快递主业经营稳健，盈利恢复稳定增长态势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日买入圆通速递（600233.SH）快递主业经营稳健，盈利恢复稳定增长态势核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.85元总市值/流通市值54559/54559百万元52周最高价/最低价17.55/10.72元近3个月日均成交额214.71百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圆通速递（600233.SH）-价格竞争导致业绩承压，看好长期价值》——2023-10-27《圆通速递（600233.SH）-市场份额提升明显，盈利能力表现稳健》——2023-04-26《圆通速递（600233.SH）-四季度业绩依旧亮眼，继续看好23年表现》——2023-01-10《圆通速递（600233.SH）-淡季价格表现稳健，单票快递盈利维持高位》——2022-10-17《圆通速递（600233.SH）-单票快递盈利表现亮眼，竞争实力持续提升》——2022-08-2624年一季度公司业绩同比恢复正增长。2023年全年营收576.8亿元（+7.7%），扣非归母净利润36.1亿元（-4.6%）；23年四季度单季营收169.3亿元（+15.0%），扣非归母净利润10.6亿元（-4.2%）；2024年一季度单季营收154.3亿元（+19.5%），扣非归母净利润9.0亿元（+3.2%）。公司件量实现高增长，一季度单价降幅环比有所收窄。圆通2023年全年业务量实现了212亿件（同比+21.3%），略高于行业19.4%的增速；2024年一季度业务量实现了55.7亿件（同比+24.9%）。去年四季度以来快递行业价格竞争整体可控，圆通23Q2、23Q3、23Q4以及24Q1的单票快递价格分别为2.35元、2.33元、2.42元以及2.43元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%、-9.0%以及-4.9%。四季度和一季度单票快递净利环比均有所回升。2023年公司科学优化转运中心布局、持续加强自动化分拣设备的升级改造以及助力加盟商降本增效，从而带动单票运输成本、单票中转成本以及单票派送成本分别同比下降9.7%、5.4%以及3.8%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，剔除航空和国际业务的影响，2023年全年和2024年一季度快递主业贡献的归母净利润分别实现了5.2%和11.9%的增速，2023年四季度和2024年一季度快递主业分别实现单票归母净利约0.17元和0.18元，呈稳步回升趋势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.19元、0.17元、0.16元）。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，21年、22年和23年资本开支分别为55.6亿元、47.4亿元、48.9亿元，预计2024年公司资本开支将继续维持在高位水平。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：微幅调整盈利预测，维持“买入”评级。微幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元（24-25年调整幅度-3.7%/-2.0%），分别同比变化+17%/+19%/+16%。行业竞争进入了关键阶段，未来龙头快递有望加速分化，圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)53,53957,68466,09874,04082,185(+/-%)18.6%7.7%14.6%12.0%11.0%净利润(百万元)39203723435751686003(+/-%)86.3%-5.0%17.0%18.6%16.1%每股收益（元）1.241.081.271.501.74EBITMargin8.5%7.4%7.7%8.4%8.8%净资产收益率（ROE）14.7%12.9%13.7%14.6%15.1%市盈率（PE）12.814.612.510.69.1EV/EBITDA9.811.09.68.07.1市净率（PB）1.881.891.711.541.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224年一季度公司业绩同比恢复正增长。2023年全年营收576.8亿元（+7.7%），扣非归母净利润36.1亿元（-4.6%）；23年四季度单季营收169.3亿元（+15.0%），扣非归母净利润10.6亿元（-4.2%）；2024年一季度单季营收154.3亿元（+19.5%），扣非归母净利润9.0亿元（+3.2%）。图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司件量实现高增长，一季度单价降幅环比有所收窄。圆通2023年全年业务量实现了212亿件（同比+21.3%），略高于行业19.4%的增速；2024年一季度业务量实现了55.7亿件（同比+24.9%）。去年四季度以来快递行业价格竞争整体可控，圆通23Q2、23Q3、23Q4以及24Q1的单票快递价格分别为2.35元、2.33元、2.42元以及2.43元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%、-9.0%以及-4.9%。四季度和一季度单票快递净利环比均有所回升。2023年公司科学优化转运中心布局、持续加强自动化分拣设备的升级改造以及助力加盟商降本增效，从而带动单票运输成 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3本、单票中转成本以及单票派送成本分别同比下降9.7%、5.4%以及3.8%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，剔除航空和国际业务的影响，2023年全年和2024年一季度快递主业贡献的归母净利润分别实现了5.2%和11.9%的增速，2023年四季度和2024年一季度快递主业分别实现单票归母净利约0.17元和0.18元，呈稳步回升趋势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.19元、0.17元、0.16元）。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，21年、22年和23年资本开支分别为55.6亿元、47.4亿元、48.9亿元，预计2024年公司资本开支将继续维持在高位水平。图5：圆通速递单票快递净利变化（元）图6：圆通速递毛利率和归母净利率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所估算资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：微幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元（24-25年调整幅度-3.7%/-2.0%），分别同比变化+17%/+19%/+16%。行业竞争进入了关键阶段，未来龙头快递有望加速分化，圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物7390910196921017012532营业收入5353957684660987404082185应收款项11931909181120282252营业成本4749051825592286586272816存货净额82139110140174营业税金及附加162192198222247其他流动资产17512338284234063945销售费用228182198222247流动资产合计1413614629154891779221944管理费用10711073125713841514固定资产1650519123221532401024849研发费用50131132148164无形资产及其他44414986478845894391财务费用14(75)(5)(45)(105)投资性房地产37884109410941094109投资收益(41)(11)555长期股权投资388519564609654资产减值及公允价值变动140115608080资产总计3925743367471045111055947其他收入429196253194187短期借款及交易性金融负债35833146243016431023营业利润51024788553866747739应付款项42185613630169967734营业外净收支(49)(76)(50)(80)(80)其他流动负债34673832440748935410利润总额50534712548865947659流动负债合计1126812590131381353214168所得税费用1089961109813851608长期借款及应付债券2751013116311631163少数股东损益4429344148其他长期负债520416381346311归属于母公司净利润39203723435751686003长期负债合计7951430154515101475现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计1206414020146831504215643净利润39203723435751686003少数股东权益521548572602636资产减值准备(10)(20)311股东权益2667328799318493546739668折旧摊销17731944212624462685负债和股东权益总计3925743367471045111055947公允价值变动损失(140)(115)(60)(80)(80)财务费用14(75)(5)(45)(105)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动359(47)854336425每股收益1.241.081.271.501.74其它4742222834每股红利0.210.280.380.450.52经营活动现金流59495527730279009067每股净资产8.448.389.2510.3011.53资本开支0(4499)(4901)(4025)(3246)ROIC14.53%12.23%12%14%16%其它投资现金流(969)2579107(1014)(993)ROE14.70%12.93%14%15%15%投资活动现金流(1103)(2051)(4839)(5084)(4284)毛利率11%10%10%11%11%权益性融资4012000EBITMargin8%7%8%8%9%负债净变化27573815000EBITDAMargin12%11%11%12%12%支付股利、利息(661)(948)(1307)(1550)(1801)收入增长19%8%15%12%11%其它融资现金流(2854)(1358)(716)(787)(620)净利润增长率86%-5%17%19%16%融资活动现金流(3584)(1764)(1873)(2337)(2421)资产负债率32%34%32%31%29%现金净变动126217125904792362股息率1.2%1.7%2.4%2.8%3.3%货币资金的期初余额612873909101969210170P/