业绩保持较快增长，产业链布局不断完善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2024年4月22日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.26 总股本/流通股本（亿股） 3.95 / 2.84 总市值/流通市值（亿元） 96 / 69 52周内最高/最低价 49.82 / 18.50 资产负债率(%) 16.5% 市盈率 28.88 第一大股东 万柏方 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 图南股份(300855) 业绩保持较快增长，产业链布局不断完善 ⚫ 事件 4月19日，图南股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长30%。2024Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长6%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长9%。 ⚫ 点评 1、核心客户销售收入较快增长，公司业绩保持较快增速。公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2023年，公司对第一大客户销售收入7.75亿元，同比增长31%，占公司销售收入的56%。2023年，公司业绩保持较快增长，实现营收13.85亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长30%。2023年末，公司在手订单6.03亿元，其中，5.51亿元预计于2024年度确认收入。在手订单充裕为公司2024年业绩提供保障。 2、募投项目建设完成提升公司主导产品产能，高温合金销量、收入快速增长。截至2023年末，公司募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司合金销量5000.89吨，同比增长26.08%。铸造高温合金收入6.24亿元，同比增长31.39%；变形高温合金收入4.41亿元，同比增长38.10%；特种不锈钢收入0.84亿元，同比减少6.91%；其他合金制品收入1.83亿元，同比增长44.96%。 3、毛利率基本稳定，费用率降低。2023年，公司销售毛利率34.33%，同比小幅降低0.66pcts。费用率方面， 2023年公司销售、管理和研发费用率分别为0.73%、3.27%和4.04%，分别同比降低0.08pcts、1.01pcts、1.17pcts，四费费率8.04%，同比降低2.26pcts。2023年，公司计入管理费用和研发费用的股权激励费用合计688万元，2024年股权激励费用预计将进一步降低。 4、深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；2022年5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理-51%-46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04图南股份有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 及相关服务；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作，公司不断完善产业链布局，夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.02亿元、5.02亿元和6.18亿元，对应当前股价PE为24、19、16倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1385 1675 2016 2411 增长率(%) 34.12 21.01 20.31 19.61 EBITDA（百万元） 416.60 520.90 629.73 754.82 归属母公司净利润（百万元） 330.33 402.26 502.19 617.78 增长率(%) 29.64 21.78 24.84 23.02 EPS(元/股) 0.84 1.02 1.27 1.56 市盈率（P/E） 29.03 23.84 19.10 15.52 市净率（P/B） 5.25 4.29 3.51 2.86 EV/EBITDA 28.32 17.59 13.97 11.04 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1385 1675 2016 2411 营业收入 34.1% 21.0% 20.3% 19.6% 营业成本 909 1105 1321 1573 营业利润 33.2% 21.9% 24.8% 23.0% 税金及附加 8 10 12 15 归属于母公司净利润 29.6% 21.8% 24.8% 23.0% 销售费用 10 12 15 18 获利能力 管理费用 45 46 50 55 毛利率 34.3% 34.1% 34.4% 34.7% 研发费用 56 59 64 70 净利率 23.9% 24.0% 24.9% 25.6% 财务费用 0 -1 -7 -14 ROE 18.1% 18.0% 18.4% 18.4% 资产减值损失 -6 -7 -8 -10 ROIC 16.9% 17.3% 17.6% 17.6% 营业利润 375 457 570 702 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 16.5% 15.5% 14.6% 13.7% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.69 5.48 6.22 6.91 利润总额 375 457 570 702 营运能力 所得税 45 55 68 84 应收账款周转率 15.33 28.82 30.95 32.98 净利润 330 402 502 618 存货周转率 3.23 3.29 3.33 3.37 归母净利润 330 402 502 618 总资产周转率 0.68 0.69 0.69 0.68 每股收益（元） 0.84 1.02 1.27 1.56 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.84 1.02 1.27 1.56 货币资金 218 509 876 1337 每股净资产 4.63 5.65 6.92 8.48 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 292 348 414 490 PE 29.03 23.84 19.10 15.52 预付款项 1 2 2 2 PB 5.25 4.29 3.51 2.86 存货 462 555 657 775 流动资产合计 1113 1579 2143 2833 现金流量表 固定资产 657 613 569 523 净利润 330 402 502 618 在建工程 168 188 208 228 折旧和摊销 51 65 66 68 无形资产 72 92 111 131 营运资本变动 -288 -135 -155 -180 非流动资产合计 1076 1064 1059 1052 其他 6 13 16 19 资产总计 2189 2643 3201 3885 经营活动现金流净额 100 346 430 524 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -346 -61 -61 -61 应付票据及应付账款 205 249 298 354 其他 107 9 1 1 其他流动负债 32 39 47 56 投资活动现金流净额 -239 -52 -60 -60 流动负债合计 237 288 344 410 股权融资 27 1 0 0 其他 123 122 122 122 债务融资 -24 0 0 0 非流动负债合计 123 122 122 122 其他 -35 -3 -3 -3 负债合计 361 410 466 532 筹资活动现金流净额 -32 -3 -3 -3 股本 395 395 395 395 现金及现金等价物净增加额 -170 291 367 461 资本公积金 486 486 486 486 未分配利润 834 1176 1603 2128 少数股东权益 0 0 0 0 其他 114 176 251 344 所有者权益合计 1828 2233 2735 3353 负债和所有者权益总计 2189 2643 3201 3885 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而