敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月26日 公司研究 行业景气归母净利润大增，技术驱动发展行稳致远 ——中海油服（601808.SH/2883.HK）2024年一季报点评 A股：买入（维持） 当前价：18.40元 H股：增持（维持） 当前价：8.88港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 47.72 总市值(亿元)： 877.97 一年最低/最高(元)： 13.30/20.01 近3月换手率： 16.26% 股价相对走势 -20%-9%3%15%26%04/2307/2310/2301/2404/24中海油服沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.44 17.72 26.13 绝对 14.57 23.32 15.22 资料来源：Wind 相关研报 行业景气日费率持续改善，技术驱动践行高质量发展——中海油服（601808.SH/2883.HK）2023年报点评（2024-03-27） 事件： 2024年4月25日，公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业总收入101亿元，同比+20%，环比-30%，实现归母净利润6.36亿元，同比+57%，环比-14%。 点评： 油服行业景气高企，24Q1归母净利润同比大增57% 2024年以来，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，Q1布油均价为81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，国内外油田服务市场景气高企。公司把握油田服务市场的活跃期，以积极举措统筹全球资源配置，充分发挥全产业链优势，推进服务品质提效升级；以精益管理推动盈利能力稳健增长，强化成本管控力和核心竞争力；以行业前沿技术对标构建主体技术集群，推动创新优势转化为产业优势，24Q1归母净利润同比增长57%。公司持续提升经营质量，“一利五率”指标持续改善，24Q1年化ROE为6.1%，同比增长2.0pct，成本费用利润率为7.5%，同比增长1.7pct，资产负债率为47.9%，同比下降0.6pct。 钻井工作量维持稳定，高日费平台调整助力盈利提升 2024Q1，公司钻井平台作业日数为3488天，同比-1.7%，主要受平台退租影响。其中自升式钻井平台作业3420天，同比-2.6%，半潜式钻井平台作业968天，同比+1.6%。公司自升式、半潜式平台的可用天使用率分别为84.3%、86.2%，分别同比-3.9pct、+7.7pct。公司船舶服务累计作业14227天，同比+3.9%；物探板块受作业计划时间安排影响，二维采集作业量为 4043 公里，同比减少 7960 公里。三维采集作业量为 6696 平方公里，同比增加 5585 平方公里。 公司钻井作业量保持稳定，同时得益于高日费平台结构性调整，钻井板块营业收入与利润实现明显增长。船舶板块全面强化海上船舶服务统筹能力，作业天数同比增加，以精益化管理有效保障板块盈利水平；物探板块加速推进数智物探建设，持续拓展外部市场，海外三维采集作业量同比大幅增长，收入实现跨越式发展。 践行技术驱动战略，技术板块作业量、收入持续增长 公司持续提高科技创新能力和科研转化能力，形成核心技术产品的自主产业化建设与自主技术产品研发优化的良性循环，24Q1油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长趋势，已成为公司营收增长主要动力。公司坚持以目标客户群体需求为导向，开展前瞻性技术研发，强化关键核心技术攻关，“璇玑”入选国家能源局颁布的“2023 年全国油气勘探开发十大成果”；加快技术产品产业化能力建设，以差异化竞争优势推动一体化业务规模持续增长。公司技术服务海外市场规模稳步扩大，成功签订中东钻完井一体化服务合同；成功签订东南亚钻完井液、固井服务合同，突破公司当地该业务最高合同额纪录；成功中标东南亚高价值弃置一体化项目合同；成功签订美洲陆地一体化技术服务项目合同，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，并获得客户充分认可。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中海油服（601808.SH/2883.HK） 国际油服行业景气叠加中海油资本开支增长，公司有望持续受益 国内方面，母公司中海油积极响应国家“增储上产”号召，根据中国海油2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长。国际方面，国际海洋油气工程行业受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，呈逐步复苏态势。根据S&P Global预测，2024年全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元，同比增加5.7%。全球油田服务市场规模持续增长，Spears & Associates 咨询公司预测，2024年全球油田服务市场规模同比增长7.1%，其中物探、钻井、完井、生产与设备工具板块的市场规模，预计2024年达到81亿美元、1283亿美元、973亿美元、367亿美元、576亿美元，同比增幅分别为17%、9%、9%、6%、13%。随着行业形势改善，以及新装备投用、新技术应用、一体化项目推广，公司将获得更多服务机会，业绩有望继续增长。 盈利预测、估值与评级 24Q1公司业绩实现高增长，公司深化治理体系建设，践行低成本战略，持续开拓海外市场，在国内外油服行业景气度高企的背景下，公司有望实现高速发展。我们维持公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为39.16、48.28、56.57亿元，对应的EPS分别为0.82、1.01、1.19元/股，维持对公司A股的“买入”评级和H股的“增持”评级。 