请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月25日买入长电科技（600584.SH）景气度逐步回暖，加速布局汽车、存储及算力核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.38元总市值/流通市值43617/43617百万元52周最高价/最低价37.08/19.95元近3个月日均成交额952.12百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长电科技（600584.SH）-拟收购西部数据旗下“灯塔工厂”，拓展存储芯片布局》——2024-03-06《长电科技（600584.SH）-第四季度业绩继续恢复》——2024-01-25《长电科技（600584.SH）-三季度营收环比增长31%，看好先进封装前景》——2023-10-31《长电科技（600584.SH）-二季度业绩改善显著，于临港布局汽车电子》——2023-08-29《长电科技（600584.SH）-第二季度净利润环比增长206%-297%》——2023-07-171Q24年营收利润同环比实现增长，期间费用增加影响净利润率。1Q24年实现营收68.42亿元（YoY+16.8%，QoQ-25.9%），归母净利润1.35亿元（YoY+23.01%，QoQ-72.8%），扣非归母净利润1.08亿元（YoY+91.3%，QoQ-81.3%），业绩同比增长主因部分客户业务上升，产能利用率同比提高；营收环比下降主因1Q24为行业全年淡季；利润环比下降主因：1）淡季毛利率环比下降至12.2%（YoY+0.36pct，QoQ-0.97pct）；2)管理费用（2.25亿元，YoY+31.6%，QoQ+4.7%）和研发费用（3.81亿元，YoY+23.3%，QoQ+6.4%）均有提升，主因公司加大先进技术领域的投入力度。2023年业绩因全球需求疲软承压，汽车电子业务实现同比增长68%。2023年公司实现营收296.61亿元（YoY-12.2%），归母净利润14.71亿元（YoY-54.5%），扣非归母净利润13.23亿元（YoY-53.3%），毛利率13.7%（YoY-3.3pct），业绩承压主因全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，产能利用率降低。其中，通讯电子、消费电子、运算电子、工业及医疗电子和汽车电子分别占营收43.9%、25.2%、14.2%、8.8%和7.9%，其中汽车电子业务营收超过3亿美元，同比增长68%。设汽车电子公司和收购晟碟，加速布局汽车电子和存储芯片。2023年3月公司成立合资公司长电汽车电子，覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，并进一步联合大基金二期、上海国资经营公司、上海基金二期等向其增资至48亿元，加速打造大规模高度自动化的生产车规芯片成品的先进封装基地，在新一轮汽车半导体市场的高速发展中有望占据领先优势。2024年3月，公司拟以6.24亿美元现金收购晟碟半导体（上海）80%股权，加大先进闪存存储产品封装和测试产能布局的同时，进一步增强与全球存储巨头西部数据的合作关系，或将受益于存储芯片景气提升。面向AI时代高性能计算需求，布局高密度多维异构集成。随着生成式AI对算力需求大幅增长，Yole预计应用于该领域的高性能封装市场规模将从2022年的22.2亿美元增长至2028年的160.5亿美元。公司推出的XDFOI高密度多维异构集成系列工艺已在公司多家工厂稳定量产。该技术是面向Chiplet的极高密度、多扇出型封装高密度异构集成解决案，利用协同设计理念实现芯片成品集成与测试一体化，涵盖2D、2.5D、3D集成技术。公司持续推进多样化方案的研发及生产，包括再布线层转接板、硅转接板和硅桥为中介层三种技术路径，覆盖了当前市场上的主流2.5DChiplet方案。投资建议：全球领先的集成电路成品制造和技术提供商，维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年营收为342.30/390.28/443.27亿元（2024-2025年前值343.76/391.78亿元）。考虑到当前仍处于全球半导体全面复苏初期，封测行业毛利率回升节奏略慢于我们之前预期，加之公司将加速高性能计算、汽车电子等先进封装领域研发和产能建设投入，或导致费用进一步提升，下调2024-2025年归母净利润至21.38/27.64亿元（前值25.31/33.58亿元），预计2026年归母净利润34.87亿元。当前股价对应2024年20.3倍PE、1.59倍PB，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)33,76229,66134,23039,02844,327(+/-%)10.7%-12.1%15.4%14.0%13.6%净利润(百万元)32311471213827643487(+/-%)9.2%-54.5%45.3%29.3%26.2%每股收益（元）1.820.821.201.551.96EBITMargin9.7%5.2%6.8%7.5%8.3%净资产收益率（ROE）13.1%5.6%7.8%9.6%11.3%市盈率（PE）13.429.720.315.712.4EV/EBITDA8.412.012.510.69.1市净率（PB）1.761.671.591.501.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物24597325767084779803营业收入3376229661342303902844327应收款项37504271493056206384营业成本2801025612292223312337487存货净额31523196382843354915营业税金及附加90106100119141其他流动资产47832827289729723064销售费用184206222246270流动资产合计1414317619193262140524165管理费用900751780846913固定资产2032519797209522159121794研发费用13131440157517561817无形资产及其他483663636610583财务费用126192248244215其他长期资产36923806380638063806投资收益1282656544长期股权投资765695695695695资产减值及公允价值变动(294)(55)(190)(155)(160)资产总计3940842579454144810651042其他272218238236229短期借款及交易性金融负债42693187356736753476营业利润32461520219628393596应付款项49735005599767917698营业外净收支462162113其他流动负债17911490177920122278利润总额32911522221228613609流动负债合计110339682113431247713452所得税费用60527698123长期借款及应付债券27215777577757775777少数股东损益0(0)(1)(1)(1)其他长期负债1010970927901865归属于母公司净利润32311471213827643487长期负债合计37326746670466786641现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计1476516428180471915520094净利润32311470213727633486少数股东权益086858483资产减值准备25773180146159股东权益2464326066272822886730866折旧摊销36643445258329593293负债和股东权益总计3940842579454144810651042公允价值变动损失37(18)10101财务费用154300248244215关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(1019)(1044)(40)(234)(252)每股收益1.820.821.201.551.96其它(312)210(427)(390)(374)每股红利0.290.350.510.660.84经营活动现金流60124437469054976528每股净资产13.8514.5715.3316.2217.34资本开支(3924)(3128)(3804)(3619)(3517)ROIC13%5%7%9%11%其它投资现金流(1434)2131000ROE13%6%8%10%11%投资活动现金流(5358)(998)(3804)(3619)(3517)毛利率17%14%15%15%15%权益性融资0267(9)00EBITMargin10%5%7%8%8%负债净变化(1030)3055000EBITDAMargin21%17%14%15%16%支付股利、利息(525)(627)(912)(1179)(1488)收入增长11%-12%15%14%14%其它融资现金流507(1283)380107(198)净利润增长率9%-54%45%29%26%融资活动现金流(1048)1411(541)(1072)(1686)资产负债率37%39%40%40%40%现金净变动(310)48723468071326息率1.2%1.4%2.1%2.7%3.4%货币资金的期初余额27632453732576708477P/E13.429.720.315.712.4货币资金的期末余额24537325767084779803P/B1.81.71.61.51.4企业自由现金流192776799119433097EV/EBITDA8.412.012.510.69.1权益自由现金流14032539113218152690资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布