盈利短期承压，看好HFCs景气上行带动业绩改善

2024年04月26日 核心观点： 分析师 主 营业 务 盈 利 承 压，2023年业 绩 表 现 不 及 预 期2023年 公 司 氟 碳 化 学 品 、含 氟 高 分 子 材 料 、 化 工 原 料 销 量 分 别 同 比 增 长18.71%、163.20%、114.67%；均 价 分 别 同 比 下 滑18.92%、39.72%、37.99%；毛 利 率 分 别 同 比 下 滑1.63、13.62、13.96个 百 分 点 。氟 碳 化 学 品 均 价 、毛 利 率 同 比 下 滑 ，主 要 系2023年 制 冷 剂下游 产 业 需 求 疲 软 ，同 时 行 业 库 存 高 位 下 面 临 一 定 去 库 压 力 ，供 需 矛 盾导 致产 品价 格 及 价 差 均 有不 同程 度下 滑 。含 氟 高 分 子 材 料 、化 工 原 料 板 块 销 量 同 比 显 著增 长 、均 价 及 毛 利 率 同 比 显 著 下 滑 ，一 方 面 系 报 告 期 内 部 分 细 分 产 品 有 产 能 增量 释 放 ，导 致 产 品 结 构 发 生 变 化 ，进 而 拉 低业 务 板 块均 价 及 毛 利 率；另 一 方 面系 报 告 期 内 部 分 产 品 下 游 需 求 疲 软、产 品 价 格 及 价 差 回 落 所 致。公 司 主 营 业 务盈 利 承 压，叠 加受 利 息 费 用 增 加 、研 发 投 入 增 加 等 因 素 影 响 ，导 致2023年 公司 增 收 不 增 利 ， 业 绩 表 现不 及 预 期 。 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 供 需 改 善 驱 动HFCs景 气上 行，公 司24Q1业 绩 有 所 改 善供 给 端 ，2024年开 始 受 配 额 影 响 ，HFCs市 场 供 应 显 著 收 紧。需 求 端 ，HFCs终 端 空 调 、冰 箱 冷柜 等 产 品 在2024年 高 温 预 期 以 及“以 旧 换 新”等 政 策 利 好 下 ， 产 量 同 比 显 著 增长 ，带 动HFCs需 求 向 好 。 根 据 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ，24Q1我 国 空 调 、 冰 箱冷 柜 产 量 分 别 同 比 增 长16.50%、10.72%。另 据 产 业 在 线 数 据 显 示 ，4月 我 国 家用 空 调 排 产 计 划 值 为2221.00万 台 ，同 比 增 长22.10%。在供 需 结 构 改 善下 ，年初 以 来HFCs景 气 显 著 上 行 ， 各 细 分 产 品 价 格 价 差 明 显 回 升 ， 进 而 带 动 公 司24Q1盈 利 同 比 增 长 。根 据iFind及 卓 创 资 讯 数 据 显 示 ，截至4月25日 ，R32、R134a、R125、R143a的24Q2均 价 分 别 较24Q1增 长25.40%、5.09%、11.20%、8.59%，各 产 品 价 差 也 均较24Q1有不 同 程 度 增 长 。考 虑到24Q2 HFCs将 迎 来传 统 销 售 旺 季 ， 我 们 认 为 ，在HFCs行 业 上 下 游高 景 气 延 续 下 ，24Q2公 司 业绩 有 望 进 一 步 改 善 。 产 业 链 一 体 化 布 局 完 善 ，产 品 产 能 及 业 务 规 模 持 续 扩 张公 司 是 我 国 氟 化 工产 业 链 布 局 最 完 整 的 企 业 之 一，主 要 产 品 品 质 和 产 能 规 模 国 内 领 先 。截 至2023年 末，公 司 拥 有 在 建 产 能包 括氢 氟 酸8万 吨/年 、含 氟 高 分 子 材 料 超4万 吨/年 ，以 及 四 代 制 冷 剂4.30万 吨/年 。随 公 司 产 品 产 能 规 模 持 续 扩 张 、产 品 结 构不 断优 化、氟 化 工 产 品 产 业 链 逐 步 延 长 ，含 氟 高 分 子 材 料 等 高 附 加 值 产 品 收 入 比 重也有 望随 之 提 升 ， 进 而 有 助 于 巩 固 公 司综 合市 场 竞 争 力 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为50.04、58.69、66.28亿 元 ，同 比分 别 增 长14.54%、17.28%、12.93%； 归 母 净 利 润 分 别 为5.18、6.59、7.75亿元 ， 同 比 分 别 增 长182.20%、27.04%、17.70%；EPS分 别 为1.36、1.73、2.04元/股 ， 对 应PE分 别 为17.71、13.94、11.84倍 。 我 们 看 好 氟 碳 化 学 品 景 气 上行 的 业 绩 弹 性 ， 以 及在 建 产 能陆 续 投 产 的 成 长 性 。 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 【银河化工】公司点评_永和股份（605020.SH）_Q2业绩环比改善，看好景气上行与成长共振20230812 风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；公 司 在 建 产 能 建 设 及 产 能 投 放 进 度 不 及预 期 的 风 险 等； 原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 孙 思 源 ，华 南 理 工 大 学 工 学 学 士 、 金 融 学 硕 士 。2年 化 工 行 业 研 究 经 验 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn