国际市场增长强劲，利润率稳步提升

2024年4月26日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入349.32亿元，同比+15%；归母净利润 115.82亿元，同比+21%；扣非归母净利润114.34亿元，同比+20%；2024Q1公司实现收入93.73亿元，同比+12%；归母净利润31.60亿元，同比+23%；扣非归母净利润30.37亿元，同比+20%。 三大业务线持续发力，Q1国际市场增长强劲。2023年分产品来看，生命信息与支持类产品实现收入152.52亿元，同比+14%，其中微创外科增长超过30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；体 外诊断类产品实现收入124.21亿元，同比+21%，其中国际体外诊 断业务连续两年的复合增速超过了30%；医学影像类产品70.34亿元，同比+8.8%，其中超声高端型号增长超过20%。2024Q1在海外高端客户群突破持续加快的助力下，公司国际市场增长近30%， 人民币(元)成交金额(百万元) 其中发展中国家增长超过30%，三大业务线均实现了快速增长。 利润率稳步提升，盈利能力持续增强。公司2023年综合毛利率达到66.2%，同比+2.0pct，三大类产品线毛利率均有不同程度提升，带动公司利润实现高速增长。2024Q1公司实现净利率33.7%，同比+3.0pct，在去年Q1国内市场销售高基数背景下依然实现了较 好的利润增长。Q1公司研发投入10.30亿元，占营业收入的比重达到10.99%，产品持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。公司预计2024年国内公立医院的招投标活动将呈现逐季度复苏的趋势，未来公司业务拓展及销售增长有望加速。 收购惠泰医疗控制权，快速布局心血管赛道。1月28日公司公告 拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对上市公司惠泰医疗控制权的收购，4月15日协议涉及股份已完成过户登记。惠泰医疗作为国内电生理及血管介入领域的头部企业，将帮助迈瑞培育新的业绩增长极。迈瑞也将通过资源互补的产业整合，为双方带来产品研发创新和全球营销能力的提升。 318.00 290.00 262.00 234.00 230426 成交金额迈瑞医疗沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 我们预计2024-2026年公司收入分别为418.27、502.72、603.94亿元，同比+20%、+20%、+20%；归母净利润分别为139.28、168.62、 204.86亿元，同比+20%、+21%、+21%，现价对应PE为25、21、 17倍，维持“买入”评级。 并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 25,270 30,366 34,932 41,827 50,272 60,394 货币资金 15,361 23,186 18,787 32,957 48,498 67,337 增长率 20.2% 15.0% 19.7% 20.2% 20.1% 应收款项 1,916 2,810 3,492 3,693 4,398 5,283 主营业务成本 -8,843 -10,885 -11,821 -14,096 -16,891 -20,232 存货 3,565 4,025 3,979 4,779 5,669 6,790 %销售收入 35.0% 35.8% 33.8% 33.7% 33.6% 33.5% 其他流动资产 492 585 617 652 722 806 毛利 16,427 19,480 23,111 27,731 33,381 40,162 流动资产 21,335 30,606 26,875 42,082 59,287 80,216 %销售收入 65.0% 64.2% 66.2% 66.3% 66.4% 66.5% %总资产 56.0% 65.5% 56.1% 68.3% 75.2% 80.4% 营业税金及附加 -282 -348 -366 -418 -503 -604 长期投资 106 129 1,532 1,532 1,632 1,732 %销售收入 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 4,898 6,064 7,951 7,948 7,793 7,585 销售费用 -3,999 -4,802 -5,703 -6,692 -8,044 -9,663 %总资产 12.9% 13.0% 16.6% 12.9% 9.9% 7.6% %销售收入 15.8% 15.8% 16.3% 16.0% 16.0% 16.0% 无形资产 6,504 6,759 7,704 7,467 7,563 7,650 管理费用 -1,106 -1,320 -1,524 -1,799 -2,111 -2,476 非流动资产 16,768 16,139 21,065 19,504 19,532 19,500 %销售收入 4.4% 4.3% 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% %总资产 44.0% 34.5% 43.9% 31.7% 24.8% 19.6% 研发费用 -2,524 -2,923 -3,433 -4,183 -5,027 -6,039 资产总计 38,103 46,745 47,940 61,586 78,820 99,716 %销售收入 10.0% 9.6% 9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 短期借款 85 97 112 0 0 0 息税前利润（EBIT） 8,516 10,088 12,086 14,639 17,696 21,379 应付款项 3,590 4,192 4,731 5,651 6,771 