风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,659 44,109 54,849 67,684 81,627 营业收入增长率 22.11% 23.70% 24.35% 23.40% 20.60% 归母净利润（百万元） 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 归母净利润增长率 651.22% 28.08% 29.97% 23.27% 17.17% EPS（元） 0.49 0.63 0.82 1.01 1.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.98% 7.24% 8.79% 10.02% 10.80% P/E（A股） 37 29 22 18 16 P/E（H股） 17 13 10 8 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25；汇率：按1HKD=0.9247CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中海油服（601808.SH/2883.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 35,659 44,109 54,849 67,684 81,627 营业成本 31,281 37,104 46,315 57,483 69,788 折旧和摊销 3,809 4,131 3,752 3,877 4,000 税金及附加 49 66 83 102 123 销售费用 6 6 34 42 51 管理费用 872 1,036 1,289 1,590 1,918 研发费用 978 1,254 1,559 1,924 2,321 财务费用 88 853 1,523 1,436 1,369 投资收益 304 193 500 500 500 营业利润 3,000 4,262 4,883 6,022 7,058 利润总额 2,981 4,243 4,933 6,072 7,108 所得税 488 960 987 1,214 1,422 净利润 2,493 3,283 3,946 4,858 5,687 少数股东损益 140 269 30 30 30 归属母公司净利润 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 EPS(元) 0.49 0.63 0.82 1.01 1.19 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6,900 13,096 9,887 9,830 10,791 净利润 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 折旧摊销 3,809 4,131 3,752 3,877 4,000 净营运资金增加 2,682 -1,851 40 1,744 1,831 其他 -1,944 7,802 2,179 -620 -697 投资活动产生现金流 -3,734 -7,461 -3,500 -3,525 -3,500 净资本支出 -4,110 -9,372 -4,000 -4,000 -4,000 长期投资变化 988 1,064 0 0 0 其他资产变化 -612 847 500 475 500 融资活动现金流 -4,868 -3,284 -4,795 -4,402 -3,600 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,226 -771 -2,271 -1,782 -774 无息负债变化 3,417 4,474 6,488 5,363 5,902 净现金流 -1,445 2,416 1,592 1,903 3,691 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 77,184 83,246 90,407 97,662 107,020 货币资金 4,121 6,539 8,131 10,034 13,725 交易性金融资产 5,106 4,501 4,501 4,501 4,501 应收账款 14,175 14,125 17,565 21,675 26,140 应收票据 23 116 548 677 816 其他应收款（合计） 118 110 548 677 816 存货 2,576 2,370 3,242 4,024 4,885 其他流动资产 1,780 686 686 686 686 流动资产合计 28,110 30,270 37,184 44,291 53,649 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 988 1,064 1,064 1,064 1,064 固定资产 39,818 43,522 43,681 43,574 43,281 在建工程 2,523 2,745 2,495 2,383 2,332 无形资产 688 599 587 576 564 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2,326 1,335 1,335 1,335 1,335 非流动资产合计 49,074 52,976 53,224 53,371 53,372 总负债 37,286 40,990 45,207 48,788 53,916 短期借款 5,935 5,426 2,956 974 0 应付账款 10,821 13,254 18,526 22,993 27,915 应付票据 12 7 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 488 420 420 420 420 流动负债合计 21,292 23,365 27,768 31,148 36,077 长期借款 2,365 2,806 3,006 3,206 3,406 应付债券 12,022 12,183 1