竣工放缓Q1业绩承压，重视分红提升价值

事件：公司2023年营收37.38亿元，同比增长16.49%；归母净利润3.90亿元，同比增长230.63%。2024Q1季度公司营收6.26亿元，同比下降8.17%； 归母净利润0.29亿元，同比下降50.79%。 竣工需求支撑，2023年营收业绩稳步增长。需求端看，竣工数据在保交楼等推动下回暖，2023年地产竣工面积为9.98亿平米，同增17%。渠道端看，2023年公司新拓经销商接近1.2万家，经销商收入9.81亿元，同增11.94%，规模方式下毛利率同比增长2.45pct至24.23%与工程业务相差无几；大宗渠道依旧保持较快增长，收入为25.51亿元，同增16.97%。零售与大宗的双增，带来公司2023年营收业绩双增，分别同增16.49%与230.63%。 竣工承压增速放缓，2024Q1营收利润下滑。2024Q1地产竣工面积为1.53亿平，同比下降20.70%，地产销售面积为2.27亿平米，同比下降19.40%，需求承压加之地产销售继续下滑，由此公司加大工程代理商比例，大宗业务毛利率明显承压，同比下滑5.90pct至14.80%。同时，今年节后复工较晚，C端经销相对承压，加之去年的高基数影响，2024Q1公司营收与业绩分别同比下滑8.17%与50.79%。 轻装上阵计提比例高，重视股东回报分红率提至80%。2023年公司继续计提信用减值1.07亿元，目前公司单项计提坏账准备已超80%，其中对恒大、阳光城、华夏幸福等企业计提比例分别达90%/70%/80%，未来地产坏账对公司影响小，更有利于公司轻装上阵。同时，今年公司加大分红比例至80%，按4月24日股价计算，股息率达到6.89%，公司对于股东的权益进一步重视。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润3.98/4.32/5.13亿元，同比增长2.2%/8.5%/18.7%，最新收盘价对应PE为11.5 /10.6 / 8.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。 正文内容 事件：公司2023年营收37.38亿元，同比增长16.49%；归母净利润3.90亿元，同比增长230.63%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长190.63%。 2024Q1季度公司营收6.26亿元，同比下降8.17%；归母净利润0.29亿元，同比下降50.79%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比下降50.02%。 竣工需求支撑，2023年营收业绩稳步增长。需求端看，竣工数据在保交楼等推动下回暖，2023年地产竣工面积为9.98亿平米，同比增长17%。渠道端看，公司零售端采取密铺渠道，并依靠规模化生产发挥成本优势以高性价比产品打市场，在目前整体需求形势下，公司战略得到验证，2023年公司新拓经销商接近1.2万家，经销商收入9.81亿元，同比增长11.94%，规模方式下毛利率同比增长2.45pct至24.23%与工程业务相差无几；大宗渠道依旧保持较快增长，收入为25.51亿元，同比增长16.97%。零售与大宗的双增，带来公司2023年营收业绩双增，分别同比增长16.49%与230.63%。 规模效应与管理优化并行，利润率逐步释放。2023公司毛利率为26.02%，同比增长2.16pct，净利率为10.35%，同比增长19.90pct，主要系经销商渠道规模快速提升，生产规模效应逐步显现，叠加公司管理优化，成本和费用端显著下降，而减值方面公司23年同比大幅减少4.44亿元，利润率得以进一步增厚。2023公司期间费用率为13.82%，同比下降2.69pct；其中，销售费用率为7.47%，同比下降1.91pct；管理费用率（含研发）为5.96%，同比下降0.82pct； 财务费用率为0.40%，同比上升0.04pct。 竣工承压增速放缓，2024Q1营收利润下滑。2024Q1地产竣工面积为1.53亿平，同比下降20.70%，地产销售面积为2.27亿平米，同比下降19.40%，需求承压加之地产销售继续下滑，由此公司加大工程代理商比例，大宗业务毛利率明显承压，同比下滑5.90pct至14.80%。同时，今年节后复工较晚，C端经销相对承压，加之去年的高基数影响，2024Q1公司营收与业绩分别同比下滑8.17%与50.79%。 轻装上阵计提比例高，重视股东回报分红率提至80%。2023年公司继续计提信用减值1.07亿元，目前公司单项计提坏账准备已超80%，其中对恒大、阳光城、华夏幸福等企业计提比例分别达90%/70%/80%，未来地产坏账对公司影响小，更有利于公司轻装上阵。同时，今年公司加大分红比例至80%，按4月24日股价计算，股息率达到6.89%，公司对于股东的权益进一步重视。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润3.98/4.32/5.13亿元，同比增长2.2%/8.5%/18.7%，最新收盘价对应PE为11.5 /10.6 / 8.9倍，维持“增持”评级。