请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 13.91 一年内最高/最低价（元） 16.45/9.73 市盈率（当前） 12.19 市净率（当前） 1.87 总股本（亿股） 34.68 总市值（亿元） 482.39 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  云南减产拖累Q1业绩下滑 绿铝凸显长期价值   核心观点 [Table_Summary] ⚫ Q4利润同环比大幅改善。2023年公司实现营业收入426.69亿元，同比-11.96%；归母净利润39.56亿元，同比-13.41%；扣非后归母净利润39.30亿元，同比-9.57%。其中，Q4实现营业收入129.08亿元，同比18.27%，环比6.75%；归母净利润14.51亿元，同比80.14%，环比46.54%；扣非后归母净利润14.56亿元，同比133.06%，环比48.01%。 ⚫ 2024年电解铝产量预计提升。在2023年云南地区实施两次降低用电负荷下，公司生产电解铝239.95万吨，氧化铝142.83万吨，炭素制品78.35万吨，铝合金及铝加工产品123.25万吨。近期云南地区电力供应改善，公司加快电解铝复产进度，稳步提升电解铝产能利用率，计划2024 年生产氧化铝约140万吨，电解铝约270万吨，铝合金及加工产品约126万吨，炭素制品约80万吨。 ⚫ 深化铝土矿及光伏发电布局，提升竞争力。公司构建了“铝土矿-氧化铝-阳极碳素-电解铝-铝加工”的完整铝产业链，拥有绿色铝产能 305 万吨，是国内最大的绿色低碳铝供应商，也是目前国内唯一一家从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝合金生产设施均通过 ASI 双认证的一体化铝企业。公司持续深化产业链布局，加强铝土矿资源保障，积极推进云南省及周边地区的铝土矿资源获取，加快探转采等手续办理。公司所属8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216兆瓦，满发后发电量约3亿度左右，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。 ⚫ 供稳需增下，铝价重心预计稳步上移。国内电解铝建成产能已逼近产能“天花板”，且运行产能及产能利用率处于高位，电解铝产量增长空间有限。海外电解铝新增产能及复产产能进展缓慢。另外，新能源车、光伏等领域用铝保持高增长，房地产对电解铝需求影响减弱。电解铝淡季累库幅度低于往年同期，低库存表明供需结构良好，铝价重心有望抬升。 ⚫ 投资建议：公司是国内最大的绿电铝生产企业，产业链一体化及区位优势突出，电解铝生产成本处于行业较低水平，盈利能力强。预计公司在2024-2026年营业收入分别达到476.58/509.59/544.40亿元，归母净利润分别为43.05/51.32/56.92亿元，EPS分别为1.24/1.48/1.64。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：云南地区电解铝产能频繁减产，铝价大幅下跌。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 426.69 476.58 509.59 544.40 营收增速（%） -11.96% 11.69% 6.93% 6.83% 归母净利润（亿元） 39.56 43.05 51.32 56.92 归母净利润增速（%） -13.41% 8.84% 19.20% 10.91% EPS(元/股) 1.14 1.24 1.48 1.64 PE 12.20 11.20 9.40 8.47 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.225-Apr7-Jul18-Sep30-Nov11-Feb24-Apr云铝股份沪深300 [Table_Title] Q4利润同环比大幅改善 24年电解铝产量预计提升 [Table_ReportDate] 云铝股份(000807)公司简评报告 | 2024.04.25 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,862.92 15,908.52 25,335.18 39,708.63 经营活动现金流 5870.99 6740.72 10071.15 8614.19 现金 5,260.94 9,531.56 20,383.66 32,664.05 净利润 4718.50 4305.38 5132.08 5692.19 应收账款 162.38 1,090.85 249.19 1,182.39 折旧摊销 1737.15 1797.63 1809.97 1820.49 其它应收款 26.55 26.55 26.55 26.55 财务费用 153.78 123.18 1019.18 1088.80 预付账款 101.30 146.16 108.40 161.74 投资损失 76.89 0.00 0.00 0.00 存货 4,051.14 4,852.77 4,306.76 5,413.29 营运资金变动 -956.57 -315.61 1120.37 -1084.81 其他 260.62 260.62 260.62 260.62 其它 141.25 830.14 989.54 1097.53 非流动资产 29,446.79 27,822.18 26,135.24 24,437.79 投资活动现金流 -515.30 -174.98 -124.98 -124.98 长期投资 484.91 484.91 484.91 484.91 资本支出 2.83 274.98 174.98 174.98 固定资产 23,019.64 21,600.75 20,117.33 18,586.85 长期投资 3.91 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,137.42 3,057.65 2,977.88 2,898.11 其他 -522.04 -449.96 -299.96 -299.96 其他 2,163.05 2,163.05 2,163.05 2,163.05 筹资活动现金流 -3079.91 -2295.12 905.93 3791.18 资产总计 39,309.71 43,730.70 51,470.43 64,146.42 短期借款 -399.79 431.36 1413.22 1543.23 流动负债 6,085.49 8,037.10 9,159.03 11,708.61 长期借款 -612.00 -2295.12 0.00 0.00 短期借款 70.20 501.56 1,914.78 3,458.01 其他 -2068.11 -431.36 -507.29 2247.95 应付账款 2,078.69 3,402.49 3,500.17 3,714.36 现金净增加额 2275.78 4270.62 10852.10 12280.39 其他 856.75 856.75 856.75 856.75 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 3,977.28 1,682.17 1,682.17 1,682.17 成长能力 长期借款 3,765.00 1,469.88 1,469.88 1,469.88 营业收入 -11.96% 11.69% 6.93% 6.83% 其他 212.28 212.28 212.28 212.28 营业利润 -6.14% 8.84% 19.21% 10.92% 负债合计 10,062.77 9,719.27 10,841.20 13,390.77 归属母公司净利润 -13.41% 8.84% 19.20% 10.91% 少数股东权益 3,517.70 4,347.84 5,337.37 6,434.90 获利能力 归属母公司股东权益 25,729.23 29,663.59 35,291.86 44,320.75 毛利率 15.81% 15.78% 18.97% 19.51% 负债和股东权益 39,309.71 43,730.70 51,470.43 64,146.42 净利率 9.27% 9.03% 10.07% 10.46% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 16.13% 15.10% 15.07% 13.38% 营业收入 42,668.77 47,657.81 50,959.16 54,440.09 ROIC 18.13% 19.98% 28.11% 35.00% 营业成本 35,923.23 40,137.95 41,290.26 43,816.99 偿债能力 营业税金及附加 357.05 398.80 426.42 455.55 资产负债率 25.60% 22.23% 21.06% 20.88% 营业费用 45.72 51.07 54.60 58.33 净负债比率 14.47% 1.01% -5.93% -26.70% 研发费用 198.00 221.15 236.47 252.62 流动比率 1.62 1.98 2.77 3.39 管理费用 620.87 693.46 741.50 792.15 速动比率 0.96 1.38 2.30 2.93 财务费用 110.28 123.18 1,019.18 1,088.80 营运能力 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.09 1.15 1.07 0.94 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 76.06 76.06 76.06 76.06 投资净收益 -76.89 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 14.01 17.39 14.77 15.09 营业利润 5,542.27 6,032.20 7,190.73 7,975.64 每股指标(元) 营业外收入 5.43 5.43 5.43 5.43 每股收益 1.14 1.24 1.48 1.64 营业外支出 4.17 4.17 4.17 4.17 每股经营现金 1.69 1.94 2.90 2.48 利润总额 5,543.53 6,033.47 7,191.99 7,976.90 每股净资产 7.42 8.55 10.18 12.78 所得税 825.03 897.95 1,070.37 1,187.19 估值比率 净利润 4,718.50 5,135.52 6,121.62 6,789.72 P/E 12.20 11.20 9.40 8.47 少数股东损益 762.73 830.14 989.54 1,