收入持稳，产品区域聚焦发力

舍得酒业(600702) /白酒II /公司点评 /2024.04.28 请阅读最后一页的重要声明！ 收入持稳，产品区域聚焦发力 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 72.53 流通股本(亿股) 3.32 每股净资产(元) 23.03 总股本(亿股) 3.33 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 任金星 SAC证书编号：S0160524010001 renjx@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，库存去化边际向好》 2024-03-22 2. 《坚守本心，砥砺前行》 2023-11-05 3. 《次高端逆境承压，激励完善以待云开》 2023-08-23 ❖ 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收21.1亿元，同比+4.1%；实现归母净利润5.5亿元，同比-3.4%。 ❖ 24Q1收入持稳，省内稳健省外放缓。24Q1酒类收入19.6亿元，同比+3%。1）分产品看，24Q1中高档酒/普通酒收入分别同比+3.3%/+0.8%，中高价位有所承压，品味舍得由于24Q1主动控货稳价略有下滑，大众价位的舍之道、T68仍有较好表现，产品结构弱化。2）分区域看，24Q1四川省内/省外收入分别同比+12.2%/-0.1%。省外增长暂时放缓，省内基地市场表现稳健。3）渠道建设方面，24Q1季末共有经销商2795家，净增140家，或主要源于省外及沱牌招商持续发力。4）收现方面有所承压，24Q1销售商品现金同比-14.3%，收现比91%，同比下滑19.6pct；合同负债2.35亿元，同比下降70.5%。 ❖ 毛利率拖累净利，费控整体良好。24Q1实现归母净利率26.1%，同比-2pct，主要受毛利率下滑拖累。1）毛利率方面，24Q1实现毛利率74.2%，同比-4.2pct，除产品结构因素外，天马玻璃、夜郎古有所拖累。2）费用方面，24Q1销售/管理费用率为16.3%/7.9%，同比-2.9pct/-0.2pct。销售费用率得到良好控制，主因2024年公司费用规划谨慎，注重费效，严控B端费投。 ❖ 产品&区域聚焦发力，静待业绩稳健兑现。24年公司在产品端聚焦大单品：品味舍得积极应对调整，经过稳价去库后有望在下半年发力；舍之道承接大众消费红利，做强宴席场景；沱牌T68定位高线光瓶理顺渠道打法，差异化竞争，巩固放量潜力。市场端聚焦省内基地深耕与省外点状拓展：省内开展组织裂变集中资源做强基地市场，省外持续发力首府攻坚以点带面。面对次高端调整公司应对积极，同时践行长期主义，在文化营销、高端站位、潜力市场打造等方面长远布局谋求破局，静待公司业绩稳健兑现。 ❖ 投资建议：预计2024~2026年实现归母净利20.7/24.2/29.2亿元，同比增长17.0%/17.1%/20.3%。对应PE为11.7/10.0/8.3倍。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济向好节奏不确定性；主力价位竞争加剧；食品安全风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6056 7081 8175 9509 11244 收入增长率(%) 21.86 16.93 15.45 16.32 18.24 归母净利润(百万元) 1685 1771 2072 2427 2920 净利润增长率(%) 35.31 5.09 16.99 17.11 20.32 EPS(元/股) 5.10 5.35 6.22 7.28 8.76 PE 31.21 18.09 11.66 9.96 8.28 ROE(%) 26.63 24.49 24.42 24.08 24.34 PB 8.38 4.45 2.85 2.40 2.01 数据来源：wind数据，财通证券研究所，股价日期：2024年4月26日 -62%-48%-35%-22%-9%5%舍得酒业沪深300上证指数白酒II 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6055.53 7080.96 8174.68 9508.92 11243.64 成长性 减:营业成本 1348.98 1805.53 2053.58 2405.97 2818.29 营业收入增长率 21.9% 16.9% 15.4% 16.3% 18.2% 营业税费 902.80 1014.71 1192.03 1388.96 1631.04 营业利润增长率 33.5% 3.1% 18.9% 17.2% 22.0% 销售费用 1016.41 1289.53 1414.28 1616.52 1855.20 净利润增长率 35.3% 5.1% 17.0% 17.1% 20.3% 管理费用 587.01 635.78 735.72 836.79 966.95 EBITDA增长率 27.5% 5.3% 21.2% 16.3% 20.4% 研发费用 76.25 108.41 122.62 142.63 168.65 EBIT增长率 31.2% 4.7% 19.1% 17.3% 21.9% 财务费用 -40.50 -27.59 -45.83 -55.46 -72.54 NOPLAT增长率 31.7% 5.1% 18.4% 17.6% 21.9% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 30.6% 