（近半年） （2018年以来）编制细则一、新湖-时瑞中国国际化商品综合指数的设计思路商品指数的设计是一项复杂的系统性工程，它涉及一系列问题的分析。首先，我们需要确定指数所需实现的功能，将其作为指数设计的宗旨。从国际知名指数的功能来看，这些指数除了作为一种投资工具外，还能够作为一个行业发展前景的先行指标，能够为宏观经济调控提供预警信号。显然，只有这样的指数才能被市场所认同，才能在市场上确立其权威性，才能得以健康稳定地发展，才会有长久的生命力。目前，我国期货市场的发展程度与发达国家相比还有一定的差距。虽然在选择品种时存在一些限制，但是基于当前国内三大交易所上市的品种，通过借鉴并改进国际著名商品指数的编制方法，我们依然可以设计出能及时反映期货市场真实变化、能够为投资者客观准确地把握期货市场的整体运行态势、提供真实有效的市场信息的一个跟踪型指数，使其成为投资者衡量投资收益的一个参考指标和业绩基准，能够方便地被投资者所追踪，进而成为值得投资者信赖的有效保值工具和资产配置工具，并能够为中国宏观经济运行状况提供一定的启示。其次，我们需要确定指数的编制结构。通过对国内及国际知名商品期货指数的研究，同时结合我国期货市场自身的实际特点，我们将选择国内三大商品期货交易所上市的所有国际化商品期货品种来编制新湖-时瑞中国国际化单一商品指数，如铁矿石指数、原油指数等。并挑选其中比较有代表性、流动性较好的品种来编制新湖-时瑞中国国际化商品综合指数。最后，在设定了指数的大体编制结构后，我们还需要对指数的具体设计思路进行细化。具体包括以下方面的内容：1.品种选择 新湖-时瑞中国国际化商品综合指数权重品种的选择以流动性和代表性为基础。将流动性比较差、对反映期货市场总体运行态势作用不大、在国民经济中影响力比较微弱的品种剔除出指数，而将市场流动性好的品种选入指数，从而有助于商品期货指数功能的实现。具体原则为：流动性、类别代表性、市场稳定性、避免品种的过度关联性。根据这四个原则，我们对当前国内三大商品期货交易所上市的品种进行筛选，最终确定新湖-时瑞中国国际化商品综合指数的备选品种。2.合约选择品种确定后，根据对我国商品期货市场实际交易情况的分析，我们将单个商品期货品种持仓量最大的合约定义为该品种的主力合约，因其走势最活跃、最能反映该品种的价格变动。不活跃的合约因为持仓量和成交量非常小，容易受大资金操纵。不利于我们对商品期货品种价格的跟踪，也不能准确反映品种价格的实际涨跌情况。因此，我们在设计新湖-时瑞中国国际化商品综合指数时，将各个商品期货品种的主力合约作为编制该指数的构成部分。3.换月方式选择单个商品期货品种的主力合约在换月、展期时会存在价格跳跃的情形，这不利于指数的可投资性。为了解决这个问题，在设计新湖-时瑞中国国际化单一商品指数时，我们对主力合约换月的过程进行了相应的处理。我们采用8个交易日的时间平稳过渡法，以保证指数的平滑以及成本冲击的最小化。这种换月方式保证了新湖-时瑞中国国际化单一商品指数的连续性、稳定性、公平性和权威性，进而使得新湖-时瑞中国国际化商品综合指数的功能得以实现。二、新湖-时瑞中国国际化单一商品指数的编制方法新湖-时瑞中国国际化单一商品指数是编制新湖-时瑞中国国际化商品综合指数的基础。所以，在介绍新湖-时瑞中国国际化商品综合指数的编制方法之前，我们需要先对新湖-时瑞中国国际化单一商品指数的编制方法进行系统性的介绍。新湖-时瑞中国国际化单一商品指数主要是通过剔除各品种主力合约换月前后合约价格不同而产生的价差所形成的指数，以便跟踪和反映投资者在商品期货投资中的真实收益。因为该指数主要是以品种收益率来计算，因此也可以将其称为收益率指数。显然，商品收益率指数最大的优势就在于它体现了投资者投资于该商品的真实收益。比如，就一个远期升水的商品期货品种而言，如果将其主力合约的历史价格数据连接起来，我们会发现它的 K 线图有时候是震荡上扬的。但是如果投资者对该商品进行长期的买入操作，其结果却并不一定能盈利。这是因为该商品的远期合约价格往往较高，甚至比前一主力合约的同期价格高出很多，这是导致主力合约价格走势震荡上扬的主要原因。但是，这个价差收益投资者是无法获得的，因为期货不像股票，投资者不能长期地持有某一月份的商品期货合约，当该月份的商品期货进入交割月时，投资者需要移仓，而移仓所发生的价差变化是会在收益中被扣除。因此，为了向投资者提供剔除了换月价差影响的真实主力合约价格走势，我们设计的是反映商品期货品种收益率的指数。新湖-时瑞中国国际化单一商品指数具体的编制方法为：1.合约的选择通常，国外的商品期货指数会选用近月合约或次近月合约进行编制，因为这些合约一般是主力合约，流动性较好。而国内的国际化商品期货品种中，农产品以及部分能化品种往往呈现跳跃性换月特征，主力合约多为1、5、9月合约或者1、5、10月合约，而大部分有色金属、原油等品种主力合约则多为近月合约。此外，各品种每年度交易的主力月份合约也不一定相同。考虑到国内期货市场商品期货的换月特点，不宜采用固定换月的方式，因此我们选择商品期货所有上市合约中持仓量最大的合约作为主力合约进行动态换月。2.