.8% 4.8% 负债合计 337,722 367,425 376,410 376,714 获利能力 归属母公司所有者权益 666,586 778,570 862,298 948,561 毛利率 49.9% 52.6% 52.2% 52.2% 少数股东权益 1,290 1,808 2,385 2,990 净利率 29.8% 32.2% 31.6% 31.7% 所有者权益合计 667,876 780,378 864,683 951,551 ROE 18.6% 19.6% 18.9% 18.0% 负债和股东权益 1,005,598 1,147,803 1,241,092 1,328,265 ROIC 145.9% 122.5% 114.5% 95.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.6% 32.0% 30.3% 28.4% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 35.6% 30.9% 28.1% 25.4% 经营活动现金流 209,743 159,068 167,324 174,221 流动比率 2.0 2.2 2.3 2.5 现金收益 191,534 157,652 167,884 175,902 速动比率 2.0 2.1 2.2 2.5 存货影响 -212 -2,965 87 164 营运能力 经营性应收影响 3,580 -11,371 -1,314 321 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 1,593 18,661 3,557 -341 应收账款周转天数 31 32 34 33 其他影响 13,248 -2,909 -2,891 -1,824 应付账款周转天数 104 113 119 116 投资活动现金流 -78,095 -133,798 -143,797 -122,009 存货周转天数 11 13 14 13 资本支出 -120,875 -131,256 -141,133 -119,184 每股指标(元) 股权投资 -2,325 -2,563 -2,691 -2,825 每股收益 2.60 3.21 3.43 3.59 其他长期资产变化 45,105 21 27 0 每股经营现金流 4.41 3.34 3.52 3.66 融资活动现金流 -84,228 36,953 2,046 296 每股净资产 14.01 16.37 18.13 19.94 借款增加 -15,516 3,424 1,917 -1,709 估值