16.8% 16.4% 18.1% 18.7% 加:公允价值变动收益 40.94 21.55 6.02 6.38 6.76 净资产增长率 30.8% 15.7% 16.7% 18.3% 18.9% 投资和汇兑收益 3.32 8.16 4.00 3.00 3.00 利润率 营业利润 2235.52 2304.04 2739.50 3211.45 3917.36 毛利率 77.7% 74.5% 74.9% 74.7% 74.9% 加:营业外净收支 10.60 26.10 12.48 22.76 12.47 营业利润率 36.9% 32.5% 33.5% 33.8% 34.8% 利润总额 2246.12 2330.14 2751.99 3234.21 3929.83 净利润率 28.1% 25.0% 25.5% 25.8% 26.5% 减:所得税 545.62 557.84 671.49 783.03 950.38 EBITDA/营业收入 37.9% 34.1% 35.9% 35.9% 36.5% 净利润 1685.44 1771.30 2072.18 2426.68 2919.86 EBIT/营业收入 35.4% 31.7% 32.7% 33.0% 34.0% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 2447.98 2421.55 3872.97 5785.15 7694.21 固定资产周转天数 64 82 84 78 66 交易性金融资产 1308.41 601.92 638.03 676.31 716.89 流动营业资本周转天数 132 117 92 68 63 应收帐款 218.62 264.05 236.48 345.73 342.08 流动资产周转天数 468 417 435 456 476 应收票据 29.57 214.93 57.56 153.75 96.11 应收帐款周转天数 11 12 11 11 11 预付帐款 18.71 25.81 41.07 43.31 39.46 存货周转天数 851 798 800 700 650 存货 3582.90 4423.80 4703.22 4653.32 5523.82 总资产周转天数 532 532 526 524 521 其他流动资产 38.88 38.51 38.51 38.51 38.51 投资资本周转天数 397 397 400 406 408 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 26.6% 24.5% 24.4% 24.1% 24.3% 长期股权投资 13.98 19.35 19.35 19.35 19.35 ROA 17.2% 15.9% 16.2% 16.3% 16.6% 投资性房地产 34.83 36.23 36.23 36.23 36.23 ROIC 24.6% 22.2% 22.6% 22.5% 23.1% 固定资产 1056.71 1599.63 1877.28 2024.01 2048.49 费用率 在建工程 457.19 725.76 462.88 331.44 215.72 销售费用率 16.8% 18.2% 17.3% 17.0% 16.5% 无形资产 303.37 416.84 459.69 509.84 553.10 管理费用率 9.7% 9.0% 9.0% 8.8% 8.6% 其他非流动资产 30.05 81.41 81.41 81.41 81.41 财务费用率 -0.7% -0.4% -0.6% -0.6% -0.6% 资产总额 9797.75 11115.71 12763.59 14913.77 17615.68 三费/营业收入 25.8% 26.8% 25.7% 25.2% 24.5% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 484.17 654.97 714.08 756.23 809.48 资产负债率 33.3% 32.0% 30.9% 30.0% 29.5% 应付票据 415.00 312.65 485.96 516.53 657.76 负债权益比 49.9% 47.0% 44.7% 42.9% 41.9% 其他流动负债 42.65 73.72 73.72 73.72 73.72 流动比率 2.48 2.38 2.57 2.75 2.91 长期借款 25.00 39.41 39.41 39.41 39.41 速动比率 1.32 1.06 1.31 1.65 1.80 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 757.32 533.03 1029.57 1190.77 1432.38 负债总额 3260.06 3554.49 3942.63 4475.23 5200.71 分红指标 少数股东权益 208.23 328.24 336.56 361.07 420.66 DPS(元) 0.80 1.50 2.14 2.50 3.01 股本 333.20 333.18 333.17 333.17 333.17 分红比率 留存收益 5204.00 6474.24 7834.59 9427.66 11344.50 股息收益率 0.5% 1.6% 2.9% 3.4% 4.2% 股东权益 6537.69 7561.22 8820.96 10438.54 12414.97 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 5.10 5.35 6.22 7.28 8