盈利改善，轨交装备增长明显

2024年04月26日 时代电气(688187) 盈利改善，轨交装备增长明显 推荐(维持) 分析师 核心观点： 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 投 资 事 件 ：公 司 披 露2024年 一 季 报 。2024Q1公 司 实 现 营 业 收 入39.25亿 元 ，同 比 增 长27.20%；实 现 归 母 净 利 润5.68亿 元 ，同 比 增 长30.44%；实 现 扣 非 净利 润4.61亿 元 ， 同 比 增 长44.85%。 业 绩 增 长 稳 健 ，轨 交 业 务高 增。分 板 块 来 看 ， 公 司 轨 道 交 通 业 务 收 入21.20亿 元 ，同 比 增 长43.74%，各 细 分 业 务 均 实 现 较 快 增 长 ，其 中 轨 交 电 气 装 备/轨道 工 程 机 械/通 信 信 号 系 统 收 入16.17/2.95/1.43亿 元 ， 同 比 增 长28.95%/468.37%/42.00%。 新 兴 装 备 业 务 收 入17.69亿 元 ， 同 比 增 长13.18%，其 中 功 率 半 导 体 器 件/新 能 源 汽 车 电 驱 系 统/工 业 变 流/海 工 装 备 收 入8.34/3.75/2.98/2.02亿 元 ， 同 比 增 长22.44%/10.82%/18.35%/15.39%， 传 感 器 件收 入0.60亿 元 ，同 比 下 降48.62%。公 司 合 同 负 债 规 模 稳 中 有 升 ，24Q1较2023年 末 增 加1.25亿 元 至8.66亿 元 。 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 净 利 率 环 比 改 善 ，期 间 费 用 率 整 体 稳 定。24Q1公 司 毛 利 率 为34.06%，同 比/环 比+1.64pct/-2.45pct，主 要 由 于 产 品 结 构 变 动 所 致 ；净 利 率 为14.71%，同 比/环 比+0.21pct/+1.09pct。费 用 端 基 本 持 平 ，24Q1公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 为6.41%/4.46%/-1.25%，同 比+0.66pct/-0.49pct/+0.32pct；研 发 费 用 率 为11.65%，同 比-0.38pct。 研究助理王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 轨 交 装 备 业 务 受 益 行 业 复 苏 及 大 规 模 设 备 更 新。铁 路 客 流 复 苏 超 预 期 ， 今年 一 季 度 全 国 铁 路 发 送 旅 客10.14亿 人 次 ， 日 均 发 送 旅 客1114.7万 人 次 ， 同比 增 长28.5%。 其 中 春 运 累 计 旅 客 发 送 量 较2019年 同 期 增 长18.8%； 清 明 小长 假 期 间 累 计 旅 客 发 送 量 比2019年 同 期 增 长19.6%。 同 时 ， 铁 路 车 辆 庞 大 存量 存 在 更 新 维 保 需 求 ，24年 高 级 修 首 次 招 标323列 ，超 过23年 全 年 ，其 中 三级 修28列 ，四 级 修93列 ，五 级 修202列 。后 续 高 铁 动 车 组 新 造 及 维 修 需 求 将共 振 向 上 。今 年2月 中 央 财 经 委 提 出 大 规 模 设 备 更 新 和 降 低 全 社 会 物 流 成 本 ，将 加 速 老 旧 内 燃 机 车 改 造 ， 拉 动 机 车 货 车 需 求 。 公 司 是 国 内 轨 交 牵 引 系 统 龙头 ，产 品 覆 盖 机 车 、动 车 、城 轨 等 多 种 车 型 ，市 占 率 保 持 前 列 ，轨 交 行 业 景 气复 苏 背 景 下 ， 公 司 全 年 轨 交 装 备 业 务 有 望 释 放 业 绩 弹 性 。 产 能 扩 张 进 展 顺 利 ， 新 兴 装 备 业 务 持 续 发 力。23年 公 司新 兴 装 备 业 务 毛 利率 回 升 至28.19%，收 入 占 比40.06%，24Q1新 兴 装 备 业 务 收 入 占 比 进 一 步 提 升至45.07%。公 司IGBT模 块 市 占 率 领 先 ，半 导 体 三 期 项 目 迅 速 推 进 ，宜 兴 产 线已 完 成 主 体 工 程 封 顶 。随 着 公 司 产 能 逐 步 投 放 ，以 及 产 能 利 用 率 和 良 率 的 持 续提 升 ， 新 兴 装 备 业 务 将 保 持 高 成 长 性 。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2024-2026年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润38.29亿 元 、44.11亿 元 、49.00亿 元 ，对 应EPS为2.71、3.12、3.47元 ，对 应PE为18倍 、16倍 、14倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：固 定 资 产 投 资 不 及 预 期 的 风 险 ， 新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 市场 竞 争 加 剧 的 风 险 等 。 【银河机械】公司点评_时代电气（688187.SH）：新兴装备保持高成长，轨交装备有望受益行业景气向上 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ， 证 券 从 业9年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 曾 获 新 财 富 最 佳 分 析 师 、IAMAC最受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 高 峰 ，北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ，英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ，山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，3年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 电 子 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn