业绩增长亮眼，降本成效凸显

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公牛集团（603195） 证券研究报告 2024年04月27日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 116.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 891.54 流通A股股本(百万股) 887.98 A股总市值(百万元) 103,864.51 流通A股市值(百万元) 103,449.86 每股净资产(元) 17.29 资产负债率(%) 27.53 一年内最高/最低(元) 158.50/87.78 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公牛集团-季报点评:Q3毛利率创新高，新业务成长动能充沛》 2023-10-28 2 《公牛集团-半年报点评:业绩超预期，新业务延续高增》 2023-08-20 3 《公牛集团-年报点评报告:坚韧增长，品牌升级》 2023-04-30 股价走势 业绩增长亮眼，降本成效凸显 事件：2023年公司实现收入156.9亿元，同比+ 11.46%，归母净利润38.7亿元，同比+21. 37%，扣非后归母净利润37. 0亿元，同比+ 27.51%。其中，23Q4公司实现收入40.9亿元，同比+13.34%，归母净利润10.6亿元，同比+27.75%，扣非归母净利润10. 8亿元，同比+36.45%。24Q1公司实现收入38. 0亿元，同比+ 14.06%，归母净利润9. 3亿元，同比+ 26.27%，扣非归母净利润8. 2亿元，同比+26.73%。2023年拟向全体股东每股派发现金股利3.1元（含税），合计拟派发现金红利27.6亿元，现金分红比例71.41%；同时向全体股东每股以资本公积金转增0. 45股，转赠后公司总股本为12.9亿股。 现金牛业务稳健增长，新业务注入动能。23年公司收入同比+11%，其中，电连接收入74亿元，同比+5%；智能电工照明收入79亿元，同比+15%；新能源收入3. 8亿元，同比+149%。我们预计23Q4、24Q1各板块增速与23年全年表现类似。 盈利能力持续优化，营销投放加码。23年，公司毛利率同比+5.2 pcts至43.2%，其中电连接/智能电工照明/新能源分别同比+6.6/+3.9/ +1.8pcts至40.9%/45.8%/34.2%。23年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/4.0%/ 4.3%/-0.7%，同比+1.1/+0.4/+0.1/+0.1pcts。此外，23年公司对外捐赠1.9亿元导致营业外支出项大幅提升。最终，公司23年归母净利率同比+2.0 pcts至24.7%。24Q1，毛利率同比+5.0 pcts至42.2%，自23 Q2以来毛利率迎来持续大幅改善，预计主要为内部降本增效、产品结构优化贡献。公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.0/+0.2/ +0.7/-0.1pcts。最终，公司24Q1归母净利率同比+2.4 pcts至24.4%。 积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。公司智能生态业务23年顺应消费习惯变化推进旗舰店+新零售变革，从0到1建设沐光无主灯渠道并已基本覆盖全国省会城市、大部分地级市及经济发达区域，培养认证近300名光效设计师与销售管理人员。新能源业务23年快速丰富产品线，C端累计开发终端网点1.7w余家，初步建成遍及城乡的销售服务网络，B端累计开发运营商客户1500余家，电商渠道市占率位居第三方品牌前列。同时，23年公司成立国际事业部，组建德国、印尼等海外子公司，新兴市场已率先完成东南主要国家经销商体系升级工作，并开启中东、南美等市场调研与经销商招募；欧美市场开发多款自研自制储能产品，并在德国等代表性国家进行试点招商和试销工作。 投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能生态产品渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。预计公司24-26年归母净利润45.6/52.6/60.6亿元，对应PE 23x/20x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,081.37 15,694.76 18,032.75 20,697.50 23,700.66 增长率(%) 13.70 11.46 14.90 14.78 14.51 EBITDA(百万元) 4,460.96 5,491.68 5,471.37 6,242.08 7,119.29 归属母公司净利润(百万元) 3,188.62 3,870.14 4,557.85 5,264.73 6,060.11 增长率(%) 14.68 21.37 17.77 15.51 15.11 EPS(元/股) 3.58 4.34 5.11 5.91 6.80 市盈率(P/E) 32.57 26.84 22.79 19.73 17.14 市净率(P/B) 8.38 7.19 6.58 6.01 5.46 市销率(P/S) 7.38 6.62 5.76 5.02 4.38 EV/EBITDA 16.85 13.02 16.93 14.54 12.