业绩超预期，内外并举推动结构优化

， 业绩简评 2024年4月25日公司发布了2023年报及2024年1季报，公司 2023年实现营业收入50.64亿元，同比增长22.91%;归母净利润 2.16亿元，同比增长1175.49%。2024年1季度实现营业收入14.43亿元，同比增长37.58%，环比提升4.2%；归母净利润1.53亿元，同比增长1270.57%，环比提升164.6%。 经营分析 公司轮胎产销量稳步向好，盈利能力继续提升。受益于经济复苏、 原材料和海运费价格回落，随着公司海外市场开拓能力提升，轮胎收入规模有所扩大，同时泰国工厂产销发挥较好，盈利能力较同期提升明显。2023年公司生产轮胎1198万条，销售轮胎1186万条，销量同比增长39%；销售毛利率为15.74%，同比提升5.19pct，销售净利率为4.27%，同比提升3.91pct。2024年1季度实现轮胎生产416万条，同比增长84%，环比增长24%；销售375万条，同比 人民币(元)成交金额(百万元) 增长51%，环比增长23%；单季度销售毛利率为18.05%，同比提升 7.55pct，销售净利率为10.59%，同比提升9.52pct。 东南亚双基地和国内技改项目同时推进，业绩增长具备充足动力。公司深耕“5X战略计划”，紧抓“国内国际双循环”发展机遇，海外双基地开工持续向好，其中泰国工厂保持产销两旺，柬埔寨工厂 产能加速放量。目前泰国一期130万条全钢胎和600万条半钢胎 项目已达产，二期50万条全钢胎和600万条半钢胎产能建设中； 柬埔寨一期90万条全钢胎和500万条半钢胎产能预计在今年6月 正式完工，二期75万条全钢胎和350万条半钢胎产能建设中。国 内基地全钢胎产能已从520万条缩减至240万条，同时600万条 半钢胎和10万条非公路胎项目稳步推进中。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,120 5,064 7,124 9,483 11,500 营业收入增长率 -3.17% 22.91% 40.67% 33.10% 21.27% 归母净利润(百万元) 17 216 673 1,021 1,242 归母净利润增长率46.09%1175.49%211.12% 51.68% 21.60% 摊薄每股收益(元)0.0130.1370.423 0.642 0.781 每股经营性现金流净额 0.13 0.57 0.30 1.01 1.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.39% 3.90% 11.31% 15.56% 16.99% P/E 453.54 43.51 14.10 9.29 7.64 P/B 1.79 1.70 1.59 1.45 1.30 公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到目前泰国和柬埔寨项目建设进展较快，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、10.2亿元、12.4亿元（2024-2025年相比预测前值调整幅度分别上调57%、71%），当前市值对应PE估值分别为14.10/9.29/7.64倍，维持“买入”评级。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 230426 230726 231026 240126 成交金额通用股份沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,256 4,120 5,064 7,124 9,483 11,500 货币资金 1,023 810 1,119 1,174 1,243 1,140 增长率 -3.2% 22.9% 40.7% 33.1% 21.3% 应收款项 950 980 1,277 1,680 2,107 2,398 主营业务成本 -3,832 -3,686 -4,267 -5,757 -7,537 -9,125 存货 1,698 1,773 1,699 2,366 2,891 3,250 %销售收入 90.0% 89.5% 84.3% 80.8% 79.5% 79.4% 其他流动资产 156 65 121 78 95 111 毛利 424 435 797 1,367 1,946 2,375 流动资产 3,827 3,628 4,216 5,298 6,336 6,899 %销售收入 10.0% 10.5% 15.7% 19.2% 20.5% 20.6% %总资产 43.0% 39.5% 37.4% 38.2% 39.7% 40.7% 营业税金及附加 -19 -15 -16 -28 -38 -46 长期投资 450 458 478 478 478 478 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 4,015 4,433 5,776 7,124 8,199 8,619 销售费用 -105 -115 -153 -214 -266 -334 %总资产 45.1% 48.2% 51.2% 51.4% 51.3% 50.9% %销售收入 2.5% 2.8% 3.0% 3.0% 2.8% 2.9% 无形资产 591 626 666 656 643 631 管理费用 -151 -146 -169 -242 -322 -391 非流动资产 5,082 5,566 7,066 8,571 9,633 10,040 %销售收入 3.5% 3.5% 3.3% 3.4% 3.4% 3.4% %总资产 57.0% 60.5% 62.6% 61.8% 60.3% 59.3% 研发费用 -108 -92 -72 -107 -152 -207 资产总计 8,909 9,194 11,282 13,868 15,968 16,940 %销售收入 2.5% 2.2% 1.4% 1.5% 1.6% 1.8% 短期借款 1,572 2,773 2,221 3,545 4,199 3,683 息税前利润（EBIT） 41 67 387 776 1,169 1,397 应付款项 1,737 1,181 2,077 2,307 3,020 3,658 %销售收入 1.0% 1.6% 7.6% 10.9% 12.3% 12.1% 其他流动负债 79 122 359 330 437 529 财务费用 -97 -79 -105 -96 -137 -143 流动负债 3,389 4,075 4,656 6,182 7,656 7,870 %销售收入 2.3% 1.9% 2.1% 1.3% 1.4% 1.2% 长期贷款 1,166 741 1,013 1,653 1,653 1,653 资产减值损失 -23 -31 -116 0 0 0 其他长期负债 73 68 60 76 90 102 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,628 4,884 5,729 7,911 9,398 9,625 投资收益 24 29 20 0 0 0 普通股股东权益 4,281 4,303 5,546 5,950 6,563 7,308 %税前利润 341.8% 266.3% 9.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,075 1,289 1,589 1,589 1,589 1,589 营业利润 7 7 205 680 1,031 1,254 未分配利润 1,008 939 1,108 1,512 2,125 2,870 营业利润率 0.2% 0.2% 4.1% 9.5% 10.9% 10.9% 少数股东权益 0 7 7 7 7 7 营业外收支 0 4 2 0 0 0 负债股东权益合计 8,909 9,194 11,282 13,868 15,968 16,940 税前利润 7 11 207 680 1,031 1,254 利润率 0.2% 0.3% 4.1% 9.5% 10.9% 10.9% 比率分析 所得税 3 4 9 -7 -10 -13 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -47.9% -38.7% -4.3% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 11 15 216 673 1,021 1,242 每股收益 0.011 0.013 0.137 0.423 0.642 0.781 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 0 每股净资产 3.983 3.339 3.517 3.743 4.129 4.597 归属于母公司的净利润 12 17 216 673 1,021 1,242 每股经营现金净流 -0.058 0.131 0.566 0.296 1.011 1.319 净利率 0.3% 0.4% 4.3% 9.4% 10.8% 10.8% 每股股利 0.080 0.030 0.056 0.169 0.257 0.312 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.27% 0.39% 3.90% 11.31% 15.56% 16.99% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.13% 0.18% 1.92% 4.85% 6.39% 7.33% 净利润 11 15 216 673 1,021 1,242 投入资本收益率 0.86% 1.19% 4.59% 6.89% 9.31% 10.93% 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 0 增长率 非现金支出 378 432 522 487 558 612 主营业务收入增长率 23.43% -3.17% 22.91% 40.67% 33.10% 21.27% 非经营收益 27 92 101 119 162 168 EBIT增长率 -62.66% 63.34% 476.84% 100.73% 50.58% 19.56% 营运资金变动 -478 -370 53 -810 -135 76 净利润增长率 -87.24% 46.09% ####### 211.12% 51.68% 21.60% 经营活动现金净流 -62 169 892 470 1,607 2,097 总资产增长率 16.78% 3.20% 22.71% 22.92% 15.15% 6.08% 资本开支 -723 -699 -1,178 -1,991 -1,620 -1,020 资产管理能力 投资 -8 -9 -1 0 0 0 应收账款周转天数 58.5 75.3 74.9 80.0 75.0 70.0 其他 -354 208 203 0 0 0 存货周转天数 150.1 171.9 148.5 150.0 140.0 130.0 投资活动现金净流 -1,084 -500 -976 -1,991 -1,620 -1,020 应付账款周转天数 95.3 102.8 119.4 120.0 120.0 120.0 股权募资 886 9 1,030 0 0 0 固定资产周转天数 325.8 354.5 371.7 292.3 230.2 190.4 债权募资 559 734 -298 1,965 653 -515 偿债能力 其他 -235 -211 -193 -389 -571 -664 净负债/股东权益 39.89% 62.26% 37.70% 67.21% 69.84% 57.08% 筹资活动现金净流 1,21