2024年3月工业企业利润分析：利润结构突变对经济转型的启示

2024年4月27日 利润结构突变对经济转型的启示 ——2024年3月工业企业利润分析 核心要点： 4月27日国家统计局发布：1—3月份，规模以上工业企业实现营业收入30.96万亿元，同比增长2.3%（前值4.5%）；1-3月利润累计同比4.3%（前值为10.20%）。3月利润当月同比-3.5%（前值+16.8%）。 分析师 许冬石：010-83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003研究助理：铁伟奥 1.1季度利润正增长，主要是1月和2月贡献，3月利润回落。1月和2月生产的快速上行带来了利润的增长。企业考虑到下游的需求情况，3月的生产并未延续1~2月趋势。价格因素在1季度变化不大，对于利润变动贡献度较低。 2.上中下行业利润仍在大幅跳转中，房地产的低迷压低中游利润。中游行业利润的下行中，69.8%是由非金属矿贡献，黑色金属冶炼、化学原料和化学制品业紧随其后。中游行业中，有色金属、化学纤维和塑料制品业拉动利润上行。下游行业利润上行，主要是由出口带动。 风险提示： 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险 3.上游行业和下游行业利润发生快速变化，中游行业利润压至最低，行业结构变化加快。1季度上游行业利润占比达到19.7%，石油天然气和黑色金属价格快速上行，中游的产能竞争反而利好上游，带来而来利润结构的扭曲。下游行业利润恢复至60.8%，反而受益于中游行业利润下行。 4.具体来看，采矿业仍在下行，制造业增速放缓，公用事业继续保持高增长。设备制造仍是增长重点，电子设备增长明显。汽车制造行业利润受低基数效应维持高增速；计算机通信和电子设备利润增加82.5%，虽有基数效应但两年复合仍为12.5%；铁路船舶航空航天利润保持较高增速；下游消费总体保持平稳，食品类恢复明显。 5.从利润变化来看，中游行业竞争激烈，产能平衡可能更快在黑色压延、非金属矿加工产业实现。“有效需求不足，部分行业产能过剩”为目前宏观经济的重点，部分产能过剩行业的主动调整已经在中游行业进行。现阶段这种中游行业的竞争惠及了上下游行业，但上游行业更多惠及了海外矿业，随着中游行业的调整下游行业可能紧随其后。 6.展望后市：全球利率预期波动导致需求放缓，国内政策等待发力。目前美国货币政策可能继续维持高利率，且一季度美国GDP不及预期，美国需求稍有放缓，制造业资本开支周期在高利率环境下依然难以开启，补库存的斜率会较为有限；国内方面专项债二季度发行计划显著大于一季度，发改委也提到对于特别国债“适当增加供给规模”，设备更新等需求端的政策效果还需时间释放。因此整体工业企业利润的复苏还需等待，考虑到去年同期低基数的影响，二季度工业企业营收和利润增速还会维持正值，在三季度或四季度可能将所有突破。 一、工业企业营收和利润有所放缓 3月 工 业 企 业 利 润 增 速 回 到 负 值。1—3月 份，规 模以 上 工业 企 业实 现 营业 收入30.96万 亿元，同 比增 长2.3%（前 值4.5%）；1-3月 利润 累 计同 比4.3%（前 值为10.20%），两 年复 合-8.55%。3月利 润当 月同 比-3.5%（ 前值+16.8%） 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 1季 度 利 润 正 增 长，主 要 是1月 和2月 贡 献，3月 利 润 回 落。1月 和2月 生产的 快 速 上 行 带 来 了 利 润 的 增 长 。 企 业 考 虑 到 下 游 的 需 求 情 况 ，3月 的 生 产 并 未 延续1~2月 趋 势，1-3月 工 业 增 加 值 累 计 同 比+6.1%（ 前 值+7.0%） ，3月 当 月 同 比+4.5%，环 比-0.08%，三 大门 类 增加 值 全部 降 速。价 格因 素 在1季 度变 化 不大，3月PPI同 比-2.8%， 环比 下 降0.1pct，对 于利 润 变动 贡 献度 较 低。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 工 业 品 库 存 周 期 仍 在 筑 底 。1-3月 工 业 产 成 品 存 货 累 计 同 比+2.5%（ 前 值+2.4%） ，稍 有 增 加，但“有 效 需 求 不 足”仍 未 得 到 完 全 缓 解。目 前 美 国 货 币 政策 可能 继 续维 持 高利 率，且 一季 度 美国GDP不 及预 期，美 国需 求 稍有 放 缓，制 造业 资本 开 支周 期 在高 利 率环 境 下依 然 难以 开 启，补 库存 的 斜率 会 较为 有 限；加 之 国 内政 府债 一 季度 偏 缓，二 季度 可 能开 始 大规 模 发行，设 备更 新 等需 求 端的政 策效 果还 需 时 间释 放 ，PPI回 正 推 迟 至 四 季 度。因 此 整 体 工 业 企 业 利 润 的 复 苏 还 需等 待。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 各 所 有 制 企 业 利 润 增 速 都 有 所 放 缓 ， 国 有 企 业 利 润 转 负。1-3月 国 有 及国 有控 股企 业 利润 累 计同 比-2.6%（前 值+0.5%），股 份制 企 业利 润 累计 同 比0.8%（前值5.3%） ， 私 营 企 业 利 润 累 计 同 比5.8%（ 前 值+12.7%） ， 是 第 二 个 月 正 增 长 ，外 资及 港 澳台 企 业利 润 累计 同 比18.1%（ 前值31.2%） 。 工 业 企 业 资 产 负 债 表 仍 在 收 缩。3月 工业 企 业负 债 同比+5.7%（前 值+6.2%），资 产同 比+5.1%（前 值+6.5%），2月 增速 上 行的 动 能未 能 保持。资 产负 债 率维 持在57.3%， 表 明 企 业 对 资 产 负 债 表 扩 张 继 续 维 持 观 望 。 需 求侧还 需 持 续 改 善 才 能持 续改 善 企业 扩 张信 心 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 二、上下游行业利润发生快速变化，中游行业利润压制最低 分 三 大 类 别 来 看，采 矿 业 仍 在 下 行，制 造 业 增 速 放 缓，公 用 事 业 继 续 保 持 高增 长 。采 矿业 、 制造 业 、公 用事 业利 润 累计 同 比分 别 为-18.5%（ 前值-21.1%）、7.9%（ 前值17.40%） 和40.0%（ 前值63.1%） 。采 矿 业延 续 过去 一 年 的低 迷 ，依然 维 持-20%左 右 的 负 增 长 ； 制 造 业受 去 年 低 基 数 影 响继 续 保 持 正 增 长 ，去 年3月 相比 二 月有 所 回暖，因 此本 次 数据 大 部分 行 业趋 势 为3月 比2月 数据 低 但仍 为正 值 ， 总 体 上增 幅 较 上 个 月 有 所 收 窄，但 两 年 复 合 为-10.75%， 增 速 并 未 弥 补 去年 缺口； 公共 事 业利 润 仍然 保 持高 速 增长 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 分 上 中 下 游 来 看，上 中 下 行 业 利 润 仍 在 大 幅 跳 转 中，房 地 产 的 低 迷 压 低 中 游利 润 。上 游 利 润 增 速 为-17.83%， 中 游-16.17%， 下 游+13.60%。 其 中 ，中 游 行 业利 润 的 下 行 中 ，69.8%是 由 非 金 属 矿 贡 献 ， 黑 色 金 属 冶 炼 、 化 学 原 料 和 化 学 制 品业 紧随 其 后。中 游行 业 中，有 色金 属、化 学纤 维 和塑 料 制品 业 拉动 利 润上 行。下游 行业 利 润上 行 ，主 要 是由 出 口带 动 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 上 游 行 业 和 下 游 行 业 利 润 发 生 快 速 变 化，中 游 行 业 利 润 压 至 最 低，行 业 结 构变 化 加 快 。1季 度 上 游 行 业 利 润 占 比 达 到19.7%， 石 油 天 然 气 和 黑 色 金 属 价 格 快 速 上行，中 游的 产 能竞 争 反而 利 好上 游，带 来而 来 利润 结 构的 扭 曲。下 游行 业 利润 恢复 至60.8%， 反而 受 益于 中 游行 业 利润 下 行。 从 利 润 变 化 来 看，中 游 行 业 竞 争 激 烈，产 能 平 衡 可 能 更 快 在 黑 色 压 延、非 金属 矿 加 工 产 业 实 现。“有 效需 求 不足，部 分行 业 产能 过 剩”为 目前 宏 观经 济 的重点，部 分产 能 过剩 行 业的 主 动调 整 已经 在 中游 行 业进 行。现 阶段 这 种中 游 行业 的竞 争惠 及 了上 下 游行 业，但 上游 行 业更 多 惠及 了 海外 矿 业，随 着中 游 行业 的 调整下 游行 业 可能 紧 随其 后 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 细 分 行 业 来 看，上 游 黑 色 和 有 色 金 属 加 工 业 利 润 继 续 快 速 增 长，公 用 事 业 继续 高 增 长。原 材料 方 面，有 色采 选去 年基 数 较高，本 次利 润降 幅 收窄 至-14.9%（前值-25.8%），两 年复 合 下降0.55%，黑 色采 选 利润 延 续高 增 长，本 月录 得103.8%（ 前 值101.3%） ； 油气 开 采 利 润小 幅 提 升 至3.8%（ 前 值1.8%） ， 非金 属 矿 采 选利 润增 速 大幅 回 落至1.8%（前 值22.5%）。原 材料 加 工方 面，有 色金 属 冶炼 加 工利 润 依 然 保 持 高 速 稳 定 增 长 ， 本 月 为57.2%（ 前 值65.5%） ， 石 油 煤 炭 及 燃 料 加工 利 润 较 去 年12月 （26.9%） 出 现 大 幅 下 降 ， 增 速 转 负 至-156.2%， 木 材 加 工 保持 正 增 长 ， 增 速 小 幅 收 窄 至10.1%（ 前 值19.0%） ； 制 成 品 上 ， 造 纸 及 纸 制 品 利润 维持 高 速增 长，本 月录 得137.6%（前 值336.7%），橡 胶利 润 增速 回 落至21.5%（ 前值50.2%），但 仍保 持 较高 速 度，金 属制 品 增速 依 然为 正 但回 落 至6.7%（前值27.8%） 。 公 用事 业方 面 总 体 保 持 高 速 增 长 但 出 现 小 幅 回 落 ， 电 力 热 力 利 润 增长47.5%（前 值69.4%）、水 的生 产 和供 应42.0%（前 值69.4%）、燃 气生 产 和供应 增速 转 负值-2.0%（ 前值18.8%） 。 设 备 制 造 仍 是 增 长 重 点，电 子 设 备 增 长 明 显。汽 车制 造 行业 利 润受 低基 数 效应维 持 高 增 速 ，但 有 所 放 缓 ，本 月 为32.0%（ 前 值50.1%） ； 铁 路 船 舶 航 空 航 天利 润 虽 有 所 回 落 但 仍 保 持 较 高 增 速 ， 本 月 录 得45.8%（ 前 值90.1%） ， 化 学 纤 维制 造 利 润 大 幅 走 高 ， 本 月 为310.2%（2023年12月 为43.8%） 、 机 械 和 设 备 修 理高 增 速 小 幅 收 窄 至35.2%（ 前 值55.5%） ； 前 期 利 润 高 速 增 长 的 行 业 出 现 增 幅 收窄，通 用设 备7.9%（前 值20.7%）、计 算机 通 信和 电 子设 备82.5%（前 值210.9%），其 他 制 造25.3%（ 前 值59.3%） ， 家 具 制 造