Q1营收同比增长，持续加强产业布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长电科技(600584.SH) 2024年04月26日 买入（维持） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：25.17 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -10.90 0.16 -2.14 相对涨幅(%) -12.56 -2.55 -9.36 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长电科技(600584.SH)：业绩修复环比增长，多元布局成长赛道》，2023.11.5 2.《长电科技(600584.SH)：业绩环比改善，积极布局汽车电子等新领域》，2023.8.27 3.《长电科技(600584.SH)：业绩修复环比优于预期，封测龙头望率先复苏》，2023.7.14 4.《长电科技(600584.SH)：封测周期逐步触底，先进封装引领未来增长》，2023.4.26 长电科技(600584.SH)：Q1营收同比增长，持续加强产业布局 投资要点  事件：4月24日长电发布发布2024年一季度报告，2024年第一季度公司实现营收68.42亿元，同比增长16.75%，环比下滑25.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长23.01%，环比下滑72.29%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长91.33%，环比下滑81.30%。  收购晟碟半导体，加速产业布局。3月4日，长电管理公司与SANDISK签署股权收购协议，长电管理公司拟收购晟碟半导体80%股权。晟碟半导体主要从事先进闪存存储产品的研发、封装和测试，本次交易将扩大长电在存储及运算电子领域的市场份额。另外，长电也在加速在汽车电子、高性能计算等市场进行布局。根据公司23年年报，2023年公司营收中消费电子占比25.2%，同比下滑4.1pcts；运算电子占比14.2%，同比下滑3.2pcts；工业及医疗电子占比8.8%，同比下滑0.8pcts；而通讯电子占比43.9%，同比增长4.6pcts；汽车电子占比7.9%，同比增长3.5pcts。  聚焦关键应用领域，持续提升技术能力。1）先进封装领域：根据公司23年年报，公司推出的XDFOI® Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，公司持续推进多样化方案的研发及生产，包括再布线层（RDL）转接板、硅转接板和硅桥为中介层三种技术路径，覆盖了当前市场上的主流2.5D Chiplet 方案。2）汽车电子领域：根据公司23年年报，公司海内外六大生产基地工厂全部通过IATF16949认证，同时23年在上海临港成立合资公司长电汽车电子。3）存储芯片领域：公司16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid 异型堆叠等都处于国内行业领先的地位。  下游需求逐渐复苏，盈利能力有望恢复。2023年公司实现营收296.61亿元，同比下滑12.15%，毛利率为13.65%，较2021/2022年的毛利率18.41%/17.04%下滑明显。2024年Q1公司营收同比增长16.75%，毛利率为12.20%，同比增长0.36pcts。随着下游需求逐渐复苏，公司盈利能力有望得到恢复。  投资建议：随着下游需求逐渐恢复，叠加公司产业布局不断扩大，我们预计公司24-26年实现收入333.6/383.3/408.0亿元，实现归母净利21.5/28.7/36.2亿元，以4月26日市值对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求复苏不及预期风险；先进封装进度不及预期风险等；竞争格局恶化导致封测价格下滑风险等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,789.04 流通A股(百万股)： 1,789.04 52周内股价区间(元)： 20.96-35.55 总市值(百万元)： 45,030.03 总资产(百万元)： 44,110.27 每股净资产(元)： 14.66 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,762 29,661 33,355 38,334 40,802 (+/-)YOY(%) 10.7% -12.1% 12.5% 14.9% 6.4% 净利润(百万元) 3,231 1,471 2,152 2,869 3,620 (+/-)YOY(%) 9.2% -54.5% 46.3% 33.3% 26.1% 全面摊薄EPS(元) 1.82 0.82 1.20 1.60 2.02 毛利率(%) 17.0% 13.7% 15.0% 16.2% 17.6% 净资产收益率(%) 13.1% 5.6% 7.7% 9.5% 10.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%2023-042023-082023-122024-04长电科技沪深300 公司点评 长电科技（600584.