收入稳健增长，期待商务需求复苏

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 舍得酒业(600702) 收入稳健增长，期待商务需求复苏 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入21.05亿元，同比增长4.13%；归母净利润5.50亿元，同比下降3.35%；扣非净利润5.46亿元，同比下降2.53%。 ➢ 中高档酒增长快于普通酒，现金流阶段性承压 2024Q1合同负债2.35亿元，同比增下降15.11%，较2023年底减少0.42亿元，2024Q1收入+Δ合同负债20.64亿元，同比下降9.87%；销售收现19.17亿元，同比下降14.45%，经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元，同比下降52.24%，主要由于收到的银行承兑汇票增加。分价格带看，公司2024Q1中高档酒增长快于普通酒，其中中高档酒实现收入17.25亿元，同比增长3.31%，普通酒实现收入2.38亿元，同比微增0.85%，总体来看酒类产品实现收入19.64亿元，同比增长3.01%，其中中高档酒占比同比增加0.26pct至87.88%。 ➢ 基地市场增长稳健，渠道延续扩张 分渠道看，2024Q1公司电商销售表现亮眼，实现收入1.50亿元，同比增长5.86%，批发代理渠道为基本盘，2024Q1收入同样有所增长，实现收入18.14亿元，同比增长2.78%，占比略下降0.21pct至92.36%。分地区看，省内表现优于省外，2024Q1省内/省外分别实现收入5.42/14.21亿元，分别同比+12.22%/-0.12%，省内占比同比增加2.27pct至27.62%。截至2024Q1，公司共有经销商2795家，较2023年末增加140家，渠道拓展稳步推进。 ➢ 利润率或受产品结构影响，期待商务需求复苏 2024Q1公司实现毛利率/费用率/归母净利率/扣非归母净利率74.16%/25.46%/26.14%/25.94%，分别同比-4.24/-2.44/-2.03/-1.78pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.32%/7.90%/1.36%/-0.12%，分别同比-2.90/-0.29/+0.54/+0.21pct。公司净利率下降主要由受毛利率影响，我们判断主要是由于核心单品品味舍得受白酒商务需求仍在复苏途中影响增速较慢，舍之道/沱牌T68等处于大众放量价位带单品增速双位数，次高端以下产品占比有所提升，另外利润率较低的夜郎古收入贡献增加所致。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.76/85.70/93.20亿元，同比增 速 分 别 为7.00%/13.12%/8.76%， 归 母 净 利 润 分 别 为18.42/21.69/24.29亿元，同比增速分别为4.00%/17.71%/12.03%，EPS分别为5.53/6.51/7.29元/股，3年CAGR为11.11%。鉴于公司渠道稳步扩张，我们认为商务需求复苏后弹性较大，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价110.6元，维持 “买入”评级。 风险提示：次高端市场扩容不及预期；消费者对老酒概念接受程度不及预期；市场竞争格局变化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6056 7081 7576 8570 9320 增长率（%） 21.86% 16.93% 7.00% 13.12% 8.76% EBITDA（百万元） 2328 2460 2710 3151 3486 归母净利润（百万元） 1685 1771 1842 2169 2429 增长率（%） 35.31% 5.09% 4.00% 17.71% 12.03% EPS（元/股） 5.06 5.32 5.53 6.51 7.29 市盈率（P/E） 14.3 13.6 13.1 11.1 9.9 市净率（P/B） 3.8 3.3 2.7 2.3 1.9 EV/EBITDA 21.5 12.3 7.4 5.7 4.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月28日 行 业： 食品饮料/白酒II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 72.53元 目标价格： 110.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 333.17/332.27 流通A股市值(百万元) 24,099.51 每股净资产(元) 23.03 资产负债率(%) 32.92 一年内最高/最低(元) 183.47/68.00 股价相对走势 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005 邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004 邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 相关报告 1、《舍得酒业（600702）：三季度收入韧性增长，盈利能力持续承压》2023.10.25 2、《舍得酒业（600702）：二季度收入如期提速，盈利能力阶段承压》2023.08.19 -70%-43%-17%10%2023/42023/82023/122024/4舍得酒业沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2448 2422 4702 6666 8872 营业收入 6056 7081 7576 8570 9320 应收账款+票据 323 535 501 