换月策略考虑到部分国内商品期货品种主力合约换月的不稳定性，为避免流动性的不足，我们没有采用固定换月方式，而是在一个商品的主力合约转换到下一个合约时（判断条件是下一个合约连续三个交易日的持仓量是否最大）分5个交易日将持仓头寸平滑转移到下一个合约。三、新湖-时瑞中国国际化商品综合指数的编制细则1.单个商品权重分配方法商品的流动性反映了商品市场的活跃度和投资者对其的关注度。当某个商品引起投资者关注时，必将带来大量的资金介入，并在该品种的持仓额中有所体现。所以我们在设置新湖-时瑞中国国际化商品综合指数的权重时，主要考虑流动性指标，用以体现各个商品在期货市场中的地位。 考虑到新湖-时瑞中国国际化商品指数的编制目标在于利用该指数辅助投资者进行交易，属于交易型指数，为了衡量商品在期货市场中的地位，我们选取商品期货的年度日均持仓额来代表其在期货市场的流动性。依据每个品种最近3年的日均持仓额（若上市时间小于3年，则计算上市至今的日均持仓额）数据，计算出每一种商品的流动性指标权重ωk其中Tt,k为商品在最近3年的日均持仓额（若上市时间小于3年，则计算上市至今的日均持仓额）数据。2.指数品种多样化原则此外，考虑到新湖-时瑞中国国际化商品指数跟踪的是一揽子商品期货合约，所以每一种商品期货品种的权重不应过大，也不应过小。为了确保某一个商品期货品种不会主导整个指数的变化，我们在权重设计上还增加了如下的规则：（1）每一个商品期货品种的权重ωk不得高于15%。若某品种的权重ωk高于15%，则赋值为15%。若备选品种少于7个，则本原则不做考虑。（2）每一个商品期货品种的权重ωk不得低于0.1%。这些规则在固定时间权重计算以及临时权重调整的时候均需要使用。3.新湖-时瑞中国国际化商品综合指数计算方法（1）基准日的选择我们初定2018年2月1日为新湖-时瑞中国国际化商品指数的基准日，基准日的指数为100点。以后每日历年的第一个交易日对各商品的权重进行调整。如果有需要增加新品种或退出原有商品，则会同时进行调整。（2）新湖-时瑞中国国际化商品指数计算方法设（ω1(t),ω2(t),...,ωNt(t)）是各商品期货品种在t时间的权重，（I1(t),I2(t),...,INt(t)）是各商品期货品种在t时间的收益率，则有：其中，CIt为商品期货品种在t时间的指数，Nt是t时间指数所包含的商品期货品种的数量。收益率INt(t)由当日及前一日收盘价计算得出。4.品种纳入和退出原则我们将根据上一个日历年全年的各国际化商品期货品种的日均持仓额，在当年的第一个交易日，计算新一年新湖-时瑞中国国际化商品综合指数成分品种的权重，两周后对外公布新的权重，新的权重将于当年2月的第一个交易日正式投入使用。（1）品种纳入原则新品种要上市时间至少满一年（即本年权重计算之时，入选品种需在上年1月及之前上市）才符合被选入指数的最基本条件。一般情况新品种上市后需要大约半年的交易培育期，若这半年品种运行健康稳健，市场表现良好，可以初步确认将其作为指数的备选品种，此后还需要经过半年的考察期。在考察期间里，如果该品种的持仓量规模能够满足流动性需求，那么就可认为该品种具备了被纳入指数的初步条件。若在每年固定时间调整权重之时，新上市品种不满一年但超过半年，但其在上市之后的运行过程中表现较好且成交量、持仓量显示资金参与非常活跃，并且最近半年的成交金额占全国商品期货市场成交总额的比重超过0.5%，则经由指数委员会讨论后我们可以将其纳入新湖-时瑞中国国际化商品综合指数的备选品种之中。（2）品种退出原则随着中国期货市场的发展，未来将会有越来越多的期货品种上市。我们不会一味地将新品种纳入指数，也会对原有品种做进一步的处理，即是否需要将原有的某些品种剔除出商品指数池。下面我们给出了原有品种的退出原则： i.权重过低。当将新品种纳入指数后，因该品种持仓额的数值相对较低，致使其在指数中所占的权重不断下降，则在某一年当其权重低于最低权重限度0.1%时，我们会将其剔除。ii.品种退市。随着中国期货市场的不断变化，可能会出现某些已经上市的商品期货品种退市的情况。一旦品种退市，我们也会立即将其剔除。5.权重调整时间随着国内期货市场的不断发展，新湖-时瑞中国国际化商品综合指数成分中各个品种的市场地位也会发生变化。如果选择不定期调整权重，会有如下四大方面的弊端：一是不利于对该指数的管理；二是增大了投资者面临的权重调整风险，不利于吸引投资者；三是令投资机构难以对指数进行跟踪，不利于指数的稳定持久运行；四是不利于该指数作为投资收益参考标准这一功能的实现。因此，我们选择在固定时间（每年2月份第一个交易日）对新湖-时瑞中国国际化商品综合指数的权重进行调整。这样不仅能增强该指数的管理透明度，也有助于提高市场的参与度，还有利于指数的长远健康发展。我们将在每年的1月中旬公布当年各品种权重的设置方案，以供投资者参考。在每年2月份第一个交易日将新的权重投入使用。6.临时权重调整原则（1）在该指数的构成品种中，若某品种在非固定权重调整窗口期发生退市情形，则按照新的品种个数重新计算权重，权重计算原则与固定时间权重调整原则相同。（2）在该指数的构成品种中，若某个品种因不可抗力因素持仓量快速下滑，则经该指数构建相关人员讨论后，需对其权重进行临时调整，必要时将其剔除出该指数。剔除后此品种的权重将在余下各商品中重新分配（不包括权重被赋值的商品）。