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%202 3-04202 3-08202 3-12公牛集团沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,611.97 4,743.71 9,340.73 10,940.69 12,085.53 营业收入 14,081.37 15,694.76 18,032.75 20,697.50 23,700.66 应收票据及应收账款 226.81 264.75 419.04 365.80 532.92 营业成本 8,730.08 8,914.18 10,133.90 11,527.92 13,096.32 预付账款 49.64 56.23 36.61 69.00 50.98 营业税金及附加 115.76 132.80 152.58 175.13 200.54 存货 1,285.22 1,421.08 1,534.64 1,767.76 1,917.09 销售费用 800.39 1,070.44 1,320.06 1,597.92 1,900.88 其他 7,386.39 9,862.04 5,733.58 5,522.32 5,779.33 管理费用 500.60 626.20 755.55 887.90 1,035.69 流动资产合计 13,560.02 16,347.82 17,064.60 18,665.58 20,365.85 研发费用 588.30 673.43 773.75 888.09 1,016.95 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (107.99) (108.51) (142.71) (184.49) (234.96) 固定资产 1,854.49 1,986.17 1,991.09 1,982.61 1,960.72 资产/信用减值损失 (41.97) (123.72) (88.77) (88.77) (88.77) 在建工程 611.46 806.59 982.74 1,158.89 1,335.04 公允价值变动收益 0.00 18.20 20.91 24.00 27.48 无形资产 325.73 334.82 326.09 316.78 306.89 投资净收益 271.99 198.69 220.00 250.00 280.00 其他 298.80 286.82 112.42 105.94 100.49 其他 (589.83) (434.25) (253.70) (270.00) (280.00) 非流动资产合计 3,090.48 3,414.39 3,412.34 3,564.23 3,703.15 营业利润 3,814.06 4,727.30 5,445.47 6,260.27 7,183.97 资产总计 16,650.50 19,762.21 20,476.95 22,229.80 24,069.00 营业外收入 3.78 2.77 5.00 20.00 30.00 短期借款 845.37 588.34 680.40 510.30 382.73 营业外支出 63.39 193.74 100.00 100.00 100.00 应付票据及应付账款 1,643.66 2,056.66 1,881.27 2,394.71 2,242.18 利润总额 3,754.46 4,536.33 5,350.47 6,180.27 7,113.97 其他 1,164.95 1,896.56 2,068.88 1,974.88 2,363.58 所得税 569.00 672.01 792.62 915.54 1,053.86 流动负债合计 3,653.99 4,541.56 4,630.55 4,879.89 4,988.49 净利润 3,185.46 3,864.33 4,557.85 5,264.73 6,060.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (3.16) (5.81) (3.79) (5.84) (6.96) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 3,188.62 3,870.14 4,557.85 5,264.73 6,060.11 其他 149.49 231.74 48.56 48.56 48.56 每股收益（元） 3.58 4.34 5.11 5.91 6.80 非流动负债合计 149.49 231.74 48.56 48.56 48.56 负债合计 4,235.13 5,301.79 4,679.11 4,928.45 5,037.05 少数股东权益 16.50 14.49 13.41 11.74 9.75 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 601.08 891.54 891.54 891.54 891.54 成长能力 资本公积 3,863.55 3,760.75 3,760.75 3,760.75 3,760.75 营业收入 13.70% 11.46% 14.90% 14.78% 14.51% 留存收益 8,059.46 9,945.95 11,249.04 12,754.23 14,486.81 营业利润 4.46% 23.94% 15.19% 14.96% 14.75% 其他 (125.22) (152.32) (116.91) (116.91) (116.91) 归属于母公司净利润 14.68% 21.37% 17.77% 15.51% 15.11% 股东权益合计 12,415.36 14,460.41 1