市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2024年4月26日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.09 总股本/流通股本（亿股） 4.51 / 3.03 总市值/流通市值（亿元） 68 / 46 52周内最高/最低价 15.89 / 9.79 资产负债率(%) 27.8% 市盈率 31.63 第一大股东 周劲松 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 劲仔食品(003000) 线下渠道领增长，Q1利润弹性十足 ⚫ 事件 公司发布2024年一季报，显示24Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.4/5.4/0.74/0.58亿元，同比23.58%/23.58%/87.73%/77.45%。 ⚫ 投资要点 核心大单品持续放量，线下渠道表现亮眼。分产品看，初步估算小鱼保持了15%以上增长，鹌鹑蛋同比增长超100%，其余品类均实现了不同程度增长，小鱼、鹌鹑蛋、豆干三大战略单品于今年研发升级全新产品形态，后续将适配不同渠道陆续推出。分品规看，预计小包装同比增速接近20%，大包装由于线上占比较高、今年Q1略受影响，但大包装+散称合并来看销售规模增长仍超30%。分渠道看，一季度主要由线下渠道贡献规模增长，其中零食量贩同比实现翻倍，KA、BC流通均有较好成长，线上渠道平稳，经过内部产品价盘梳理、规格优化、鹌鹑蛋等产品导入后，未来会有较好表现。 2024年Q1公司毛利率/归母净利率为30.02%/13.63%，分别同比4.04/4.66pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.5%，分别同比1.24/0.02/0.21/-0.98pct。Q1盈利水平持续提升，我们分析其结构、认为公司利润实现了高质量增长：1）毛利率同比改善，原材料成本下降、产品结构提升、渠道结构改善、规模效应等多方面共振；2）销售费用投放回归常态，Q1由于新品铺市增加费用或是全年投放高点。Q1净利率实现了较大幅度提升，刨除去政府补助单季度增加的因素，我们进一步分析经营性利润率及扣非净利率分别同比提升3.84/3.28pct，均处于近三年高位，表观和内在盈利能力同步提升。 展望未来，收入端三年倍增目标不变，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，品类空间进一步打开，盈利能力持续提升。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、深海鳀鱼将拓宽价格带、打开品类天花板，预计保持双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，目前已超前推出无抗鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，全年费用预算把控严格，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。Q1小鱼成本环比去年年尾基本稳定，二季度以来略有波动，公司将不断加强与上游养殖-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2023-042023-072023-092023-122024-022024-04劲仔食品食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 合作、保证原料品质与价格稳定性。全年费用预算严格把控，随着规模效应体现后，整体盈利能力有望持续提升。 ⚫ 盈利预测与投资评级 我们维持2024-2026年营收预测，分别可实现收入27.11/34.27/41.22亿元，同比+31.27%/+26.42%/+20.28%，维持2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 至3.1/3.97/4.8亿 元 ， 同 比+48.1%/+27.96%/+20.89%。未来三年EPS分别为0.69/0.88/1.06元，对应PE估值分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2065 2711 3427 4122 增长率(%) 41.26 31.27 26.42 20.28 EBITDA（百万元） 299.67 398.64 497.61 587.55 归属母公司净利润（百万元） 209.58 310.39 397.18 480.14 增长率(%) 68.17 48.10 27.96 20.89 EPS(元/股) 0.46 0.69 0.88 1.06 市盈率（P/E） 32.48 21.93 17.14 14.18 市净率（P/B） 5.21 4.79 4.34 3.90 EV/EBITDA 17.01 16.08 12.82 10.76 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2065 2711 3427 4122 营业收入 41.3% 31.3% 26.4% 20.3% 营业成本 1484 1906 2402 2886 营业利润 79.6% 36.9% 27.8% 21.4% 税金及附加 13 16 20 25 归属于母公司净利润 68.2% 48.1% 28.0% 20.9% 销售费用 222 295 370 445 获利能力 管理费用 83 108 137 161 毛利率 28.2% 29.7% 29.9% 30.0% 研发费用 40 52 65 74 净利率 10.3% 11.4% 11.5% 11.8% 财务费用 -8 1 -2 -3 ROE 16.0% 21.8% 25.4% 27.5% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 30.3% 34.9% 38.6% 42.6% 营业利润 267 365 466 566 偿债能力 营业外收入 0 5 5 5 资产负债率 27.8% 24.9% 27.2% 28.5% 营业外支出 7 8 8 8 流动比率 2.60 3.00 2.87 2.85 利润总额 260 363 464 564 营运能力 所得税 48 54 70 79 应收账款周转率 238.33 182.27 182.27 182.27 净利润 212 308 394 485 存货周转率 4.04 4.09 4.09 4.09 归母净利润 210 310 397 480 总资产周转率 1.14 1.43 1.59 1.68 每股收益（元） 0.46 0.69 0.88 1.06 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.46 0.69 0.88 1.06 货币资金 747 640 737 869 每股净资产 2.90 3.15 3.47 3.86 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 9 15 19 23 PE 32.48 21.93 17.14 14.18 预付款项 10 17 21 26 PB 5.21 4.79 4.34 3.90 存货 367 466 588 706 流动资产合计 1239 1332 1610 1919 现金流量表 固定资产 419 407 402 400 净利润 212 282 369 459 在建工程 23 33 30 17 折旧和摊销 48 35 36 26 无形资产 40 39 37 36 营运资本变动 -120 -82 -65 -63 非流动资产合计 579 564 544 527 其他 14 29 25 25 资产总计 1818 1897 2154 2446 经营活动现金流净额 154 264 365 447 短期借款 150 0 0 0 资本开支 -160 -20 -15 -10 应付票据及应付账款 108 150 189 226 其他 -25 -2 -2 -1 其他流动负债 217 295 373 448 投资活动现金流净额 -185 -22 -17 -11 流动负债合计 476 445 561 674 股权融资 262 0 0 0 其他 30 28 25 23 债务融资 155 -152 -2 -2 非流动负债合计 30 28 25 23 其他 -159 -198 -249 -301 负债合计 505 472 586 697 筹资活动现金流净额 258 -350 -251 -303 股本 451 451 451 451 现金及现金等价物净增加额 230 -107 97 132 资本公积金 505 505 505 505 未分配利润 350 464 610 787 少数股东权益 6 4 1 6 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 1313 1425 1568 1749 负债和所有者权益总计 1818 1897 2154 2446 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信