寿险续期拉动模式显著，非车险业务增长加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 金融 保险II 中国太保（601601）：寿险续期拉动模式显著，非车险业务增长加速 [Table_Summary] 事件：公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入2589.57亿元，同比增21.4%，归母净利润109.26亿元，同比增23.8%，每股收益1.21元，同比增23.8%。 点评： 寿险业务保持高增长，续期拉动增长模式持续性强。前三季度，太保寿险实现原保费收入1363.93亿元，同比增长38.1%，其中新业务保费467.90亿，同比增长38.8%，续期业务896.03亿，同比增长38.8%，续期业务占比65.7%，较2季度上升2.8个百分点，续期拉动增长模式持续性更强。 产险业务保持增长，非车险业务增速较快。前三季度，太保产险实现保险业务收入783.72亿元，同比增长9.4%，其中车险业务收入593.07亿元，同比增长7.2%，非车险业务收入190.65亿元，同比增长16.8%。第三季度，共实现原保费收入258.87，同比增长15.7%，其中车险业务收入194.64亿，同比增长10.1%，非车险业务收入64.23，同比增长36.9%。 资产管理规模稳步提升，可供出售类资产占比提升。截至三季度末，集团投资资产10750亿元，较上年末增长14.1%，。投资资产会计分类上，可供出售金融资产占比较年初上升6.1个百分点，持有至到期投资占比下降5.0个百分点。大类资产配置上，公司加大权益类资产投资规模，权益类资产占比较年初上升2.9个百分点，较二季度末上升0.3个百分点。 投资建议：中国太保深耕保险产业链，经营风格稳健，续期拉动式增长模式持续性更强，专注价值驱动式发展，新业务价值增速维持高位，维持“买入”。 风险提示：监管趋严；资本市场大幅波动。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2016 2017E 2018E 2018E 营业收入(百万元) 267,014 311,311 358,672 407,454 （+/-%） 8.0% 16.6% 15.2% 13.6% 归母净利润(百万元） 12,284 13,842 16,259 19,562 （+/-%） -32.0% 12.8% 17.7% 20.7% 摊薄每股收益(元) 1.33 1.50 1.77 2.13 市盈率(PE) 31.21 27.67 23.52 19.48 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,062/9,062 总市值/流通(百万元) 376,254/376,254 12 个月最高/最低(元) 41.52/25.66 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中国太保（601601）《中国太保(601601)： 业务量、质双轮驱动，新单价值高增长》--2017/08/27 中国太保（601601）《中国太保（601601）：业绩环比改善，寿险内含价值增长20%》--2017/03/30 中国太保（601601）《中国太保(601601)： 大个险战略持续推进，新业务价值创新高》--2016/08/29 [Table_Author] 证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030001 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051609002 (13%)(1%)10%21%33%44%16/10/2816/12/2817/2/2817/4/3017/6/3017/8/31中国太保沪深300[Table_Message] 2017-10-28 公司点评报告 买入/维持 中国太保(601601) 目标价：50.77 昨收盘：41.52 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 中国太保（601601:）：寿险续期拉动模式显著，非车险业务增长加速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 9,500 15,257 17,851 20,238 22,910 营业收入 247,202 267,014 311,311 358,672 407,454 交易性金融资产 22,215 27,190 31,812 36,066 40,829 已赚保费 189,376 219,573 269,941 306,022 348,963 可供出售金融资产 218,062 258,711 302,692 343,168 388,486 投资收益 55,552 45,630 39,469 50,619 56,381 持有至到期投资 310,343 304,874 356,703 404,401 457,805 公允价值变动 52 -768 22 7 5 买入返售金融资产 14,691 21,138 24,731 28,039 31,741 汇兑收益 109 117 89 105 104 应收分保准备金 6,771 7,670 8,974 10,174 11,517 其他业务收入 2,113 2,462 1,790 1,918 2,002 应收保费 5,039 6,562 7,678 8,704 9,854 应收利息 