收入增长良好，盈利持续提升

2024年04月26日公牛集团(603195.SH) 证券研究报告 收入增长良好，盈利持续提升 事件：公牛集团公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入156.9亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润38.7亿元，YoY+21.4%。经折算，2023Q4公司实现收入40.9亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润10.6亿元，YoY+27.8%。2024Q1公司实现收入38.0亿元，YoY+14.1%；实现归母净利润9.3亿元，YoY+26.3%。公司传统优势业务增长良好，新兴业务保持快速增长。 Q1收入保持良好增长态势：2024Q1公司经营分业务来看，1）电连接业务，转换器围绕用户升级需求、细分场景痛点需求、海外差异化需求三个方向进行创新，同时推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革。我们分析Q1电连接业务增长稳健；2）墙壁开关插座持续优化以基础产品、高端产品、智能产品三位一体的组合，同时装饰渠道推动电工照明产品下沉至县镇市场，并启动全品类旗舰店的建设。我们判断Q1智能电工照明业务实现较快增长；3）公司新能源汽车充电枪/桩业务围绕场景化充放电体验不断丰富产品线，储能业务布局了针对欧洲市场的家庭储能和针对国内市场的工商业储能。我们判断Q1新能源业务快速增长。 Q1盈利能力保持同比提升：Q1公司归母净利率为24.4%，同比+2.4 pct。Q1公司净利率提升主要受毛利率提升拉动。Q1公司毛利率同比+5.0pct，主要是来自于前期原材料成本红利、采购环节降本、精益制造降本。 资料来源：Wind资讯 Q1经营活动净现金流同比增加：公司Q1经营活动净现金流同比+0.8亿元，主要因为销售收入实现较快增长。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.8亿元。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 公司分红率提升：根据公司2023年度利润分配预案，公司将派发现金红利合计27.6亿元（含税）。2023年公司现金分红金额占归属于上市公司普通股股东净利润的比例为71%，相较2022年提升9 pct。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2024~2026年EPS分别为4.96/5.47 /6.09元，给予6个月目标价138.84元，对应2024年PE估值为28X，维持买入-A的投资评级。 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@essence.com.cn 相关报告 风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。 资料来源：Wind，国投证券研究中心注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034