8,109 %销售收入 33.7% 33.2% 34.6% 35.0% 35.2% 35.4% 其他流动负债 4,954 7,481 5,259 7,296 8,766 10,534 财务费用 86 451 855 524 835 1,193 流动负债 8,629 11,770 10,103 12,947 15,537 18,643 %销售收入 -0.3% -1.5% -2.4% -1.3% -1.7% -2.0% 长期贷款 0 0 1 1 1 1 资产减值损失 -126 -108 -774 -83 -116 -40 其他长期负债 2,506 2,976 4,490 3,184 3,148 3,122 公允价值变动收益 10 -21 79 0 0 0 负债 11,135 14,746 14,594 16,132 18,687 21,766 投资收益 1 -5 -10 -5 -5 -5 普通股股东权益 26,953 31,981 33,085 45,195 59,874 77,693 %税前利润 0.0% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 营业利润营业利润率营业外收支 9,06635.9%-49 10,99136.2%-37 13,07037.4%-59 15,87638.0%-50 19,21038.2%-50 23,32838.6%-50 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 18,38615 38,103 23,76118 46,745 24,680261 47,940 36,790260 61,586 51,469259 78,820 69,287258 99,716 税前利润利润率 9,01735.7% 10,954 36.1% 13,011 37.2% 15,826 37.8% 19,160 38.1% 23,278 38.5% 比率分析 所得税 -1,013 -1,343 -1,433 -1,899 -2,299 -2,793 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.2% 12.3% 11.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 8,004 9,611 11,578 13,927 16,861 20,485 每股收益 6.582 7.924 9.553 11.488 13.907 16.896 少数股东损益 2 4 -4 -1 -1 -1 每股净资产 22.171 26.377 27.288 37.276 49.383 64.079 归属于母公司的净利润 8,002 9,607 11,582 13,928 16,862 20,486 每股经营现金净流 7.402 10.014 9.124 14.297 15.458 18.569 净利率 31.7% 31.6% 33.2% 33.3% 33.5% 33.9% 每股股利 0.900 0.660 0.900 1.500 1.800 2.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 29.69% 30.04% 35.01% 30.82% 28.16% 26.37% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 21.00% 20.55% 24.16% 22.62% 21.39% 20.54% 净利润 8,004 9,611 11,578 13,927 16,861 20,485 投入资本收益率 27.74% 27.42% 31.98% 28.34% 25.90% 24.14% 少数股东损益 2 4 -4 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 843 1,019 1,813 913 1,008 992 主营业务收入增长率 20.18% 20.17% 15.04% 19.74% 20.19% 20.13% 非经营收益 -182 -395 -932 1,211 63 61 EBIT增长率 20.56% 18.46% 19.81% 21.13% 20.88% 20.82% 营运资金变动 333 1,906 -1,398 1,283 811 976 净利润增长率 20.19% 20.07% 20.56% 20.25% 21.06% 21.49% 经营活动现金净流 8,999 12,141 11,062 17,334 18,742 22,513 总资产增长率 14.40% 22.68% 2.56% 28.47% 27.98% 26.51% 资本开支 -1,381 -1,842 -2,667 -592 -870 -870 资产管理能力 投资 -3,520 -37 -2,182 0 -100 -100 应收账款周转天数 22.4 25.9 31.1 30.0 30.0 30.0 其他 88 -1,341 4,156 -5 -5 -5 存货周转天数 146.7 127.3 123.6 125.0 125.0 125.0 投资活动现金净流 -4,812 -3,220 -693 -597 -975 -975 应付账款周转天数 78.0 76.6 76.9 77.0 77.0 77.0 股权募资 0 0 79 0 0 0 固定资产周转天数 54.5 51.2 57.4 47.0 38.0 30.4 债权募资 -441 0 -19 -688 0 0 偿债能力 其他 -4,164 -5,194 -10,836 -1,830 -2,190 -2,673 净负债/股东权益 -56.68% -72.15% -56.00% -72.50% -80.65% -86.38% 筹资活动现金净流 -4,605 -5,194 -10,776 -2,518 -2,190 -2,673 EBIT利息保障倍数 -99.1 -22.4 -14.1 -27.9 -21.2 -17.9