能源电力增速显著，海外业务量质齐升 推荐

2024年04月26日 能源电力增速显著，海外业务量质齐升 核心观点： 分析师 业 绩 稳 健 增 长 ，能 源电 力新 签 合 同 额 增 速 显 著 。公 司2023年实 现 营 业 收 入6094.08亿 元 ，同 增6.43%，归 母 净 利 润129.88亿 元 ，同 增13.58%，扣 非 后 归母 净 利 润117.13亿 元 ，同 增13.17%。分 业 务 看 ，工 程 承 包 与 勘 测 设 计 营 业 收入5505.60亿 元 ，同 增9.16%，占 主 营 业 务 收 入 的90.84%，主 要 是公 司 持 续 深化 业 务 转 型 升 级 调 整 ，在 巩 固 水 利 水 电 等 传 统 业 务 优 势 的 同 时 ，太 阳 能 发 电 工程 承 包 等 新 能 源 业 务 规 模 迅 速 扩 张；电 力 投 资 与 运 营 业 务 实 现 营 业 收 入239.78亿 元 ，同 增0.69%，主 要 是境 外 电 力 投 资 与 运 营 项 目增 长，其 中新 能 源 业 务 全年 实 现 营 业 收 入95.09亿 元，同 增10.04%。2023年 ，公 司 新 签 合 同 额1.14万亿 元 ， 同 增13.24%， 其 中 能 源 电 力/水 资 源 与 环 境/基 础 设 施分 别新 签 合 同额6167.74/1547.99/3360.25亿 元 ，分 别 同 比+36.17%/-12.38%/-5.77%。2024Q1，公 司 新 签 合 同 额3311.18亿 元 ， 同 增2.71%， 其 中能 源 电 力/水 资 源 与 环 境/城市 建 设 与 基 础 设 施分 别新 签 合 同 额1987.56/534.27/695.35亿 元 ，分 别 同 比+26.51%/+6.27%/-34.27%。 毛 利 率小 幅提 升，新 能 源 业 务 盈 利 能 力 较 强。公 司2023年毛 利 率 为13.23%，同升1.02pct，其 中工 程 承 包 与 勘 测 设 计毛 利 率 为10.84%，同升0.98pct；电 力投 资 与 运 营毛 利 率为44.40%，同升4.27pct，主 要 是 境 外 电 力 投 资 与 运 营 项 目盈 利 能 力 提 升，其 中 新 能 源 业 务 毛 利 率 为52.50%，同降3.20pct。其 他 业 务 毛利 率 为28.74%，同升5.71pct，主 要 是 低 毛 利 贸 易 业 务 规 模 下 降 、融 资 租 赁 业务 综 合 融 资 成 本 下 降。公 司2023年 净 利 率 为2.82%，同升0.08pct。2023年 公司 经 营 性 现 金 流 量 净 额 为222.65亿 元 ，较 去 年 同 期 少流 入27.79%，主 要 是收到 的 税 收 返 还 减 少 所 致。 国 际 业 务 高 质 量 发 展 ，“ 一 带 一 路 ”成 果 丰 硕。2023年公 司 实 现 海 外 新 签 合同 额2151.73亿 元 ， 同 增11.87%， 占 公 司 新 签 合 同 总 额 的18.83%； 实 现 国 际业 务 营 业 收 入813.29亿 元 ， 同 增8.69%， 占 公 司 总 体 的13.42%。公 司 “ 水 、能 、城 、矿 ”海 外 核 心 主 业 更 趋 均 衡 ，能 源 电 力 仍 为 核 心 主 力 ，水 资 源 、矿 业业 务 总 体 呈 快 速 增 长 趋 势。2023年 海 外新 签 水 资 源 与 环 境 合 同207.00亿 元，同 增274%，占海 外 新 签 合 同 总 额 的9.62%；海 外新 签 矿 业 项 目 约361.31亿 元 ，同 增20.63%，占海 外 新 签 合 同 总 额 的16.79%；海 外新 签 能 源 电 力 项 目1,086.93亿 元 ，占海 外 新 签 合 同 总 额 的50.51%。公 司 于第 三 届 “ 一 带 一 路 ” 国 际 合 作高 峰 论 坛期 间签 约 一 系 列 重 大 项 目， 包 括肯 尼 亚 基 布 韦 济-乌 苏 埃 尼 （330公里 ）公 路 升 级 工 程 、埃 塞 俄 比 亚ADAMA风 电 项 目 、孟 加 拉 达 舍 尔 甘 地 污 水 处理 厂 、 阿 根 廷 赫 利 俄 斯 风 电 项 目 群 等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为6460.84亿 元 、6921.60亿 元 、7447.53亿 元 ，分 别 同 增6.02%、7.13%、7.60%，归 母 净 利 润 分 别 为142.40亿元 、161.55亿 元 、182.37亿 元 ，分 别 同 增9.63%、13.45%、12.88%，EPS分 别为0.83元/股 、0.94元/股 、1.06元/股 ， 对 应 当 前 股 价 的PE分 别 为6.19倍 、5.46倍 、4.84倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示：订 单 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；应 收 账 款 回 收 不 及 预 期的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 龙 天 光 ，建 筑 行 业 分 析 师 。本 科 和 研 究 生 均 毕 业 于 复 旦 大 学 。2014年 就 职 于 中 国 航 空 电 子 研 究 所 。2016-2018年 就 职 于 长 江 证券 研 究 所 。2018年 加 入 银 河 证 券 ，担 任 通 信 、建 筑 行 业 组 长 。团 队 获2017年 新 财 富 第 七 名 ，Wind最 受 欢 迎 分 析 师 第 五 名 。2018年担 任 中 央 电 视 台 财 经 频 道 节 目 录 制 嘉 宾 。2019年 获 财 经 最 佳 选 股 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 。2021年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建筑 行 业 第 三 名 。2022年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 及 分 析 师 个 人 奖 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn