【粤开宏观】物价保卫战：低迷原因、展望及应对
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 19 证券研究报告 | 宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】物价保卫战：低迷原因、展望及应对 2024年04月28日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】中国出口的全球份额（2001-2023）：趋势、结构及展望》2024-04-21 《【粤开宏观】如何理解一季度经济数据的总体表现与三重背离》2024-04-16 《【粤开宏观】新一轮资本市场制度改革的历史使命与着力方向——新“国九条”学习体会》2024-04-15 《【粤开宏观】财税体制与经济发展：当前制约因素与未来改革方向》2024-04-11 《【粤开宏观】负利率结束，日本能否从“名义复兴”走向“实际复兴”》2024-04-09 摘要 物价低迷是当前经济中亟待解决的问题。一季度实际GDP同比5.3%，但名义GDP同比仅4.2%，名义增速低于实际增速的背后是物价持续低迷。一季度GDP平减指数为-1.1%，CPI和PPI同比分别为0%和-2.7%，PPI同比连续18个月负增长。物价低迷将对企业利润、居民收入、就业等造成不利冲击，加剧微观感受与宏观数据之间的背离，拖慢经济恢复步伐。 对于物价低迷应当具体拆分其影响因素，而不是泛化地归因为需求不足或者供给过剩。经过分析，我们认为： 第一，物价低迷在中国已经出现了长期化的趋势。2012年之后，CPI和核心CPI同比长期徘徊在3%甚至2%以下。一方面，中国长期存在居民储蓄率偏高而消费率偏低的问题；另一方面，供需形势发生了重大变化。传统需求供给过剩而新兴需求供给不足，物价低迷和消费不足并存。 第二，当前CPI同比低迷主要是商品物价低迷，疫后快速恢复的服务消费价格是上涨的。目前CPI低迷主要源于食品、耐用消费品和房租价格三大块，可以归结为国际粮油价格下行、生猪规模化养殖后产能去化缓慢、汽车通讯器材等技术进步和降价促销抢份额、居民收入预期不稳等，既有供给又有需求因素。 第三，当前PPI同比低迷主要是石化产业链、建材产业链、耐用品制造业的拖累，合计贡献了PPI同比降幅的近90%，分别受到传统基建下行、房地产市场低迷以及部分新兴行业供需失衡等因素影响。此外，服装等部分行业受外需和海外价格扰动，疫情期间显著受益于海外订单增加和价格上涨，2023年以来面临“红利回吐”。 第四，预计物价同比温和回升，年内仍将低位运行。CPI和PPI同比或分别由2023年的0.2%和-3%回升至2024年的0.6%和-0.8%。 第五，应以更大力度的宏观调控有效推动物价回升。采取更加积极的财政和货币政策，尽快大力度举措保供给、促需求、稳房价来稳住房地产市场，同时推动体制改革激发消费活力。 风险提示：出口回落超预期、房地产市场低迷超预期 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 19 目 录 一、CPI同比持续低迷的三大因素 .......................................................................................................................................... 3 （一）食品价格是主要拖累项 ......................................................................................................................................... 3 （二）耐用消费品价格降幅显著 ..................................................................................................................................... 5 （三）房租价格拖累服务价格 ......................................................................................................................................... 7 二、PPI同比持续低迷的四大因素 .......................................................................................................................................... 8 （一）石化产业链受国际油价和国内需求共同作用 ..................................................................................................... 9 （二）建材产业链受房地产投资低迷拖累 ................................................................................................................... 10 （三）耐用品制造业主要受供需失衡影响 ................................................................................................................... 11 （四）服装等部分行业受外需和海外价格扰动 ........................................................................................................... 13 三、预计物价同比温和回升，年内仍将低位运行 ............................................................................................................... 14 （一）CPI和PPI同比大概率回升 ................................................................................................................................ 14 （二）物价低迷已成为中国经济的一个长期现象 ....................................................................................................... 15 四、应以更大力度的宏观调控有效推动物价回升 ............................................................................................................... 16 图表目录 图表1： CPI同比较为低迷，服务CPI略好于消费品CPI ......................................................................................... 3 图表2： 食品价格是CPI同比的主要拖累项 ................................................................................................................ 4 图表3： 国际粮食价格下降对国内粮价存在输入性影响 ............................................................................................ 4 图表4： 生猪产能偏高导致猪肉价格低迷 .................................................................................................................... 5 图表5： 家具、家电、家装、汽车等零售额涨幅较低 ................................................................................................ 6 图表6： 手机、汽车等价格同比长期为负 .................................................................................................................... 6 图表7： 新能源汽车带动乘用车销量重新回升 ............................................................................................................ 7 图表8： 2015年前后，房租分别与房价和居民收入更相关 ....................................................................................... 8 图表9： PPI同比连续18个月负增长 ........................................................................................................................... 8 图表10： 国际油价对国内石化产业链影响显著 .......................................................................................................... 9 图表11： 地方基建投资收缩导致沥青价格相对低迷 ................................................................................................ 10 图表12： 房地产投资下行压低螺纹钢和水泥价格 .................................................................................................... 10 图表13： 煤炭、非金属矿物制品、黑色金属冶炼PPI同比为负 ............................................................................ 11 图表14： 耐用品制造业PPI同比下行明显 ............................................................................