567 617 营业成本 1349 1806 1992 2193 2349 预付账款 19 26 29 32 35 营业税金及附加 903 1015 1110 1255 1365 存货 3583 4424 5073 5586 5983 营业费用 1016 1290 1364 1500 1584 其他 1395 692 690 701 710 管理费用 663 744 705 788 848 流动资产合计 7767 8099 10995 13552 16217 财务费用 -41 -28 -11 -19 -27 长期股权投资 14 19 19 19 19 资产减值损失 0 0 -1 -2 -2 固定资产 1090 1617 1591 1551 1497 公允价值变动收益 41 22 0 0 0 在建工程 457 726 581 435 290 投资净收益 3 8 5 5 5 无形资产 303 417 347 278 208 其他 27 20 20 20 20 其他非流动资产 166 244 220 197 192 营业利润 2236 2304 2441 2876 3224 非流动资产合计 2030 3023 2759 2480 2207 营业外净收益 11 26 16 16 16 资产总计 9798 11122 13754 16033 18424 利润总额 2246 2330 2456 2892 3239 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 546 558 596 702 786 应付账款+票据 899 968 1131 1245 1334 净利润 1701 1772 1860 2190 2453 其他 2233 2436 3373 3731 4006 少数股东损益 15 1 18 21 24 流动负债合计 3133 3404 4504 4976 5340 归属于母公司净利润 1685 1771 1842 2169 2429 长期带息负债 43 47 31 16 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 85 107 107 107 107 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 128 153 138 123 110 成长能力 负债合计 3260 3557 4642 5100 5450 营业收入 21.86% 16.93% 7.00% 13.12% 8.76% 少数股东权益 208 328 346 368 391 EBIT 32.50% 4.39% 6.22% 17.46% 11.83% 股本 333 333 333 333 333 EBITDA 29.56% 5.67% 10.16% 16.28% 10.64% 资本公积 813 844 844 844 844 归属于母公司净利润 35.31% 5.09% 4.00% 17.71% 12.03% 留存收益 5183 6059 7589 9389 11405 获利能力 股东权益合计 6538 7565 9112 10933 12974 毛利率 77.72% 74.50% 73.71% 74.41% 74.79% 负债和股东权益总计 9798 11122 13754 16033 18424 净利率 28.08% 25.03% 24.55% 25.55% 26.32% ROE 26.63% 24.48% 21.02% 20.52% 19.31% 现金流量表 ROIC 75.51% 49.97% 34.72% 47.03% 53.30% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1701 1772 1860 2190 2453 资产负债率 33.27% 31.98% 33.75% 31.81% 29.58% 折旧摊销 122 157 264 278 273 流动比率 2.5 2.4 2.4 2.7 3.0 财务费用 -41 -28 -11 -19 -27 速动比率 1.3 1.1 1.3 1.6 1.9 存货减少（增加为“-”） -789 -841 -649 -513 -398 营运能力 营运资金变动 -805 -1178 484 -121 -95 应收账款周转率 20.6 22.1 19.6 19.6 19.6 其它 824 817 651 515 400 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 经营活动现金流 1012 700 2600 2330 2607 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 -538 -852 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 100 693 0 0 0 每股收益 5.1 5.3 5.5 6.5 7.3 其他 9 -177 -2 -2 -2 每股经营现金流 3.0 2.1 7.8 7.0 7.8 投资活动现金流 -428 -335 -2 -2 -2 每股净资产 19.0 21.7 26.3 31.7 37.8 债权融资 -7 4 -15 -15 -13 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 14.3 13.6 13.1 11.1 9.9 其他 -89 -580 -302 -350 -386 市净率 3.8 3.3 2.7 2.3 1.9 筹资活动现金流 -95 -576 -318 -364 -399 EV/EBITDA 21.5 12.3 7.4 5.7 4.6 现金净增加额 489 -211 2280 1964 2206 EV/EBIT 22.7 13.1 8.1 6.3 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在