市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 2024年4月25日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.98 总股本/流通股本（亿股） 6.83 / 6.83 总市值/流通市值（亿元） 102 / 102 52周内最高/最低价 19.81 / 8.95 资产负债率(%) 52.9% 市盈率 34.05 第一大股东 霍山应流投资管理有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 应流股份(603308) 业绩保持较快增长，产业链和价值链延伸显成效 ⚫ 事件 4月24日，应流股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收24.12亿元，同比增长10%；实现归母净利润3.03亿元，同比减少25%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长23%。2024Q1，公司实现营收6.62亿元，同比增长9%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29%。 ⚫ 点评 1、“两机”和核能核电业务带动公司收入增长，公司毛利率基本稳定。2023年，公司实现营收24.12亿元，同比增长10%，毛利率36.17%，同比小幅降低0.55pcts。分板块看，航空航天新材料及零部件业务收入7.88亿元，同比增长26%，毛利率41.91%，同比降低3.70pcts；核能新材料及零部件业务收入3.80亿元，同比增长17%，毛利率40.10%，同比降低0.08pcts；高端装备零部件业务收入11.71亿元，同比增长1%，毛利率30.76%，同比提高0.09pcts。 2、费用控制良好，扣非归母净利润保持较快增速。费用率方面，2023年，公司四费费率25.95%，同比降低0.74pcts，费用控制良好。其中，管理费用率7.97%，同比降低0.42pcts；销售费用率1.39%，同比降低0.23pcts；财务费用率4.43%，同比降低0.65pcts；研发费用率12.16%，同比提高0.56pct。2023年，公司扣非归母净利润2.80亿元，同比增长23%，2024Q1，公司扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29%。 3、“价值链延伸”成果显著，“两机”业务持续放量，核能开发实现系列突破。航发领域，公司为G公司供应的某机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年，为某集团批量交付国产航发叶片，为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。燃气轮机领域，公司多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元，为国家“两机专项”批量交付F级重燃一二三级定向空心透平叶片，与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。核能核电业务方面，2022年和2023年，国常会分别核准10台核电机组，公司核电业务订单加快交付；公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新的增量。 4、“产业链延伸”取得新进展，有望充分受益于国内低空经济发展。公司2016年收购德国SBM公司，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空。截至2023年末，应流航空已建成8栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设；建成发动机试车中心，4个试车台已投入-50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04应流股份机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 使用；建成发动机装配线、无人机装配线。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.13、5.17、6.36亿元，对应当前股价PE分别为26、21、17倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2412 2882 3394 3932 增长率(%) 9.75 19.50 17.76 15.84 EBITDA（百万元） 662.76 789.39 902.96 1017.09 归属母公司净利润（百万元） 303.26 412.93 516.69 635.88 增长率(%) -24.50 36.16 25.13 23.07 EPS(元/股) 0.44 0.60 0.76 0.93 市盈率（P/E） 35.43 26.02 20.80 16.90 市净率（P/B） 2.41 2.21 2.00 1.79 EV/EBITDA 20.12 17.79 15.33 13.22 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2412 2882 3394 3932 营业收入 9.7% 19.5% 17.8% 15.8% 营业成本 1540 1791 2095 2414 营业利润 -27.4% 42.5% 25.1% 23.0% 税金及附加 43 51 60 70 归属于母公司净利润 -24.5% 36.2% 25.1% 23.1% 销售费用 34 40 47 55 获利能力 管理费用 192 208 224 242 毛利率 36.2% 37.9% 38.3% 38.6% 研发费用 293 360 424 491 净利率 12.6% 14.3% 15.2% 16.2% 财务费用 107 103 109 105 ROE 6.8% 8.5% 9.6% 10.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 4.4% 5.3% 6.1% 6.8% 营业利润 285 407 509 626 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 52.9% 51.7% 50.4% 48.7% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.20 1.19 1.35 1.55 利润总额 285 406 508 626 营运能力 所得税 6 9 11 14 应收账款周转率 2.54 2.72 2.73 2.75 净利润 278 397 497 611 存货周转率 1.47 1.43 1.45 1.45 归母净利润 303 413 517 636 总资产周转率 0.24 0.27 0.30 0.32 每股收益（元） 0.44 0.60 0.76 0.93 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.44 0.60 0.76 0.93 货币资金 255 259 455 851 每股净资产 6.53 7.12 7.88 8.81 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1042 1229 1430 1639 PE 35.43 26.02 20.80 16.90 预付款项 31 36 42 48 PB 2.41 2.21 2.00 1.79 存货 1857 2160 2528 2912 流动资产合计 3320 3827 4608 5614 现金流量表 固定资产 3284 3328 3266 3104 净利润 278 397 497 611 在建工程 1558 1558 1558 1558 折旧和摊销 272 280 286 286 无形资产 707 687 667 647 营运资本变动 -429 -355 -406 -426 非流动资产合计 7155 7197 7111 6925 其他 113 122 135 138 资产总计 10475 11024 11719 12538 经营活动现金流净额 234 444 511 610 短期借款 1306 1756 1756 1756 资本开支 -532 -315 -200 -100 应付票据及应付账款 789 918 1074 1238 其他 -86 -2 0 0 其他流动负债 677 532 574 618 投资活动现金流净额 -618 -318 -200 -100 流动负债合计 2773 3206 3404 3612 股权融资 0 -3 0 0 其他 2766 2497 2497 2497 债务融资 462 13 0 0 非流动负债合计 2766 2497 2497 2497 其他 -233 -126 -114 -114 负债合计 5539 5703 5901 6109 筹资活动现金流净额 229 -116 -114 -114 股本 683 683 683 683 现金及现金等价物净增加额 -132 4 197 396 资本公积金 1936 1936 1936 1936 未分配利润 1628 1973 2412 2953 少数股东权益 473 457 437 412 其他 215 272 349 444 所有者权益合计 4936 5321 5818 6429 负债和所有者权益总计 10475 11024 11719 12538 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证