15,763 17,003 19,894 22,554 25,532 营业总成本 223,022 250,942 293,529 337,773 382,301 保户质押贷款 19,610 27,844 32,577 36,934 41,811 退保金 25,217 13,538 16,643 18,868 21,516 存出保证金 5,938 6,078 7,111 8,062 9,127 提取保险合同准备金 52,167 72,368 88,968 114,154 130,172 定期存款 154,398 132,226 154,704 175,392 198,553 赔付支出净额 84,183 91,238 101,992 108,883 122,892 独立账户资产 38 16 19 21 24 保户红利支出 7,054 7,735 7,735 6,324 6,764 长期股权投资 324 151 177 200 227 手续费及佣金支出 24,969 35,166 41,000 47,237 53,662 固定资产 13,707 16,015 18,738 21,243 24,048 管理费用 29,018 33,719 39,313 45,294 51,454 无形资产 1,105 1,228 1,437 1,629 1,844 营业利润 24,180 16,072 17,781 20,899 25,153 商誉 962 962 1,126 1,276 1,445 其他非经营损益 131 13 67 67 71 递延所得税资产 80 1,382 1,617 1,833 2,075 利润总额 24,311 16,085 17,849 20,966 25,224 投资性房地产 6,344 8,657 10,129 11,483 13,000 所得税 6,273 3,801 4,007 4,706 5,662 其他资产 11,382 9,918 11,604 13,156 14,893 净利润 18,038 12,284 13,842 16,259 19,562 资产总计 923,843 1,020,692 1,194,210 1,353,900 1,532,692 少数股东损益 310 227 244 260 244 短期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 17,728 12,057 13,598 15,999 19,318 卖出回购金融资产 28,967 39,104 46,490 53,278 60,821 主要财务比率 应付赔付款 14,720 16,605 19,741 22,624 25,827 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 应付保单红利 19,014 21,735 25,840 29,613 33,806 成长能力 保户储金及投资款 40,084 48,855 58,082 66,564 75,987 营业收入增长率 12.48% 8.01% 16.59% 15.21% 13.60% 未决赔款准备金 36,216 36,643 43,564 49,925 56,993 净利润增长率 60.45% -31.99% 12.78% 17.66% 20.74% 寿险责任准备金 523,362 589,799 701,194 803,587 917,350 盈利能力 独立账户负债 38 16 19 22 25 营业利润率 9.78% 6.02% 5.71% 5.83% 6.17% 应交税费 4,283 4,683 5,567 6,380 7,284 净利润率 7.17% 4.52% 4.37% 4.46% 4.74% 应付职工薪酬 2,819 3,871 4,602 5,274 6,021 回报率分析 应付利息 340 395 470 538 614 总资产收益率 2.06% 1.26% 1.25% 1.28% 1.36% 长期借款 0 0 0 0 0 净资产收益率 13.91% 8.92% 9.86% 11.12% 12.81% 递延所得税负债 2,499 937 1,114 1,277 1,457 每股指标 其他负债 11,223 12,572 14,946 17,129 19,554 EPS-摊薄（元） 1.96 1.33 1.50 1.77 2.13 负债合计 788,161 885,929 1,053,254 1,207,057 1,377,939 每股净资产（元） 14.71 14.54 15.25 15.88 16.73 股本 9,062 9,062 9,062 9,062 9,062 每股股利（元） 1.00 0.70 0.75 0.88 1.07 资本公积金 66,742 66,742 66,742 66,742 66,742 估值分析 归母权益合计 133,336 131,764 138,168 143,939 151,564 市盈率 21.22 31.21 27.67 23.52 19.48 所有者权益合计 135,682 134,763 140,955 146,843 154,753 市净率 2.82 2.86 2.72 2.61 2.48 负 债 及 股 东 权 益总计 923,843 1,020,692 1,194,210 1,353,900 1,532,692 股息收益率 2.41% 1.69% 1.81% 2.13% 2.57% 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2