1 Table_ First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业定期研究 Table_ First| Table _Sum mar y 铜月报（202403） 供应扰动加剧，铜价持续创新高 投资要点： ➢ 原料端：铜矿及废铜进口均增加。1）铜矿进出口：3月铜矿进口数量为233万吨（智利72.5+秘鲁57.3+哈萨克斯坦16.2），同比+30.9万吨/+15.3%，环比+12.9万吨/+5.9%；1-3月累计进口数量为698.8万吨（智利222.8+秘鲁186.6+哈萨克斯坦39.5），同比+33.3万吨/+5.0%。2）废铜：1）进出口：3月我国废铜进口量为21.8万吨，同比+4.1万吨/+23.0%，环比+6.6万吨/+43.1%。2024年1-3月废铜进口量55.7万吨，同比+7.6万吨/+15.8%；2）利润：平均精废价差为5852.4元/吨，环比增加321.6元/吨，涨幅5.8%。 ➢ 供给端：3月阴极铜产量及进口均环比增加。1）产量：3月产量为98.1万吨，同比+1.5%，环比+4.7%，当月开工率为79.66%，较上个月上升3.71pct；1-3月我国累计阴极铜产量为293.9万吨，同比增加6.9%。2）进出口：3月阴极铜进口数量为29.6万吨（刚果9.4+智利6.0+俄罗斯2.8），同比+5.5万吨/+23.1%，环比+4.3万吨/+17.1%；1-3月累计进口数量为90.7万吨，同比+16.0万吨/+21.4%；3）利润：3月现货TC加速回落，带动铜冶炼利润下降，本月铜粗炼加工费为11.96美元/吨，环比-58.1%；硫酸价格为318.1元/吨，环比+36.8%。 ➢ 加工端：3月铜材出口环比改善。1）产量：3月我国铜材产量200万吨，同比-6.5%；2）进出口：3月铜材出口量9.0万吨，同比-1.7万吨/-15.8%，环比+2.4万吨/+36.5%；1-3月累计出口量为23.3万吨，同比-13.0%。 ➢ 终端需求：2024年3月，表观需求量为125.3万吨，环比+6.6%。终端需求：家电表现超预期，24年3月空调产量3083.3万台，同比+13.2%，冰箱993.4万台，同比+13.2%；24年3月房屋竣工面积同比-20.7%；新能源汽车3月产量86.3万辆，同比+86.2%；光伏1-3月累计产量12588.1万千瓦时，累计同比+20.1%。 ➢ 宏观分析：美联储通胀数据打击市场降息预期，首次降息推迟至9月。美国3月CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，核心CPI同比上涨3.8%，连续第三个月增速高于预期；美国3月PPI同比升2.1%，为2023年4月以来新高。连月升温的通胀数据打击了市场对美联储降息的预期，据CME美联储观察显示，今年首次降息的预计时间推迟到9月，且年内仅降息两次。 ➢ 投资建议：供给端，矿端供应偏紧局面尚未缓解，截至 4 月 19日，国内现货铜粗炼加工费为 3.4美元/吨；需求端，受高铜价影响，市场消费低迷，多地区出货量低于常规水平；库存方面，海内外均延续累库，全球显性库存达到 45.4万吨，同比+15.4万吨。冶炼厂 4月陆续进入密集检修期，预计 4 月电解铜产量会持续下降。我们认为，短期，低加工费水平下冶炼端减产或使电铜短期供给压力凸显，利好铜价；中期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价仍有上涨动力。个股：推荐紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、北方铜业，关注五矿资源、江西铜业等标的。 ➢ 风险提示：国内消费不及预期，美元指数上涨超预期 有色金属 2024年4月25日 Table_ First| Table _Ratin g 强于大市(维持评级) Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 【华福有色】铜月度数据跟踪（1.1-2.29）：供应扰动+宏观利好，铜价反弹创新高 【华福有色】铜月度数据跟踪（12.1-12.31）：23年原料供给宽松，低库存+降息预期支撑铜价高位运行 【华福有色】铜月度数据跟踪（11.1-11.30）:矿端扰动加剧，供需偏紧提振铜价 【华福有色】铜月度数据跟踪（10.1-10.31）:宏观压制减轻，铜价或将反弹 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 3,0005,0007,0009,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04有色金属（申万)沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|有色金属 正文目录 1 原料端：3月铜矿及废铜进口均增加 ...................................... 4 1.1 3月铜矿进口增加，增量主要来自哈萨克斯坦 .......................... 4 1.2 3月废铜进口量增加 ............................................... 4 2 供给端：现货TC延续回落，冶炼企业或将进入集中检修期 ................... 5 2.1 3月阴极铜产量环比增加4.7% ....................................... 5 2.2 3月阴极铜进口增长，增量主要来自刚果 .............................. 5 2.3 TC/RC延续回落趋势，冶炼利润下降 .................................. 6 3 加工端：铜材产量同比下降，出口环比改善 ................................ 7 3.1 3月铜材产量同比下降6.5% ......................................... 7 3.2 3月铜材出口环比改善，铜管、铜丝出口强势增长 ....................... 7 4 终端需求：家电及新能源汽车产量超预期 .................................. 8 5 宏观分析 ........................................................... 10 6 投资建议 ........................................................... 10 7 风险提示 ........................................................... 11 华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|有色金属 图表目录 图表1：我国铜矿进口量（万吨） ................................................................................... 4 图表2：2024年3月国内铜矿进口来源占比 ................................................................... 4 图表3：废铜进口量 ......................................................................................................... 4 图表4：铜精废价差（元/吨） ......................................................................................... 4 图表5：我国阴极铜产能利用率情况 ............................................................................... 5 图表6：我国阴极铜产量 .................................................................................................. 5 图表7：我国阴极铜进口量（万吨） ............................................................................... 6 图表8：2024年3月国内阴极铜进口来源占比 ............................................................... 6 图表9：进口铜精矿TC ................................................................................................... 6 图表10：我国硫酸市场价格（元/吨） ............................................................................ 6 图表11：我国铜材产量及同比 ......................................................................................... 7 图表12：我国铜材出口量（吨） ..................................................................................... 7 图表13：中国铜管出口量（万吨） ................................................................................. 8 图表14：我国铜丝出口量（万吨） ................................................................................. 8 图表15：我国表观及实际消费量（万吨） ...................................................................... 8 图表16：我国空调、冰箱产量及同比 ....................