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 29,661 33,355 38,334 40,802 每股收益 0.82 1.20 1.60 2.02 营业成本 25,612 28,348 32,137 33,634 每股净资产 14.57 15.60 16.97 18.84 毛利率% 13.7% 15.0% 16.2% 17.6% 每股经营现金流 2.48 2.61 3.81 3.82 营业税金及附加 106 100 115 122 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10 营业税金率% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 206 233 268 286 P/E 36.41 20.92 15.69 12.44 营业费用率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% P/B 2.05 1.61 1.48 1.34 管理费用 751 934 1,073 1,142 P/S 1.52 1.35 1.17 1.10 管理费用率% 2.5% 2.8% 2.8% 2.8% EV/EBITDA 10.64 9.45 8.31 6.70 研发费用 1,440 1,501 1,725 1,836 股息率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 研发费用率% 4.9% 4.5% 4.5% 4.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,683 2,401 3,164 3,926 毛利率 13.7% 15.0% 16.2% 17.6% 财务费用 192 111 111 75 净利润率 5.0% 6.5% 7.5% 8.9% 财务费用率% 0.6% 0.3% 0.3% 0.2% 净资产收益率 5.6% 7.7% 9.5% 10.7% 资产减值损失 -73 -79 -90 -110 资产回报率 3.5% 4.7% 5.9% 6.7% 投资收益 2 10 12 12 投资回报率 4.6% 5.9% 7.4% 8.3% 营业利润 1,520 2,292 3,056 3,855 盈利增长(%) 营业外收支 2 0 0 0 营业收入增长率 -12.1% 12.5% 14.9% 6.4% 利润总额 1,522 2,292 3,056 3,855 EBIT增长率 -48.0% 42.6% 31.8% 24.1% EBITDA 5,222 5,004 5,396 6,211 净利润增长率 -54.5% 46.3% 33.3% 26.1% 所得税 52 138 183 231 偿债能力指标 有效所得税率% 3.4% 6.0% 6.0% 6.0% 资产负债率 38.6% 38.6% 37.9% 37.1% 少数股东损益 -0 2 3 4 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.2 归属母公司所有者净利润 1,471 2,152 2,869 3,620 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.9 现金比率 0.8 0.7 0.9 1.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 7,325 7,829 9,995 14,004 应收帐款周转天数 51.5 50.0 40.0 35.0 应收账款及应收票据 4,185 4,569 4,201 3,913 存货周转天数 45.5 50.0 45.0 45.0 存货 3,196 3,883 3,962 4,147 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 2,914 3,954 4,997 6,019 固定资产周转率 1.6 1.7 2.0 2.1 流动资产合计 17,619 20,235 23,155 28,083 长期股权投资 695 675 655 635 固定资产 18,744 19,173 19,463 19,179 在建工程 1,053 1,133 1,213 1,293 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 663 598 543 489 净利润 1,471 2,152 2,869 3,620 非流动资产合计 24,960 25,372 25,835 25,626 少数股东损益 -0 2 3 4 资产总计 42,579 45,607 48,990 53,708 非现金支出 3,617 2,683 2,322 2,395 短期借款 1,696 2,249 1,553 1,827 非经营收益 119 401 166 160 应付票据及应付账款 5,005 4,815 5,723 6,174 营运资金变动 -770 -571 1,455 655 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,437 4,668 6,815 6,833 其它流动负债 2,981 3,749 4,051 4,676 资产 -3,066 -3,278 -2,767 -2,164 流动负债合计 9,682 10,813 11,328 12,676 投资 2,000 -980 -980 -980 长期借款 5,777 5,802 5,817 5,832 其他 68 57 11 12 其它长期负债 970 1,000 1,401 1,402 投资活动现金流 -998 -4,202 -3,735 -3,132 非流动负债合计 6,746 6,802 7,218 7,234 债权募资 1,864 599 -277 791 负债总计 16,428 17,615 18,545 19,910 股权募资 267 0 0 0 实收资本 1,789 1,789 1,789 1,789 其他 -719 -562 -696 -513 普通股股东权益 26,066 27,905 30,354 33,704 融资活动现金流 1,411