公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 芒果超媒（300413） 证券研究报告 2024年04月25日 投资评级 行业 传媒/数字媒体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.35元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,870.72 流通A股股本(百万股) 1,021.70 A股总市值(百万元) 41,810.61 流通A股市值(百万元) 22,834.99 每股净资产(元) 11.74 资产负债率(%) 31.31 一年内最高/最低(元) 40.85/19.22 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿 分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《芒果超媒-公司点评:芒果四平台首次联合招商，内容创新有望带动业务高质量增长》 2023-11-19 2 《芒果超媒-季报点评:23Q3业绩点评：主营业务稳健，后续片源储备充足》 2023-10-26 3 《芒果超媒-半年报点评:收入结构优化，内容电商业务增长亮眼》 2023-08-21 股价走势 23年归母净利同比增90.73%，会员业务加速发展 事件：公司于2024年4月22日披露2023年报，2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，主要受企业所得税政策变化带来16.29亿元的一次性调整影响；扣非净利润16.95亿元，同比增加5.70%；基本每股收益盈利1.90元，同比增加90%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.8元（含税），合计派发现金红利3.4亿元，按21日收盘价计算股息率为0.76%。同日，公司发布2024年一季度业绩公告，2024年一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非净利润4.67亿元，同比减少10.40%；基本每股收益盈利0.25元，同比减少13.79%。公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8,799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。 影视综艺经营数据表现亮眼，23年会员数超6500万。2023年芒果TV互联网视频业务实现营业收入106.14亿元，同比增加1.88%。其中，会员/广告/运营商业务分别实现营业收入43.15/ 35.32/ 27.67亿元，同比变化+10.23%/ -11.57%/ 10.27%。分业务来看，1）会员业务：2023年，公司会员业务加速发展，占总收入份额同比提升0.9pct，截止23年末芒果TV有效会员规模达6653万。《快乐的大人》《森林进化论》《封神训练营》等会员定制创新IP平均投产比达286%。我们认为，公司会员增长与内容投入已形成良性循环，随着公司经营活动有序推进精细化提升会员ARPPU值，该业务有望在会员数量与ARPPU值“双轮驱动”下保持高增长。2）广告业务：2023年，公司广告业务基本盘稳固持续向好，“综N代”稳住综艺广告招商大盘，优质影视剧贡献驱动业绩增量。23年全年收入同比降幅较上半年明显收窄，23年第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。3）运营商业务：2023年，公司运营商业务继续保持稳健发展。省外业务依托与运营商的合作，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。 内容端进一步夯实供给优势，打造多元发展芒果深度融合生态。内容端，综艺节目持续巩固行业领先优势，影视剧不断强化优质内容供给。1）综艺节目：2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，综艺上新数、独播数、创新率均居行业榜首。2024年第一季度，《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1全网网络综艺有效播放前三。后续储备项目包括，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。2）影视剧：2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。2024年，公司储备包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》等超80部影视剧，以及100部微短剧。充分发挥“四平台”协同效应，打造多元发展芒果深度融合生态。1）金鹰卡通：2023年，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，完成年度业绩承诺。作为国内头部亲子少儿内容平台，金鹰卡通与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同，有望构筑少儿节目内容壁垒和亲子生态。2）小芒电商：2023年GMV突破100亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿。2024年，小芒电商将充分整合芒果生态制作优势及艺人资源，打造独具特色的“超级直播间”，GMV或将继续保持快速增长，年内争取实现盈亏平衡。3）短剧业务：2024年预计将制作上线200部竖屏小程序剧，并打造微短剧APP。公司与抖音的微短剧合作进展顺利，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。4）海外业务：截至目前，芒果TV国际APP覆盖全球195个国家和地区，下载量超1.4亿次。2024年，公司实施芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，不断提升芒果内容的海外影响力。5）AI方面：公司先后推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本，提升运营效率。 投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，我们预测公司2024-2026年营收为165/183/197亿元（24/25年前值分别为148/158亿元），同比增长12.47%/11.10%/8.00%，公司2024-2026年归母净利润为21.33/22.68/25.95亿元（24/25年前值分别为24.3/26.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,704.34 14,628.02 16,451.54 18,277.66 19,739.87 增长率(%) (10.76) 6.74 12.47 11.10 8.00 EBITDA(百万元) 6,976.15 7,129.46 8,167.39 5,702.94 3,559.04 归属母公司净利润(百万元) 1,824.93 3,555.71 2,133.34 2,267.86 2,594.84 增长率(%) (13.68) 94.84 (40.00) 6.31 14.42 EPS(元/股) 0.98 1.90 1.14 1.21 1.39 市盈率(P/E) 23.03 11.82 19.70 18.54 16.20 市净率(P/B) 2.23 1.96 1.79 1.64 1.50 市销率(P/S) 3.07 2.87 2.56 2.30 2.13 EV/EBITDA 6.37 4.51 3.21 3.98 7.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%202 3-04202 3-08202 3-12芒果超媒创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,686.69 11,882.21 12,903.24 16,511.77 11,997.37 营业收入 13,704.34 14,628.02 16,451.54 18,277.66 19,739.87 应收票据及应收账款 4,659.97 3,531.44 5,335.30 5,115.56 5,877.74 营业成本 9,067.03 9,803.01 10,627.70 12,049.67 12,998.11 预付账款 1,650.22 1,016.66 2,464.67 1,487.35 2,531.65 营业税金及附加 90.40 100.12 68.94 107.42 111.28 存货 1,600.13 1,717.44 1,964.80 2,243.42 2,237.19 销售费用 2,179.89 2,260.07 2,500.63 2,686.82 2,803.06 其他 2,908.30 1,928.43 2,863.16 2,576.11 2,468.93 管理费用 623.94 612.01 712.35 785.94 829.07 流动资产合计 20,505.31 20,076.18 25,531.16 27,934.20 25,112.89 研发费用 234.73 278.73 287.90 326.23 284.25 长期股权投资 4.12 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (131.46) (147.67) (236.13) (277.59) (268.81) 固定资产 165.28 142.42 120.61 97.80 73.98 资产/信用减值损失 (167.83) (100.06) (83.89) (48.70) (53.54) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 7,066.90 8,355.73 7,550.50 9,250.00 13,500.00 投资净收益 132.98 73.24 16.21 12.98 11.77 其他 378.66 2,009.37 882.21 1,037.08 1,267.56 其他 (50.39) (70.45) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,614.96 10,507.52 8,553.32 10,384.88 14,841.54 营业利润 1,725.05 1,819.03 2,422.48 2,563.46 2,941.14 资产总计 29,049.67 31,422.39 34,084.48 38,319.08 39,954.43 营业外收入 45.62 35.53 34.33 38.50 36.12 短期借款 1,057.93 33.78 408.16 408.16 408.16 营业外支出 4.38 4.01 17.23 8.54 9.93 应付票据及应付账款 6,477.10 6,926.15 6,970.78 9,248.09 8,173.17 利润总额 1,766.29 1,850.56 2,439.58 2,593.41 2,967.33 其他 1,480.26 1,677.17 3,181.35 3,101.42 3,415.69 所得税 0.12 (1,620.77) 365.94 389.01 445.10 流动负债合计 9,015.29 8,637.10 10,560.30 12,757.67 11,997.02 净利润 1,766.17 3,471.33 2,073.64 2,204.40 2,522.23 长期借款 0.00 0.00 55.07 55.07 55.07 少数股东损益 (58.76) (84.38) (59.70) (63.46) (72.61) 应付债券 0.00 0.00